启富投顾-收评：壬寅新年，向阳而生

核心观点：

1、周而复始、向阳而生;

2、稳经济、宽信贷、新基建为主、老基建为辅;

3、估值修正、权重搭台;

4、全面分化、聚焦龙头;

前言：

新年伊始，虎虎生威,中华民族伟大复兴，长牛、慢牛底层逻辑已经被大家所熟知，不管中间过程何其坎坷，底层逻辑变得更加简单，清晰。

辛丑（牛）去，戊寅（虎）来。展望戊寅有三变：一是资金变常态；二是新旧产业交融；三是A股发行全面变注册制。

2021年底中央经济会议定调宽信贷，稳货币，新一轮社融发力，大力发展新老基建，财政全面发力。宽信贷与宽货币成为2022年总基调，同时我们也面临着全球经济滞涨，美国缩表提前双重压力，导致春节前大跌。

整体来说，当前A股主跌风险释放已经比较充分，在外围市场风险偏好上扬与春季流通释放背景下，A股有望从快速下跌阶段进入中期筑底阶段，春季躁动，向阳而生。

一、周而复始、向阳而生

1、宽信贷、宽货币、以我为主

12月上旬央行宣布降准后，中央经济工作会议与中央政治局会议定调：宽信贷、宽货币，财政提前，但是并没有实现信贷脉冲，发动春节跨年行情，因为降准降息都是“信号弹”、也都是手段，目的是信用能够扩张（社融放量）。过去几个月信贷持续低于预期，是市场萎靡的主要内因。

信用周期直接决定A股的估值方向，考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，预计2月信用开始发力的概率应该比较大，A股市场有望向阳而生。

整体来说：2022年整体格局是只踩油门，不踩刹车，宽信贷与宽货币将是2022年总基调。

2、市场逐步消化美联储加息预期，风险偏好整体有所回升。

1）海外方面，美联储1月议息会议基调偏“鹰”，但当前市场对美联储加息预期已比较充分，且海外政策转向不会制约国内货币政策取向；

2）股市微观流动性方面，1月以来公募基金纷纷开启自购，同时热门基金产品逐步放开申购限制，节后增量资金有望流入 A 股；

3）春节期间海外股市有惊无险，国内方面稳增长政策将持续发力，A 股市场风险偏好也将有所修复；

4）当前 A 股整体估值合理，多数申万一级行业估值位于2010年以来中位数以下，具备一定安全边际。

3、主跌风险已经释放，指数有望进入修复反转阶段。

经过年前快速下跌，主跌风险已经释放比较充分，上证指数有望在3360附近形成三重阶段中期底部。

对于沪深300，不破不立，在2022年宽信贷，宽货币大背景下，沪深300大概是新一轮行情中期起点，也是我们后期重点投资方向。

二、稳经济、宽信贷、新基建为主、老基建为辅

1、新基建，中国未来经济增长的核心引擎

当前之中国实行经济换挡，稳经济、高质量是中国经济的亮点，新基建将是我国未来经济核心增长点。绿色革命与数字经济也将是未来时代的风口。

长期视角：

中国已经开启了新一轮的朱格拉周期，双碳的科创新时代。风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术这些领域的投资，政策会持续的鼓励。我们中长期看好，但是内部将出现分化，从C端向B端，中上游向中下游过渡。

光伏：由于硅片价格下滑，刺激中下游装机增加。硅料价格为限制当前产业装机量的重要因素，后续有望缓解，从而光伏装机成本有望回落。硅料价格预期在上游工业硅价格下滑，以及后续新增产能逐步释放的背景下，光伏装机成本有望回落。并且全年光伏装机增长速度为65%附近，当前整体渗透率为10%附近。未来还有5倍空间。

风能：未来10年在欧洲、中国、美国和日本的带动下，全球海上风电渗透率快速提升的阶段。预计到2025年，海外市场新增海上风电的渗透率高达29%，国内渗透率12%，全球综合渗透率达到17%。从增速来看，无论是国内还是海外市场，海上风电市场从2022年将正式进入平价时代，吊装需求快速提升；2022-2025年海外和国内新增装机复合增速将分别达到35%和44%，全球复合增速为38%，全球实现景气度共振。

预计2025年我国海上风电年新增装机将达到12GW，行业年均符合增速达到44%，三年累计增长200%，成为发展最快的新能源细分赛道。2025年底预计我国海上风电累计吊装容量达到48GW。

风电产业链的盈利水平呈现微笑曲线式分布，未来投资机会是下游风电项目运营商>上游零部件制造商>中游整机制造及配套商。

短期视角：

1、风电+绿电——中期底部——确定性机会

春季期间发改委等部门印发了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到2025年全国统一电力市场体系初步建成，再次强调了国内电力市场的建设，对绿色电力是利好。

2、新能源汽车——有望超跌反弹——淡季不淡

前期市场担心今年1月会跟往年一样，销量会环比降幅达20%，但含比亚迪在内的8家车企的1月销量数据仅环比微降2%，超出市场预期，表明淡季不淡。

光伏—中期底部

3、2月4日拜登政府表示将光伏电池、组件关税201法案延长4年期限，维持双面组件排除在关税之外，并将豁免关税的配额从从2.5GW提升至5GW，将有效提振全球光伏产业链的需求预期。

新能源汽车：比亚迪、宁德时代、先导智能

光伏：隆基股份、通威股份

风电：明阳智能、阳光电源

传统基建、估值修正机会

逻辑：2021年的大背景是PPI走高，核心是投上游、大宗。而2022年处于经济下行，CPI-PPI剪刀差回落的情况，中游制造、下游消费以及新老基建会有中期估值修正机会。

1、需求侧，龙头集中度提升

近期的地产政策回暖有望对短期需求产生利好，而中长期看，仍在进行的城镇化进程、存量改造需求有望使下游需求维持庞大体量，而保障房有望成为住宅市场的较好补充。上市龙头已经率先开启了渠道下沉与变革，产能布局的领先优势亦更加明显。

2、成本端，22年迎来困境反转

今年以来，化工下游受到油价上行、产能受限等多方面影响，消费建材原材料价格上涨显著，利润率受严重侵蚀。但即使在这样的情况下，大部分龙头公司还是体现了较好的抗风险能力。当前原材料价格或已处于高位，而消费建材年末调价窗口期，产品价格有望有所上行，低基数下消费建材龙头明年业绩高增可能性较大。

3、估值端，超跌品种已至历史低位

龙头公司已跌至2016年之后的60%~70%附近，而其他的二线龙头已经跌至历史低位。

家电：美的集团、格力电器

建材：东方雨虹、北新建材

其它：中国能建、中国电建

三、估值修正、权重搭台

A.社融数据反转，沪深300核心权重将有不错机会。

B.由于2020年是类滞涨年，弱势周期与消费将迎来不错机会。

C.共同富裕大趋势下，引导新中产、国产新消费也将成为宽信用的选项。

重点关注：伊利股份、中国平安

四、投资策略

1.长期走牛：建立在市场结构性机会的基础上，市场是分化的，分化的原因在于市场高效化与规范化，资源配置朝有价值有成长有支持的行业公司集中。因此长期而言，仍然配置科技长庄热门赛道为主。

2.结构性机会：是保持市场活力，降低市场风险的基本特征。因为机会结构化，对应的风险也是结构化的，没有全面的机会就不会有全面的风险。当热门行业回头的时候可以看做入场机会。

3.抓大放小：就制造业与科技产业而言，市场最终的赢家仍然是大企业，特别是今年实行全面注册制度，具有规模化、护城河的企业。选行业龙头公司作为仓位重点。

4.抓长放短：当前是一个混沌状态，短期市场还需要来回拉锯，不可一叶障目，买到最低点，要把当前看着中期底部，同时沪深300投资机会应该放眼全年，新能源与科技赛道具备3-5年投资眼光。

5、相辅相成、相得益彰：当前低位核心资产具备很好价值投资机会，而成长股具备长期投资机会，应该做到相辅相成、相得益彰。

温馨提示：

1、全面注册制度背景下，分化是常态，当前不单是行业分化，个股也出现分化；

2、戊寅有三变：一是资金变常态；二是新旧产业交融；三是A股发行全面变注册制。

3、一定要做到抓大放小、抓长放短。

风险提示：

1、疫情反复带来的风险，妨碍全球经济复苏；

3、各国宏观扩张经济政策退出的风险；

4、金融市场监管政策变动的风险；

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

时间：2022年2月7日