启富投顾-收评：全面下挫，回归本心

前有美国加息预期，最近地缘政治又来，乌克兰与俄罗斯的紧张局面，全球股市遇袭，今天，跌幅5%以内的，都不算跌。因为-5%以上的达1400家。

指数全部击穿有效支撑位置，主板下趋势线，创业板前期平台，沪深300下轨，整体感觉下来就像乌云盖顶。

股市永远是短期看情绪，中期看财政，长期看国策！

一、短期情绪影响——区域冲突、美联储加息预期

1、历史上区域冲突事件发生时全球大类资产表现如何？

我们回顾了2000年以来较为典型的国际局部冲突，并回测了期间的全球大类资产表现。可以发现，在发生局部冲突的初期（第一周），全球权益资产在短期内或存在被拖累的可能，但如果进一步观察区域冲突完整时期内大类资产的表现，可以发现拉长时间看国际冲突事件对大类资产影响实际有限。

2、最近另一个扰动因素就是美联储加息预期，而中国采用的是宽货币与宽信贷。

2012年以来中美两国货币政策出现过三轮内松外紧的背离，短期美国收紧会导致A股核心资产短期修正，中期来说，在背离前期宽松的货币政策带动A股上涨；背离后期随着人民币贬值并伴有外资流出以及基本面恶化，A股下跌。

短期来说遇到突发性事件与区域冲突，市场都会出现盘面大幅度下挫，但是后期会进入一个修复性阶段。市场中期具有矫正功能，同时也会回归理性。

二、中期：政策（宽信贷+宽货币）

经济下行压力加大，政策“稳字当头”是2022年上半年中国经济的核心特征。“需求收缩、供给冲击、预期转弱”是当下经济下行压的直接体现，我们采用是宽信贷与宽货币政策。

具体来说采用全面降准1.2万亿长期资金，分别下调1年期、5年期、10年期的LRP利率，真正做到降准降准降息，即使当下没有没有止住市场颓势。不过，咱们也大可不必悲观，在“宽货币+宽信用”的双重大背景下，市场不会出现系统性风险。

大家回想一下2018年12月与2020年3月，在中央经济工作会议已经定调情况下，即使市场短期出现大跌，但是未来1-2个季度也有不错市场表现。

总结

1、当下影响是突发性与外部因素，市场进入混沌阶段——原有趋势被破坏；

2、股市会进行自我修正-回归理性；

3、中期来看2022年是宽信贷+货币，整体行情非常可期。

三、不要浪费每一次危机

格雷厄姆曾说“股票市场短期是投票机”。在某种程度上，股市下跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，要想做到对悲观消息置之不理越来越难。

大背景下我们已经在《宏大的格局，深邃的视野》一文中从估值与债务维度分析到A股当下整体趋势向上，牛市没有结束！

牛市是否结束就看两个维度，一是看泡沫，另一个看债务，泡沫核心参考依据就是估值。当前上证指数平均市盈率为13.58倍，深圳市盈率为31.29倍，核心指标沪深300的市盈率17.53倍。整体万得全A才一个中分位，与牛市顶峰还有很大空间。

债务就是信贷周期，不管是2008年牛市破灭，还是2015年，都是信贷高位，去年2021年2月份我们社融数据在13%附近，随着2021年全面紧信贷，当前信贷已经在底部向上翘头。

所以不管是估值还是债务，牛市远远没有结束。那么对应这种下跌与局部冲突影响，我们应该视为机会。

而避免由于悲观消息而被吓得抛出股票有两种办法：

1、持有业绩高增长行业个股，把走势切换到大级别上，你的心态就会放松多了（其实2020年7月-2021年3月半导体腰斩也是比比皆是，新能源从2019年上涨以来出现30%修正已经出现3次，越是这个时候，就应该坚定）。

2、选择定投。

因为长期趋势向上，中期修正时候如果执行一个定期投资，而且不管股市涨跌如何都始终坚持，你很可能会得到非常丰厚的回报，而如果在大多数投资者吓得纷纷卖出股票时再追加投资，你会得到更加丰厚的回报。

四、十年趋势看中国——大国崛起、产业升级

人口趋势：根据第七次全国人口普查数据，2020年中国人口达14.1亿，出生人口较2019年下降18%，65岁及以上人口占比达13.5%，可以看到“老龄化，少子化，不婚化”已成为趋势，中国已经从人口红利期转入人口负担期。

人口负担期最直接的影响是有效劳动力的持续减少，从而对于供给和需求端带来短期压力。但数量的下降也有积极的一面，例如可能驱动教育从以前聚焦批量化生产符合工业化发展需求的人力，转为兼顾批量生产工业化人力和有意识地培养顶级人才（借鉴美国的人才培养和激励模式），让更多顶级人才推动科技水平跨越式发展。

地产演化：过去20多年，中国地产市场高速增长，成为中国经济增长最重要的支柱之一，但从各方面的数据看，我们认为地产销售⼤概率在2021年已经见顶，对经济的支撑作用将越来越弱。地产行业的高周转模式已经走到尽头，行业将面临大洗牌，最直接的影响是以往建立在地产融资基础之上的投资将难以为继，违约暴雷增加，收益率下行。

产业升级：在上述两个趋势的基础上，我们看到勇基建和房地产刺激经济增长的手段在未来将不复存在，实现经济增长将依靠经济结构转型。

从数据看，中国工业的竞争⼒在过去10年整体是上升的，尤其2015年之后，新兴产业的工业增加值不断提升，尤其是在计算机和通信设备领域产业升级非常显著，直观的感受就是像华为、小米这样的企业存在感极强。

观察产业升级的路径，中国是从产业链的最低端出发，沿着价值链的链条快速向上攀爬，可以预的是高端制造业和现代服务业将持续升级，在资本市场的直接体现就是新经济的市值在A股中不断提升。

当前我们也处在新能源产业、5G、大数据等为代表的产业变迁关键期，依托庞大的市场规模、完善的产业链配套、先进的基础设施、丰富的工程师红利以及强力的政策扶持，中国经济有望在这些新产业变迁中占据较好的位置，在全球产业变迁中收获大的市场份额。未来10年，A股为投资者创造回报的能力将大幅上升。

总结：

1、 短期区域冲突，带来很大情绪影响，但是市场回逐步回归理性；

2、 在2022年宽信贷+宽货币大背景下，2022年预期进入3阶段观点不变；

3、 不要浪费每一次危机，选择坚守与定投，而不是盲目割肉；

4、 中国未来核心还是大国崛起，产业升级与绿色革命。

借用《天道》中的一句话：本是后山人，偶做前堂客，醉舞经阁半卷书，坐井说天阔。股市短期没有对错，市场短期情绪与突发性事件没有办法预测，但是我们只要坚信中华伟大复兴，在绿色革命与产业升级这条路上，做到咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风，一定能享受新能源与数字经济时代红利，就像上一个20年房地产红利一样。

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

时间：2022年1月25日