启富投顾：国企改革正当时！

启富早评（2023年3月16日星期四）

国企改革正当时！

市场策略

1、瑞士信贷风波再起，欧洲股市大跌。对于A股，有冲击影响相对有限。

2、技术上指数在3200-3300这个区间蓄力震荡，向下空间有限，敢于逆向布局，安心等待后期突破。

3、继续聚焦半导体为代表科技戴维斯双击机会，一带一路中字头估值体系重塑。

4、市场热点：消费—中药，国企改革——中字头、新能源——氢能

中药

一、创新中药：放量逻辑有望于2023兑现

创新中药的企业盈利兑现路径为研发--审批--定价--销售，2021~2022市场已完成审评改善至医保定价友善的交易逻辑，23年步入新药放量的验证期。

重点观测品种为2019~20年获批的新药，经21~22两年医保院端孵育，具备快速放量基础，如连花清咳、芍麻止痉、筋骨止痛、小儿荆杏等。

我们认为连花清咳有望成为2023年超预期放量的领头品种（2020获批，2023E 6-10亿），修正市场对中药放量的既定认知，带来创新中药放量曲线重塑及估值体系重构（DCF）。

二、抬升未来三年企业盈利预期

我们预计新基药目录有望于2Q23公布，基于986政策，未来三年相关企业EPS预期有望显著上调：

1）专家预计新版目录含900~1000个品种，新增~300个品种；调入品种为专家主动遴选

2）基于986政策的坚实落地，2018年新增的多款基药放量显著，如金振口服液、乌灵胶囊、芪苈强心等

3）已具备用量基础（3-5亿）、大适应症品种（基层用量较大的心脑血管、高血压、糖尿病等），调入后销售弹性更高。

三、交易热度有望贯穿年中

顶层不断强化国央企估值重估，为整个A股市场不容忽视的逻辑和主题。2021~2022启动国改的企业有望于2023开展股权激励（太极、达仁堂、同仁堂、东阿阿胶等，预期在2~3Q），部分伴随业绩释放；佛慈、陇神戎发、马应龙有望于2023年启动国改，有望催化估值重构。

相关产业：

创新中药及基药调整：以岭药业、天士力、九芝堂、健民药业、一品红、悦康药业。

国企改革：同仁堂、太极集团、达仁堂、华润三九、康恩贝、马应龙等。

一带一路、国企改革再梳理

1、持续增长：建筑央企市占率提升，“一带一路”催化下海外业务有望好转。

过去几年基建投资增速出现了较为明显的下滑，近几年保持在低个位数的稳定增长。

按照中国目前的基础设施建设水平，我们判断还有10年左右可以持续小幅增长趋势，“十四五”期间的基建投资增速略快于“十五五”。

而且即便是前两年行业增速下滑的背景下，头部建筑央企仍然实现了较快增速，无论从订单角度看还是收入角度看，头部建筑央企的市占率在这几年都是在不断提升的。

此外，2023年3月10日晚，根据央视报道中沙伊三国发表联合声明，沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系，“一带一路”战略意义继续提升，今年是“一带一路”倡议提出十周年，高端外交活动有望推动更多政府间项目合作落地，在“一带一路”催化下建筑央企海外业务有望好转，从外需层面拉动增长。

2、资产质量：建筑央企周转率提升，对于坏账计提减值较为充分

建筑行业属于典型的轻资产行业，但也是个高负债的行业。目前建筑央企资产负债率整体呈下降趋势，均已控制在管控线75%以下，流动比率均在100%以上。

而建筑央企的流动资产也以应收账款为主，建筑央企应收账款结构主要以1年以内为主，占比均在50%以上。

作为建筑公司最大的两块资产——应收账款及存货，近五年来建筑央企的应收账款周转率及存货的周转率均在不断提升。

此外，从坏账计提看，建筑央企的账龄结构较短，发生坏账的风险处于较低水平，建筑央企对于应收账款的坏账计提较为充分。

随着基建REITs的持续推出，也有利于盘活存量资产，缓解建筑公司现金流压力，带动建筑企业报表质量的进一步改善与提升。

3、持续增长与资产质量，国企改革背景下增长质量的提升。

近几年建筑板块以及头部建筑央企估值持续下降，我们认为市场对于建筑行业的担忧主要在于行业增速的下滑导致对于头部公司稳定增长的担心以及该商业模式下公司现金流压力的增大，即资产质量的担心。

在国企改革进程中，国资委不断优化中央企业经营指标体系，目前中央企业考核指标体系为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、净资产收益率和经营现金比率。

在国企改革加速背景下，越来越多的建筑央企公告股权激励，有助于建筑央企国企未来保质保量的增长。

行业梳理：

中国建筑：公司ROE较高，股息率也接近5%，在股权激励下公司近几年业绩稳定，投资性价比显著提升；

中国交建：海外业务占比高，BOT资产多，受益于一带一路与基建REITs上市；

中国中铁：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；

中国铁建：建筑央企估值最低；

中国电建：能源类订单快速增长，绿电运营业务占比持续提升；

中国中冶：海外矿产资源丰富有助增厚业绩；

中国化学：海外业务占比高受益于一带一路，尼龙66等新材料投产有助增厚公司整体业绩。

大事件

氢能源：受益于氢能占能源比重提升、绿氢占氢能比重提升双重逻辑，电解水制氢行业将高速增长，目前中国电解槽市场CR3达80％。

（昇辉科技、纽威股份、兰石重装、华电重工、华光环能等）

农业现代化：《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国推进农业农村现代化》。

（中粮科工、大禹节水、富邦股份、一拖股份、吉峰科技等）

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

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