方正证券：联想集团(0992.HK)对应市值约为3088亿元 维持“推荐”评级

格隆汇3月22日丨方正证券3月18日发布研报《联想集团：按分部估值法如何给联想定价？》，从三大方向对联想的业务进行拆分，对不同的业务采用分部估值法回答联想如何估值的问题。

重点摘要如下：

联想市值=电脑以及智能硬件业务PE+手机业务PE+数据中心业务PE+软件及服务业务PE

一是电脑以及智能硬件业务：联想作为全球PC龙头，拥有遍布全球的研发团队、供应链和渠道，因此在电脑及智能硬件业务上应当给予龙头更高的估值，我们给予电脑及智能硬件业务20xPE。假设2021-2024财年联想在全球传统个人电脑市占率达到24%/26%/26%/27%，平板市占率为10%/14%/15%/15%，预计总体出货量为98/112/113/117 百万台。因此电脑及智能硬件业务在2024财年将实现营业收入640亿美元、净利润16.6亿美元，对应市值332亿美元。

二是手机业务：我们预计联想将在巩固美洲市场后逐步拓展其他市场，通过摩托罗拉和联想双品牌战略差异化布局，把握细分市场需求。我们给予手机业务25x PE。假设2021-2024财年联想在智能手机市占率达到2.8%/3.0%/3.1%/3.2%，预计出货量为37/41/44/46百万部。预计手机业务在2024财年将实现营业收入69亿美元、净利润0.17亿美元，对应市值4.3亿美元。

三是数据中心业务：我们预计联想将凭借自主设计、制造把握云基础设施增长机遇。无论是本地部署的数据中心、私有云、私有云基础设施即服务，还是公有云基础设施，联想都有对应的产品和解决方案。我们给予数据中心业务30x PE。假设2021-2024财年联想在数据中心市场的市占率分别为5.7%/5.7%/6.1%/6.6%，预计数据中心业务在2024财年将实现营业收入108亿美元、净利润0.42亿美元，对应市值12.6亿美元。

四是软件及服务业务：软件及服务业务将成为联想未来新的增长动力。依靠着To B端的客户基础，联想将从三个方向：设备服务、智能运维服务以及智慧解决方案推动新业务的发展。我们给予软件及服务业务30x PE，预计软件及服务业务在2024财年将实现营业收入87亿美元、净利润4.2亿美元，对应市值126亿美元。

根据上述分析，加总可得联想2024财年对应市值约为475亿美元，以3月18日的当期汇率计算得对应市值约为3088亿人民币。

投资建议：联想作为中国当代 IT 产业发展过程中，第一个走向全球化的企业，看似守着传统的 PC/NB 产业，但是其中蕴藏着巨大的认知差，我们认为联想这个夕日的 IT 巨兽值得用全维度的视角再发现、再认知。预计公司 FY2021、FY2022、FY2023财年分别实现净利润 12.2/18.3/20.0 亿美元，对应 PE 分别为11.83/7.86/7.19 倍；考虑到 PC、数据中心行业处于景气度上行阶段，给予“推荐”评级。

（来源：格隆汇）