金信期货周度观点汇总（2021年12月6日）

重要提示

本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

宏观经济

适时降准预期升温，政策进入关键窗口期

上周宏观方面主要事件有：

1）周五晚间总理表示“将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。在当前经济从“类滞胀”向“类衰退”转向的宏观环境下，稳增长政策仍亟待出台，近期供给约束缓解下上游工业品价格大幅回落，PPI有望进入下行周期，通胀掣肘也有所减轻，降准仍可博弈。12月中MLF大量到期或是降准重要的时间窗口，不过补缺式降准信号意义大于实际意义，补充中长期流动性缺口是主要目的，央行货币政策定调维持稳中偏松不变。

2）11月PMI重回扩张区间。供给约束有所缓解，生产端边际恢复拉动11月PMI升至50.1，但需求缺乏支撑，需求端改善明显弱于生产端，制造业复苏持续性存疑。供需缺口收敛，上游工业品通胀压力逐步缓解，需求不足逐渐成为经济主要矛盾，经济从“类滞胀”向“类衰退”转变，政策进入关键窗口期，年底中央经济工作会议是关注重点。

从经济高频观察来看：

1）变异毒株冲击全球复苏重启预期，美联储加息预期受到扰动，从全球疫情周期来看，下一个疫情高峰或将出现在12月下旬；

2）国内需求端，地产高频成交改善仍然偏慢，“政策底”到“市场底”仍需时间；

3）保供政策下生产约束逐渐改善，上游工业品价格回落下PPI进入下行周期，近期变异毒株冲击全球复苏重启预期，油价大幅下挫；

4）价格端，需求季节性改善下猪价延续反弹，但环比增速持续放缓；

5）跨月资金面重现紧张，资金到期错位形成流动性压力，跨月后重回宽松，资金利率高位回落，央行重回100亿操作规模。

在房地产下行压力尚未逆转、经济下行压力加大的背景下，债市基本面仍有利，货币政策维持稳中偏松也支撑长端利率下行趋势，但地产政策边际放松、宽信用预期升温也带来不时扰动，债市僵局仍难打破。上周跨月资金面超预期紧张叠加收益率临近前低后下行阻力加大，长端出现回调，年底降准概率增加带来债市利好，但置换MLF的概率较高，补缺式降准信号意义大于实际意义，补充中长期流动性缺口是主要目的，长端利率向下2.8%仍是阻力位，需要更强的触发因素，向上仍难明显超过3%。

股市方面，稳增长权重增加叠加宽信用倾向增强，宏观流动性环境不弱，但经济下行压力弱化股市业绩预期，信用易稳难宽，股市仍以结构性机会为主，股市仍需等待政策转向全面稳增长以及广义流动性的回暖带来的指数压力缓解，关注年底政策稳增长重要窗口。全球疫情扰动下风险资产短期波动加剧，后续一到两周将是判断变异病毒影响力的关键时期，密切关注疫情以及房地产两大关键因素变化。

风险提示

疫情变异毒株扩散不确定性，美联储快速收紧货币

贵金属

  

Omicron对经济的影响或较小，金银价仍承压

上周Comex黄金价格回落，收跌0.47%；Comex白银价格大幅下行，收跌2.51%，白银表现偏弱。美债收益率回落至1.35%，美元指数回落后反弹收至96.2。内盘黄金收跌1.82%，白银收跌3.30%。

美国经济方面，美国劳工统计局周五报告称，11月非农就业人数仅增加21万，创今年最小增幅，远低于经济学家预测值。失业率降至4.2%，好于预期的4.5%。平均时薪环比增长0.3%，同比增加4.8%。美国仍需恢复420万个就业岗位，才能恢复到疫情前的水平。另一份数据显示美国11月供应管理协会（ISM）服务业指数从10月份的66.7%升至69.1%，高于市场预期。

货币政策方面，美联储主席鲍威尔表示，联储官员们将在本月会议上讨论加快退出购债计划，并不再将通胀描述为暂时现象。鲍威尔的观点也得到了其他联储官员的力挺，其中包括美联储理事夸尔斯、亚特兰大联储主席博斯蒂克、里奇蒙联储主席巴尔金、旧金山联储主席戴利等。他们都看淡奥密克戎变异毒株对经济的影响，而且强调通胀持续攀升。

财政方面，美国众议院通过了拜登1.75万亿美元的社会支出法案。美国参议院获得足够票数通过权宜支出法案，将为政府提供资金至2月18日。早些时候，美国国会众议院已经投票批准延长权宜支出法案至2月份。

疫情方面，钟南山指出，就目前新冠疫情如何恢复常态化提出，参照流感的情况，未来当新冠病死率下降到0.1%，复制指数即R0可以达到1.0-1.5时才有实现的可能。

操作建议 短期内，全球疫情快速蔓延、市场对高通胀的担忧、不及预期的非农数据、美国政府关门风险、美国发现感染奥密克戎毒株的新冠肺炎患者，利多金价；11月美联储会议决定开启Taper，美联储官员鹰派表态，美国经济数据较强势，对金价形成压制。从目前已有消息看，Omicron对经济的影响或比市场早先预计的小，美国不打算加大防控措施也不会打乱美国收紧货币政策的节奏，整体通胀趋势回落和货币政策收紧对金价造成负面冲击。

风险提示 疫情在全球超预期蔓延；经济增长不及预期；美元指数大幅走强

甲醇

限气兑现供应缩减，煤油转弱限制价格

上周国内煤炭价格波动收窄，成本端对于甲醇价格的影响淡化。甲醇方面，供应端气制甲醇装置开工率继续回落，西南气头装置逐渐兑现检修，且西北气头装置11月底开始检修。需求方面，国内烯烃装置开工率延续回升，传统需求装置开工也稍有改善，周内西北部分MTP装置重启，沿海一套MTO装置12月初存在检修预期，关注后续装置动态，整体来看国内甲醇供需近期持续改善。但近期海外疫情导致原油价格的高位回落，国内烯烃价格跟随原油价格回落，继而削弱甲醇市场情绪。本周来看，甲醇供需持续改善，煤炭市场情绪以及国际原油价格的波动成为影响甲醇价格的主要因素，预计甲醇延续宽幅震荡运行，01合约参考区间2550-2900.

操作建议

原油和煤炭再度下跌，但甲醇自身供需逐渐改善，甲醇宽幅震荡，01合约参考区间2550-2800。

风险提示

原油价格大幅回落；煤价大幅回落；宏观政策变化

玻璃纯碱

赶工需求提振玻璃，纯碱依然微妙平衡

上周玻璃、纯碱均录得上扬，玻璃稍强于纯碱。纯碱率先完成换月，FG-SA价差持续在区间范围内震荡。玻璃厂家库存在拐点之后继续加速下降，短期赶工需求持续释放。生产线方面，本周净减少300吨日熔量。纯碱方面，本周基本面变化与上周基本一致。重碱产量大幅上扬，厂家库存继续累积，交割库库存继续去化，玻璃厂库存继续走低，总库存依然下降，供需依旧处于紧平衡的状态，但已经濒临供需失衡点。

随着部分企业检修结束，纯碱开工率开始回升，预计高开工能持续到连云港碱业停产。从目前纯碱的日产和玻璃行业对纯碱的日耗来推算，重质纯碱还是紧平衡状态，要看到更多的玻璃冷修，或者纯碱开工继续增，平衡状态才会被打破。玻璃方面，厂家检修提涨促进走货，贸易商库存低位的情况下有补库的可能性。加工厂利润窗口打开，也有补库的可能。根据测算，玻璃厂家去库的周期仍能维持至少2周。伴随地产预期回暖，后端建材玻璃未来需求有大量回补的可能。

操作建议

建议中期做多FG2205合约；-700以下做多FG05-SA05。

风险提示

玻璃厂冷修不及预期；玻璃厂大幅降价促走货；纯碱厂家持续挺价；

双焦

需求预期仍未验证，双焦价格震荡反弹

期货：上周双焦期货换月2205合约，盘面反弹趋势未止，但60日线处存压，截止周五收盘焦煤2205合约收涨9.66%报1986元/吨，焦炭2205合约收涨6.47%报2847元/吨。黑色产业链整体走出反弹走势，但受制于复产不及预期的逻辑下原料端强度不及成材，短期看双焦底部已阶段性确立，现货情绪回暖叠加成材利润走阔支撑原料端价格跟随反弹。

现货：受疫情影响，蒙煤通关受到较大限制，甘其毛都口岸日通车量再被压制到200-300车，后续或进一步压至100车/日的水平。受进口减量以及短盘运费回升影响，贸易商挺价，蒙5#原煤价格企稳反弹至1415元/吨。焦炭价格提降止步第八轮，累降1600元/吨，焦企联合挺价下第九轮120元/吨提降未落地，预计短期焦炭价格有望止跌企稳。

随着中下游将陆续开始补库，上游库存压力开始缓解，供需宽松问题边际改善，现货价格企稳探涨，现货市场情绪回暖带动期货预期改善，支撑盘面价格反弹趋势延续，但是考虑到最终钢厂复产情况或不及预期，补库需求难言乐观，在冬奥会、环境治理等因素压制下中长期看需求持续疲软仍是大概率事件，在需求预期未得到扭转之前反弹行情终有顶。

操作建议

偏强震荡行情建议区间操作，焦煤2205合约上方压力关注2000/2200，焦炭2205合约上方关注2940/3050/3140。

风险提示

疫情再启（利空）、中下游大规模补库（利多）、钢厂超预期限产（利空）、双焦超预期限产（利空）

铁矿石

 矿石累库十周，未来压力仍大

上周市场预期房地产政策或将放松，提振了市场情绪，同时钢材出现备库行情，矿石追随螺纹出现一轮反弹。

然而实际上，房地产各项数据却在走弱，最领先的拿地数据下滑幅度很大。同时，生铁产量仍在下滑，炼钢原料需求大幅减少。铁矿石供给端稳中小降，导致铁矿石库存连续十周累库，铁矿石的基本面矛盾未见缓解。虽然市场上有房地产政策放松的政策预期，但对铁矿石2201合约甚至2205合约大概率已无影响。

整体而言，铁矿石基本面压力仍大。

操作建议

逢高做空铁矿石2201合约。

逢高做空铁矿石2205合约。

风险提示

一、钢厂限产政策的不确定性

二、国家财政及货币政策的不确定性

鸡蛋

15合约定价相同，或存在较大矛盾

上周受非洲的变异新冠病毒Omicron（奥密克戎病毒）引发全球性恐慌影响，商品系统性下跌，国内农产品指数高位回落。鸡蛋现货价格延续回调，期价近月出现明显下跌，近月基差，及15价差大幅走弱，15期价一度走成平水结构。河北、东北等产区积压库存，市场货源增加，终端消费不温不火整体缺乏亮点，销区走货速度下降游，贸易商恐跌拿货谨慎。期价截止12月03日，2201合约收盘4302元/500公斤，最高4524元/500公斤，最低4288元/500公斤，周度跌212元/500公斤；现货截止周日主产区鸡蛋均价4.55元/斤，环比上周跌0.2元/斤。生猪价格延续震荡，全国均价回落至17.5元/公斤附近，肉鸡及淘鸡价高位震荡，阶段性动物蛋白价格在消费旺季支撑下呈现弱势回暖。近日随着华北天气转晴物流好转，蔬菜价格高位回落，但整体受种植成本影响，绿叶菜绝对价格仍然处在历史同期最高位，边际上对鸡蛋消费有一定支撑。

鸡蛋基本面来看，近期整个养殖板块受四季度消费旺季提振有所回暖。鸡蛋供应上由于年初4、5、6月份补栏的鸡苗逐步进入产蛋高峰，鸡蛋产量环比逐步趋增，春节前在产存栏量环比有望继续回升，同时当前养殖利润持续走高，预计也不会出现大量淘鸡，供给上不出大的意外将继续有增无减。消费端整体动物蛋白消费在四季度有望继续走强，阶段性中下游在双十一旺季补库后，鸡蛋现货节后可能呈现小幅回落，但由于整个蔬菜价格及动物价格上涨，预计年前蛋鸡底部位置不会太低。中期来看，我们认为鸡蛋的核心逻辑是本轮蛋鸡周期仍未见底。生猪产能的恢复势必会挤压蛋禽及肉禽产能，从而实现非洲猪瘟后动物蛋白供需的再平衡。当前蛋鸡产业整体来看，上半年蛋价长时间处在高位，现货环节始终保持不错盈利，2020年出于行业的自律性尚处在主动去产能阶段，力度可能仍然不够。本年度生猪可能带动整个养殖进入熊市周期后，蛋鸡可能需要再次出现亏损，从而实现被动去产能。近期需要着重观察奥密克戎病毒发展情况。而5月期价相对1月接近平水结构，可能存在较大高估。

操作建议

短期鸡蛋以偏空配置，或买1月抛5月。

风险提示

饲料原料成本、新冠疫情、通胀预期。

玉米及淀粉

资金移仓换月，15价差再次扩大

上周国内玉米期现价格高位震荡，近月淀粉弱于玉米。现货端华北及东北天气转晴，基层收获及贸易恢复，东北及华北现货上量显著增加，现货价格互有涨跌，整体持稳。期价01合约受制于升水压力过大及资金移仓冲高回落，期现价差有所收敛，玉米15月间价差再次扩大，不过09期价目前维持对05合约贴水格局；淀粉端由于华北玉米原料成本回落，以及华北深加工原料及成品库存显著回升，供应压力趋增，盘面表现转弱。截止12月3日，期货主力合约2201收盘价2661元/吨，环比上周涨12元/吨；现货截止周日，锦州港及鲅鱼圈部分收购价格2600元/吨，环比上周持平，山东深加工主流收购价格2740元/吨，环比上周跌130元/吨，南方港口主流价格2860元/吨，环比上周持平。近期受天气影响，基层上量并不稳定，现货整体呈现季节性高开低走。受非洲变异病毒Omicron影响，原油价格大跌，美玉米回落后，吸引买盘增加。巴西整体降雨良好，阿根廷预计12月降雨低于常值，气温偏高。USDA11月月度供需报告，美玉米单产177英亩/蒲式耳，略高于市场预期176.9英亩/蒲式耳,高于10月176.5英亩/蒲式耳，乙醇消费上调5000万蒲至52.5亿蒲，出口维持25亿蒲，最终结转库存小幅回落至14.9亿蒲，略高于市场平均预期14.8亿蒲，低于10月的15亿蒲，对应美玉米库消比10.07%，10月10.16%。

国内近期市场传言国储将再度重启陈化小麦投放市场，但迟迟未有官方消息发布确认，华北小麦现货价格再次出现反弹。内贸玉米近期终端在经历一波库存补充后，目前整体供需较为宽松，中下游显性库存环比回升，12月至年前市场关注的焦点或将回到新作收割后，农民的集中销售压力。这令目前处在高位的内贸玉米价格面临一定的回调压力，尤其近月期价仍然对现货存在升水的情况下，基差压力凸显。不过本年度旧作结转库存可能低于2020年以及非洲猪瘟的2019年，考虑到近端各环节同比偏低的物理库存，以及下一作物年度尚未解决的产需缺口预期，国内期现货价格下方支撑亦比较坚实，尤其当前国产玉米的价格对国产小麦及进口玉米的价差大幅收窄，在饲料端使用性价比逐步回归，四季度随着猪价反弹，终端消费预期或将进一步回暖。而淀粉端由于阶段性原料供给上量以及运费回落带动华北成本显著下降，或进一步刺激开机快速回升，行业或将开启季节性累库，后期或明显弱于玉米。短期重点关注新作上市以及政策性谷物投放情况，此外黑龙江疫情和雨雪天气对物流造成的不利影响也要格外注意。

操作建议

参考基差短期维持偏空，买玉米抛淀粉套利持有。

风险提示

国家储备政策、收获季天气、中美关系、非洲猪瘟。

重要声明

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