投资港股创新药，这只稀缺品种值得关注

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1.近期港股创新药热度提升，港股创新药ETF也规模大涨，近60日规模翻倍，去年底至近期港股大涨以及港股创新药大涨的原因？近期港股市场大跌，但挡不住市场抄底热情，如何看当前投资机会？

去年底至1月底港股大涨的原因分析：

（1）中国经济景气度回升。回望2022年中国经济受到的负面因素主要有两个，一个是疫情带来的系统性压力，另一方面是地产第一轮出清带来的显著影响。但近期我们可以看到这两大压制因素均呈现编辑好转态势。一方面是防疫政策优化，随着各地逐步渡过感染高峰，疫情对经济的影响将显著减少；另一方面是地产相关政策持续放松，对需求端的持续支持和供给端的“三支箭”都会给地产产业链带来强力支撑。展望2023年，二者的动力可能会共同发力带动经济上行。而国内经济景气度回升的预期，也就将带来港股股票市场转暖的预期。

（2）美国通胀压力回落，加息节奏放缓。近几个月以来，美国通胀数据呈现回落趋势，美联储激进加息的压力有所缓解。从利率和汇率来看，美国金融持续紧缩的状况已经有所改善，未来有望得到修复，带来全球估值的回暖。近期硅谷银行事件打压了市场近期有所抬升的加息预期。

（3）中美关系短期趋于缓和。美国中期选举已经基本尘埃落定，在选举前利用中国问题造势的政治价值减小，对于很多此前因为中美关系的不确定性导致国际业务风险的公司来说基本面压力得到缓和。

港股创新药大涨的分析：

（1）医保的核心是鼓励创新，简易续约规则落地有利于形成稳健的价格预期：创新药整体医保政策（价格趋势）的缓解将显著改善创新药公司未来盈利预测的确定性，DRG除外支付政策陆续落地，将使得创新药终端使用环境进一步改善，板块整体将迎来较好的发展机会。

（2）市场交易风险偏好提升。

（3）行业多点突破已形成，布局具有差异化管线的创新药/制药转型公司：中国创新药行业经过20余年快速发展，已在技术、领域、阶段等多个方面取得了一定的积累，涌现出一系列具有差异化优势、国际竞争力的创新药管线。我们对82家在A股、H股或美股上市的中国创新药企商业化进度进行统计，超过半数（48家）企业已有获批上市的创新药产品。随着多家创新药公司拥有商业化品种，创新药行业进入新兑现阶段。

当前投资机会：

当前创新药投资机会主要还是聚焦在即将召开的多个国际学术会议，如AACR（美国癌症研究协会年会）、ASCO（美国临床肿瘤学会年会）、EHA（欧洲血液学协会年会）等，按照行业惯例，国内创新药企业将在上述会议上公布最新的临床研究数据，预计相关临床数据的披露将对创新药行业整体行情走势产生重要影响。在上述几个会议之中，每年 6月初举办的ASCO会议是全球范围内肿瘤领域中最重磅的学术会议，也是对行业影响最大的会议；参考近几年国内创新药行情走势，以及海外创新药行业的行情走势，会发现每年ASCO年会前后国内外的创新药行业行情均会呈现向上态势，考虑到目前国内的创新药企业创新布局大多数都聚焦在肿瘤领域，所以我们认为可以关注即将召开的以ASCO为首的多个肿瘤领域重磅国际学术会议。

2.最近市场上也有声音指出医药在经历了连续两年的调整后，目前估值已经处于历史低位；很多市场资金也在关注医药领域的投资机会，理由是什么？医药市场的创新前景在哪里？

市场资金关注医药领域的投资机会理由：

（1）从估值角度来看，目前医药板块确实处于历史低位。截止2023年4月9日，申万医药生物指数市盈率（TTM）为24.5倍，处于近10年6.64%的分位数水平，当下估值处在近10年历史低位，配置价值较为显著；

（2）从政策角度来看，目前仿制药集采、医保谈判政策经过多年实施已经呈现常态化状态，政策底已经出现。其中，仿制药集采从2018年开始实行，到目前已进行到第八批，涉及到多个品种、多家企业，我们看到部分企业已经走出集采影响；而医保谈判也在2022年明确了谈判药物具体谈判降价规则，其降幅规则相对温和，对企业和市场来说后续谈判降幅有迹可循；

（3）从行业自身角度来看，经过多轮集采，从仿制药向创新药转型成为行业内的共识，我们也看到部分企业经过多年创新布局已经取得了很大成果，行业内部正在经历从仿制药到创新药、从低价值量产品到高价值量产品的转变，而这一转变有望驱动行业营收、利润的双双增长。

医药市场的创新前景在哪里：

对国内医药市场来说，我们认为其创新前景主要在于以下几个方面：

（1）技术方面，从化药、单抗类药物向ADC、双抗、CAR-T、PROTAC等新兴技术领域拓展。过去国内医药研发主要聚焦在仿制化药的研发（包括一些新剂型的开发），近年来受政策和市场资金驱动，国内创新药研发兴起，国内企业在创新小分子化药、创新单抗药物方面也取得了很大进展，而在新的技术类型方面，目前国内医药企业在ADC、双抗、CAR-T、PROTAC等技术领域的研究进展已处于世界前列。目前来看，我们预计国内企业在技术方面的创新发展将主要来源于对上述新兴技术类型的进一步优化，以及对更新兴技术类型药物的探索。

（2）创新模式方面，从me-too类创新向First in class类创新过渡。过去国内医药企业创新模式主要为me-too类创新，即对海外已成药靶点相关产品的结构修饰改造所得的专利药物，而目前已有部分国内企业开始了First in class类创新研发的尝试，预计未来将会有更多企业进行First in class类创新，有望诞生更多价值量更高的创新药。

（3）疾病领域布局方面，从肿瘤领域向自身免疫疾病、NASH、减重、阿尔兹海默症等领域拓展。既往国内企业在疾病领域的布局主要聚焦在肿瘤领域，近年来又开始逐渐布局自身免疫疾病领域，目前也开始布局NASH、减重、阿尔兹海默症等未被满足的疾病领域，随着相关药物临床进度的推进，未来国产创新药有望覆盖更多疾病领域。

（4）国际化方面，从国内市场向海外市场拓展。既往国内企业市场基本都在国内，而对市场容量更大的海外市场鲜有涉猎，但近年来已有部分企业的产品在海外取得较大的商业化进展。预计随国内创新药国际化的逐渐推进，未来海外市场也将成为国内医药企业的增量来源。

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