启富投顾-收评：投资是一种修行

在这里我们要借用张磊在价值一书中一句名言：在长期主义路上与伟大格局观者同行，做时间朋友。

在股市这条路上需要我们独立思考，独具匠心。30年以来中国市场已经不简单是一个秀场，而是一个综合国力体现。回想A股这6轮周期，都是一个时代符号。

曾经沧海横流，每一个时代都有A股使命。当前A股在深化改革与注册制度大背景下，必须走出一条慢牛长牛格局。

一个时代一个使命

第一轮周期：1990-1995年

1992年，邓小平南巡，亲手推动了中国的二次改革开放。宽松的信贷政策，也拉开了我国第一次房地产开发热潮的序幕，无数年轻人奔赴拥有特殊政策的沿海经济特区、海南等地方，献身炒楼花的投机事业中。

万科、保利、金地、万通等知名地产公司，便是在这轮热潮中崛起。

但热潮仅仅持续了一年多，宏观调控就来了，紧缩银根、去杠杆，海南岛从此成为烂尾楼的代名词。

第二轮周期：1996-2004年

1996年，国家提出，住宅建设要成为新的经济增长点和消费点，住房分期贷款利率大幅下调，房子终于第一次成了普通老百姓能够消费得起的商品。1996年5月，15.12%！然后逐年下调，1996 年8月，12.42%；1997年10月，10.53%；1998年12月，8.01%；1999年6月，6.21%……

1998年，全面终止福利分房，房地产热潮席卷全国，伴随着这股浪潮的，是金融地产成为A股的支柱，是家电板块长虹、海尔、格力的崛起。

2002年开春，房地产调控再次袭来，全国房价应声下跌，A股也就进入了另一个漫长的寒冬。

第三轮周期：2005-2008年

这一轮的繁荣，是A股历史上迄今为止最大的牛市，导火索是2005年的人民币汇率改革。但背后更大的根源，是2001年加入世贸之后，我国的出口产业日益强大，导致越来越多的人能够买得起房子了，汇率改革之后，更多的外来资本流入中国，押注中国资产的升值趋势。

资本泛滥下，金融地产、钢铁煤炭，各行各业的公司估值都出现了泡沫化，缔造了一轮炫目的牛市狂欢。

刺破泡沫的，则是2007年之后不断升级的房贷利率，一年之内连升六级，平均每一两个月升一次，从年初的6.84%加码到年底的7.83%。

还有美国次贷危机的爆发，内外夹击，终于让狂热的地产潮渐渐熄火。

第四轮周期：2009-2013年

四万亿的信贷扩张政策，让A股再次过了一把牛市的瘾。

但投资者心里都清楚，人口红利其实已经开始消褪，消费周期的黄金时代一去不复返了。于是补贴一结束，A股再次回到了下行周期中。

第五轮周期：2014-2018年

内陆三四线城市由于人口的流失，在上次的繁荣中留下了大量卖不出去的空房子，成为了债务的隐忧。

2014年，政府启动棚改货币化政策，助推房价又涨了一波，A股也跟着脸泛红光、醉意撩人。

但政府很快就意识到了问题，收缩货币去杠杆，让房价终于冷静下来，A股也回到了它的价值底部。

第六轮经济周期2019—

国家把金融作为核心竞争力、去库存末端，2019年新基建一文写入中央政府报告，科创板横空出世，产业升级、经济增速换挡改革正在路上。

当前中国实行国内国外大循环，以扩大消费促进经济发展，房地产红利正式消退，工程师红利释放，老龄化问题到来。

如果当前我们国家不能兜住底线，永远就会停留在11000国际元附近，只有破旧立新、经济未来维持5-6%增长，这样我们才能完成两个100年目标。经济必须换挡，金融市场全面深化改革，那样我们才能真正实现中国梦。

当前A股市场，作为企业直接融资工具，必须企业肩负起发展使命，长牛慢牛不简单是口号，资本市场必须匹配国力。

当前之A股4348家，已经群雄割据年底。在注册制大背景下，我们必须改变思维。

1. 齐涨齐跌时代已经过去

2. 机构已经是市场主流

3. 价值成长被市场认可

抛弃即时满足、懂得延迟满足

复利是历史上第八大奇迹，而它的幂数是时间，时间长短决定后面财富累积速度。记得05-07年、13-15年大牛市，人人都是股神，一个月翻倍的比比皆是。没有涨停就不好意思。

当期之市场，2019以来，A股市场，2年半的时间40%，复合增长速度16%。真正月线上才9个月时间，三分二时间都是震荡。

但却这个期间，食品上涨129%，半导体上涨180%，医药上涨109%。各种核心资产都是上涨3倍以上，新能源汽车之宁德时代，消费之贵州茅台，半导体之北方华创，医药之药明康德他们成为这个时代符号！给是给了价值投资一声强有力信号，但是中间波动、震荡不言而喻。我们唯一能做到是坚守，忽略短期波动，抛弃即时满足，懂得延迟满足。

何为价值投资

在我看来在是以政策，周期驱动核心赛道下的核心资产，在合理安全边界之下买入并长期持有。

这里我们举一个简单例子：

大家都知道一个国家、一个民族、一个行业，从建设、发展到繁荣过渡。中国从1949年建国后，从战争年代向建设时代过渡，新民主主义成为当时政策核心。尽一切可能用极大力量从事人民经济事业的恢复和发展，同时恢复和发展人民的文化教育事业。

60-70年代国家大力发展人口。以人口红利驱动了中国90年代到2015年房地产黄金时代。从 2000年以来，我国经济快速增长，出口、消费大幅度增加，进入世界一流强国。

随着2019年我国GDP增长速度下滑到6%左右，正式标志着我国由快速成长阶段向高质量发展阶段过渡，叠加人口周期下2015年房地产红利消失，消费扛起2016年经济增长永动力，2019年经济转型，科技成为一个成长周期。

经济周期下核心赛道未来就是消费与科技。

后面就是一个政策驱动，2025年新能源汽车使命、电动造车、人口老龄化下创新消费医药，成为未来时代符号。

何为核心资产

1. 永久护城河：既要一定标尺，又要动态衡量，例如品牌效应、行业集中度、公司领导层意志。

2. 基本财务分析：最核心依据就是净资产收益率与三张财务报表。

这里我们要做到好奇，诚实与独立。

拒绝主观臆断，真诚对待内心，科学方法提出问题找到答案，学会独立思考。真正价值投资一定不会看K线走势，永远是把时间放在研究之上。

何为安全边界

价值投资格雷厄姆保证本金安全获得令人满意的回报率，提出捡烟蒂方式，巴菲特理解的是用企业分析师眼光看待溢价公司。这里强调三个核心：

1. 研究分析：把时间放在公司研究上而不是走势上。

2. 本金安全：合理估值区间买入。

3. 长期可持续回报：公司未来创造价值。

价值投资误区

1. 价值陷阱：不是一味买低估值股票，合理估值买入一家成长股。

2. 成长陷阱：成长与价值是相对不是绝对。

理解当下

1. 一步一步缓慢推升；

2. 核心资产不断创新高；

3. 聚焦医药，消费与5G商用；

4. 短期在这里合理回踩确认。

总结：

1. 投资要有“看庭前花开花落，望天上云卷云舒，我自岿然不动”的境界，不为外物所扰，不为心情牵绊，只是坚定的看着自己的目标，走好自己想要的每一步。那么剩下的，就请安心的交给时间。当前马上进入拉升阶段，你可一定要坚定好了。

2. 价值成长投资，一定是创造价值与时间做朋友，而不是被短期干扰。

作者：鲁鹏 投资顾问

执业证书编号：A1130620080001

时间：2021年05月21日

风险提示：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担，市场有风险，投资需谨慎。