启富投顾-收评：回归本质，A股发生了什么？

2022年的开局跟2021年的开局很不一样。2021年开年的第一个周A股大涨了2.79%；但是2022年的第一个周却下跌了-1.66%。

分行业来看，结果更惨烈一些，军工、电力设备及新能源、有色、电子和基础化工等五个板块跌幅超过了10%。

一般来说，1月份都会有一波小行情，券商喜欢叫这波行情为春季躁动。我们启富叫做翘尾叩关行情，本质上是信贷脉冲行情，因为它的根源在于一月份的信贷脉冲，2021年1月份，新增社融的规模接近5.2万亿。

水也放了，钱也给了，为什么没有这样的季节效应呢？这种季节效应深植于监管制度，并不是说没有就没有了。信贷脉冲一定还在，但是，信贷脉冲行情却遭遇了波折。

一种解释是，市场遭遇了一些利空，不同人找的利空也不一样，最深入人心的一个解释是鹰派的美联储，十年美债收益率迅速蹿升至1.7%+，一度摸到了1.8%。

美国10年国债走势图

其实这种观点不是核心原因：

1、国内的货币政策强调“以我为主”；

2、国内十年国债收益率没有上升，没理由股市比债市更敏感。

还得从股市自身找原因：

中央经济工作会议以后，稳经济的主基调得以确认，并不存在什么像样的利空。类似于“利空导致股市下跌”这样的符合直觉的解释，并不靠谱。那么，有没有可能是反直觉的“利好导致股市下跌”呢？

2022年初巨大的调仓需求，同时市场向阻力小的低估值行业过渡，调仓需求越大，系统短时间的流动性需求就越大，在系统流动性状况不变的情况下，系统会面临很大的供需冲突，极端的情况下需要靠指数修正来化解。

那么，最近市场遭遇了哪些切换的需求呢？主要有三块。

一、旧的景气板块和新的景气板块之间的切换，由于大家年底要保业绩、保排名，所以，年底新旧切换的动力不强，都堆到了年后。

二、高估值和低估值的切换。由于美联储的12月会议纪要放鹰，大家担心国内的流动性偏好也会起来，于是，就有了高低切换。另外，由于旧景气和高估值有重合部分，所以，高低切换和新旧切换也有重合的部分。

三、大小切换，即小票和白马。小市值板块的共性在于边缘和参与难度大，需要大量的工作，机构才有办法入池。因此，只有在白马板块缺乏明确的主线逻辑时，小市值板块才有机会。2021年，白马板块的问题在于，新能源产业链估值高，拥挤；地产产业链景气度不行。所以，多花点时间搞小票是划算的。

同时当前银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。并购举措会极大地缓释房企的信用风险，因此，最近金融股房地产股票上涨。

最近市场出现了三种现象：1、新旧切换；2、高低切换；3、大小切换。

这带来了巨大的调仓需求，市场出现了短时间的流动性短缺。导致市场最近一路修正，高景气赛道全面下跌。

经过上文的讨论，不难发现，2022年初和2021年初最大的不同在于是否存在大规模的切换。

在2021年初，这种切换是不存在的，市场沿着既定的轨道继续偏离，走结构性行情。在信贷脉冲的推动下，2021年的股市迎来了开门红。

今年的市场则有些不同，年初市场面临了巨大的切换压力，一系列增量讯息加速了切换需求的释放。在如此巨大的切换需求下，流动性再好，市场也不可避免地出现波动。

事实上，2021年并非没有切换，而是发生在春节之后。其表面的触发因素是通胀因素带来的流动性收紧预期，深层次的原因则来自于经济景气度的回落。

沪深300日线图

经济景气度的回落叠加房企的信用风险使得沪深300指数惨了一年。然而，现在这些因素正在往相反的方向演化。

综上所述，我们可以得出以下结论：

1、巨大的调仓需求会制造很大的流动性压力；

2、2022年初的调整主要来自于流动性压力，而非基本面，基本面是向好的；

3、从中长期来看指数上涨本质还是社融增速与经济景气度，这两个因素都没有出现问题；

4、继续看好2022年的股市，因为社融数据是必须反转的；

5、小市值板块需要警惕白马板块新主线的确立；

6、信贷脉冲行情还会有。

核心观点：

1、2022年是流通性宽松一年，一定是高景气赛道投资盛会；

2、今年是沪深300投资大年；

3、流通性越高，成长白马股投资机会就越大；

4、不管你短期有多痛苦，当前主板与沪深300都是中期买点；

5、高景气赛道悲观情绪已经达到冰点，反转时间也为期不远；

6、最悲观时候，就是就是机会到来时候，这是心理与技术必然（非技术分析 ——当大家都悲观大量卖出股票时候永远是投资最好的时候）；

7、主线都下跌30%附近，在基本面与行业没有问题情况下，我们都应该视为机会，而不是想着割肉与离场。

沪深300走势图

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

时间：2022年1月11日