2月20日丨2020宏观经济形势更新！

央行公布2019年第四季度中国货币政策执行报告，报告称下一步，将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。完善LPR传导机制，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，坚决打破贷款利率隐性下限，疏通货币政策传导。

受到疫情冲击，我国经济在一季度会呈现明显压力，但是在后续补偿性恢复和逆周期政策的作用下，也会迎来明显的反弹。中信证券将经济增长划分为4个阶段，一月的前三周在疫情没有大面积恶化之前，经济按照既定路径增长；1月23日开始疫情严重影响经济，持续至2月下旬；3月开始进入第三个阶段，需求逐步恢复，工业开始慢慢回到正常水平，直到3月下旬出现一定的抢工；4月以后疫情基本解除，经济出现补偿性增长。

疫情将使一季度GDP增速大幅回落，但在二、三、四季度，部分行业的补偿性增长叠加逆周期政策调节，经济增速有可能反弹至 6.0%-6.5%区间。二季度主要依靠工业赶工和投资驱动，出口开始边际改善，三季度主要靠消费补偿性反弹，四季度三大需求逐渐回到正轨。全年来看，由于 2019 年一季度GDP占全年的比重为22%左右，不到 1/4，预计2020年一季度经济增速下滑并不会对全年造成特别严重的冲击，全年增速为 5.6%-5.7%，能保证完成全面建成小康社会的GDP翻番目标，同时三驾马车可能出现以下变化。

2020年社会消费增速下台阶：

社会消费品零售总额按照消费者消费商品的类型不同简单地分为商品零售和餐饮收入。2019年餐饮收入总额为46720.7亿元，增速为 9.4%。参考2003年受到 SARS 影响，旅游餐饮、酒店住宿的影响最为显著，疫情最为严重的二季度开始，餐饮业营业额连续三个季度呈现负增长。一季度餐饮收入受到的冲击最为显著，可能出现较去年同期腰斩的情况。

商品零售不同行业影响不一，其中汽车消费总需求稳定但节奏变化显著，整体来看全年商品零售增速可能较去年有小幅回升。汽车在商品零售总额中的比例约为10.8%，2018-2019年汽车消费的走势很大程度决定了整体商品零售的波动。疫情对汽车消费最重要的影响体现在消费者对私家车出行的认识有较大的转变，且政策层面可能出台对汽车消费限制措施放松的政策，因此消费需求会有一定程度的提振。节奏上受到疫情的影响预计会呈现出一季度大幅回落，二、三季度有显著反弹，四季度较三季度小幅回落的趋势，全年仍然能够实现小幅正增长。

其他商品零售方面，石油、地产、服装、食品烟酒等商品销售的低点也是一季度，二季度随着疫情影响的逐步消退会有一定的改善，三、四季度的反弹性增长最为明显。

2020年进出口前低后高：

出口方面，疫情对出口的冲击主要来自两个方面，来自企业复工的延迟以及国内交运的不便带来原定出口订单的延期交付；疫情带来的海关检疫成本提高以及商务人员往来的不畅也导致下期的订单可能受到较大的影响。所以一、二季度疫情带来的冲击比较确定。

进口方面，2020 年进口确定性较大的是自美国的进口。根据中美贸易协议，2020年对美进口增速将由2019年的-21.3%上升到64 %左右，2021年对美进口增速将约为17%。考虑到国内在上半年受到疫情影响需求较弱的情况下，要完成一定程度的对美进口增速，这可能会大幅伤害对欧盟和除美欧之外的其余国家的进口。整体来看，受到国内复工延迟、需求偏弱、以及运输不畅的影响，预计进口也是一季度增速为低点、后续逐步回升的节奏。

2020年基建投资发力：

对固定资产投资的分项观察来看，全年制造业投资修复力度将弱于预期，地产和基建投资的全年增速将较原预测有所提升，整体投资增速将保持在6.1%左右，助力“全面小康”所对应的经济增长目标实现。

制造业投资方面，短期的实体需求走弱也将影响原先所预期的由“补库”所带动的资本开支节奏，全年前低后高，年末保持在 3.2%左右的增速水平。

地产投资方面，2020年主要由建安驱动地产投资态势不会发生变化，新开工和投资的活动被迫延后（延后两周以上），这一部分所驱动的建安投资预计将较前序判断有小幅下行。同时大部分地方政府短期均面临财政收支的压力，今年将有更多优质的土地挂牌出售，以提升土地的单价水平，增厚地方政府的土地出让收入。受货币偏宽、地产政策边际放松以及土地供给预计加大的因素所推动，地产投资有望保持在 7%左右的水平。

基建方面，逆周期政策预计将更多由此发至力，无论是去年四季度起的国开行重启 PSL，还是近期三大政策性银行针对疫情所发行的专项金融债，将成为今年经济稳定增长的压舱石。从节奏上看，二季度基建投资将有明显发力，单季增速将接近两位数，帮助全年基建投资稳定在 8%左右水平。

2020年CPI前高后低：

疫情将一定程度上打乱养殖户仔猪补栏的节奏，补栏有所减少，猪价的高点或由原来的年中后移至7-8月左右，此后的回落幅度也将小于没有疫情的情况，将推动下半年通胀中枢较此前预测有所上移， 2020 年全年CPI中枢的判断是同比增长 3.7%，1月度过全年高点后，上半年同比增长仍在4%以上，下半年逐步回落至年末1.4%左右。

2020年PPI均值回到正值区间：

疫情使得1季度工业生产活动显著减弱，国际油价也在 2月回落，预计2月和3月的 PPI 同比增长将重新小幅回到 0%以下。2季度工业生产和投资将出现显著反弹，带动工业品价格回升，考虑翘尾效应后，PPI 同比回升相对有限。三四季度翘尾效应弱化，PPI 将再度上扬。

作者：周红生  执业证书：A1130616110001

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