灿谷Q4业绩大超预期，车交易服务业务打开成长空间

中国领先的汽车交易赋能者灿谷于美东时间3月11日美股盘后公布了2020年第四季度及全年的财务业绩，2020年四季度实现收入为10.97亿元人民币，同比增长150.2%，大幅超过公司此前指引的7亿到7.5亿元人民币预期，实现净利润15.68亿元，同比大增1432.1%，实现Non-GAAP EPS为10.48元，超出华尔街预期。

灿谷致力于打造汽车流通市场一站式服务平台，为汽车主机厂、经销商、金融机构、汽车后市场服务提供商及购车客户提供闭环服务，赋能汽车流通产业链，提升行业效率。公司的业务构成主要包括传统的汽车贷款促成业务，Q4收入占比为36.3%，2020年收入占比为43.5%；汽车后市场服务业务，Q4收入占比为6.4%，2020年收入占比为11.8%；以及车交易服务业务，Q4收入占比为49.8%，2020年收入占比为30.4%。此外，还包括汽车租赁和其他业务，Q4收入占比为7.5%，2020年合计收入占比为14.3%。其中，汽车贷款促成业务是公司的传统强项，通过扩大与金融机构的合作，公司市场份额在汽车行业低迷期逆势增长；汽车后市场服务业务主要包括相关保险业务，公司已取得保险经纪牌照，增长潜力较大；车交易服务业务搭建新车和二手车交易平台，通过广泛的渠道布局及高效的服务平台为汽车流通市场“人找货”“货找人”赋能，并与汽车贷款和保险业务产生协同作用，这是公司重点发力的业务，也正处于高速增长速阶段。

图：灿谷汽车流通市场一站式服务平台，来源：公司官网

财务方面，2020Q4实现收入10.97亿元人民币，同比增长150.2%，实现经营利润1.98亿元，同比增长68.6%，公司持有的理想股权继续增值，贡献14.88亿元收益，截至2020年12月31日，公司持有39,194,413股理想汽车A类普通股，公司实现净利润15.68亿元，同比大增1432.1%。

图：灿谷收入、净利润及同比，来源：公司财报

2020年下半年，公司发力车交易服务业务，四季度实现收入达5.47亿元，环比2020年三季度的7036.18万元增长6.8倍，占总收入的比例提升至近50%。

图：公司车交易服务业务收入占比不断提升，来源：公司财报

2020Q4公司经销商数量增至48487家，环比增加4.84%，环比持续改善，主要原因是公司不断推出有竞争力的产品，助推4S经销商和低线城市优质经销商网络进一步扩张。

贷款方面，2020Q4促成贷款金额为108.22亿元，实现同比增长13.0%，环比增长44.4%，自疫情以来持续改善，截至2020年12月30日，融资余额为435.05亿元，实现同比增长8.7%，环比增长11.7%，且贷款质量不断改善，M1+以及M3+逾期率持续回落至0.98%和0.42%。

图：灿谷融资余额及M1+、M3+，来源：公司财报

公司业绩实现快速增长，究其原因，在于公司的汽车贷款促成业务、汽车后市场服务业务及车交易服务业务形成的服务闭环能够发挥巨大的协同作用，从而在巨大的市场空间中获得持续发展。根据奥纬咨询的数据，新车汽车贷款2021年规模将达到1.7万亿元，汽车金融市场渗透率将从2016年的34%增加至2021年的55%到60%，具有很大的提升空间，灿谷汽车金融业务预计将持续稳健增长。而新车和二手车交易市场规模也将在2021年达到3.5亿元、1.8亿元，将带动灿谷汽车交易服务业务的高速增长。此外，汽车后市场服务规模也将达到1.0万亿元。在这个总计达到8.0万亿规模的市场中，灿谷的商业模式将带动其持续增长。

受到国内经济增速下滑、中美贸易摩擦及新冠疫情等因素影响，传统汽车市场在2017年销量见顶之后开启下滑通道，18到20年，汽车销量连续三年同比下降。此外，小排量汽车购置税优惠政策在2017年年底到期，导致部分消费者提前消费，透支了一定的汽车销量，也进一步造成了车市的下滑。2020年下半年，疫情逐渐得到控制，国内经济呈现好转，叠加2020年低基数的影响，预计2021年汽车销量将实现正增长。根据中汽协最新公布的数据，国内1-2月份汽车销量达389.0万辆，同比增长88.9%。灿谷作为汽车流通行业重要的参与者，也将受益于行业整体的增长。

图：国内汽车销量及预期，来源：华泰证券

另一方面，切入电动汽车行业将是刺激灿谷业务高速增长的发展机遇。新能源车正处于高速增长期，根据国务院发布的新能源车发展规划，到2025年新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%，2030年成为新销售车辆的主流，而2020年全国新能源车销量为136.7辆，同比增长13.35%，占汽车新车销售总量的比例仅为5.4%。新能源车市场具有更大的成长空间，同时也有巨大的发展机遇，如造车新势力蔚来、理想和小鹏凭借卓越的新能源车产品实现了在汽车行业的逆袭，理想ONE更是成为中国2020年年度新能源SUV销量冠军。同样地，在新能源车高速发展的同时，新能源车流通市场也将因此受益，也存在巨大的发展空间，抢先进入者有望在行业格局塑造中成为行业领导者。

图：国内新能源销量，来源：中汽协，华金证券

灿谷已经与特斯拉、理想、广汽埃安、威马汽车等造车新势力形成战略合作伙伴关系。同时，灿谷还战略投资了理想汽车，与新能源车行业深度绑定。通过不断扩大和加深与新能源车主机厂的合作，灿谷未来有望在新能源车流通市场取得领先地位。

图：灿谷与新能源车公司达成合作，来源：公司官网

从估值上看，目前灿谷已经回调到了估值低点，按照灿谷最新公布的业绩来看，2020年全年实现收入20.52亿元，净利润33.73亿元，按照截至3.11收盘价10.85美元计算，目前市盈率水平处于高度低估区。在汽车交易业务发力下，收入将保持快速增长。综合来看，考虑到灿谷未来持续增长潜力，当前估值下，灿谷具有较高的配置价值。