金信期货周度观点汇总（2021年11月15日）

重要提示

本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

宏观经济

结构性货币政策是主导，信用易稳难宽

上周宏观方面主要事件有：

1）社融增速阶段性见底，信用易稳难宽 。10月社融增速如期企稳，受到政府债发行加快以及居民积压贷款释放的提振。随着“基数回落+财政后置+政策结构性宽信用”，社融短期阶段性见底的积极因素增多，但实体融资需求仍处走弱阶段，地产融资政策边际放松更多地体现“防风险”诉求，“房住不炒”长期政策定位下信用端可能更多地是企稳而非大幅扩张，社融稳而未宽。

2）PPI继续冲高，CPI回升但内部分化。10月CPI回升超预期，主要受到鲜菜以及能源涨价的推动，短期疫情叠加冷冬因素推升食品价格，CPI中枢温和抬升，但猪肉产能过剩的局面仍未改变，内需不足仍压制全面通胀风险。PPI10月续创新高，保供稳价政策下煤价及上游工业品价格大跌，供给端约束或边际缓解，随着需求端进一步走弱，年底供需缺口矛盾有望逐渐减缓，预计PPI年底有望拐点回落。

3）碳减排支持工具正式推出，结构性货币政策工具是主导。采取“先贷后借”的直达机制，通过向全国性金融机构提供贷款本金60%的低成本资金引导相关重点领域的贷款投放，是结构性货币政策思路的延续，并进一步推进结构性宽信用。预计短期对总需求的拉动作用相对有限，信用有望企稳但难以明显扩张，年底或是稳增长政策全面推出的关键窗口期。

从经济高频观察来看：1）全球疫情继续处于第四波回落过程中，疫苗完全接种比例回升下疫情影响或将趋于收敛，美国经济表现改善快于欧洲，美元指数有所升值；2）国内需求端，30城销售仍然偏弱，信贷放松对需求端的效果仍待观察；3）采暖季下环保限产制约钢厂开工，部分上游工业品初现止跌迹象，黑色系商品持续偏弱；4）价格端，菜价高位小幅回落，需求季节性改善叠加收储支撑猪价反弹；5）央行维持每日1000亿逆回购投放规模，月初以来央行两次加码逆回购投放，流动性呵护态度不变，资金面保持平稳，关注下周月中缴税期及MLF大量到期来临下的央行操作。

资产价格方面，当前债市仍面临保供政策成效+社融增速企稳预期+利率债供给小高峰的扰动，近期地产政策边际松动预期也助推市场宽信用情绪，长端收益率短期面临一定调整风险。不过“货币政策以稳为主+经济动能趋弱”对债市仍形成支撑，长端利率中长期下行趋势仍在，利率并不存在大幅回调的风险，预计2.95%-3.0%一线仍是长端收益率上行约束，维持债市调整就是机会的判断。房地产风险下资金面平稳偏松支撑短端收益率，收益率曲线趋陡。股市方面，短期市场宽信用预期对股市形成正面提振，但信用易稳难宽，M1增速持续下行下实体流动性仍然偏弱，叠加经济下行压力弱化股市业绩预期，广义流动性收缩下股市难有趋势性机会，股市仍需等待政策转向全面稳增长以及广义流动性的回暖带来的指数压力缓解。

风险提示 通胀持续超预期，货币政策变化超预期

贵金属

消费信心弱化，通胀预期提升，金银或偏强势

上周Comex黄金大幅攀升，收涨2.62%；Comex白银大幅上行，收涨4.81%，白银表现偏强。美债收益率反弹至1.58%，美元指数反弹至95.1。内盘黄金收涨3.19%，收于383.6元/克，白银收涨6.29%，收于5201元/千克。

美国经济方面，10月密歇根大学消费者信心指数初值从前值的71.7降至66.8，低于经济学家预测的中值。消费者预计未来一年通货膨胀将升至4.9%，创2008年以来最高水平。10月PPI同比上涨8.6%，创近11年来的最高年度涨幅。10月CPI同比增长6.2%，同比涨幅达到1990年以来最大，超过预期水平，表明企业通过涨价转移成本压力，导致通胀高企且影响广泛。

货币政策方面，美东时间上周二美国圣路易斯联邦储备银行行长布拉德表示，预计美联储在结束债券购买计划后，将在2022年两次上调基准利率。最近的数据显示，美国通胀压力是广泛的，创纪录的通货膨胀带来的威胁不是“暂时的”，市场预计美国加息节奏或加快。

财政方面，本月，众议院以228票对206票的投票结果通过了总额为1.2万亿美元的基础设施法案，为美国政府在未来几年升级道路、桥梁、水管、港口等公共设施提供融资，提高了市场对经济复苏的信心并加剧了通胀担忧。

操作建议  

短期内，美国经济转弱、全球疫情再度快速蔓延和市场对高通胀的担忧，利多金价，11月美联储会议虽然决定开启Taper，但市场早有预期且美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，货币政策对金价的影响较小。当前金价主要由通胀预期主导，金银短期或仍将维持强势。

风险提示

疫情在全球超预期蔓延；经济增长不及预期；美元指数大幅走强

甲醇

源头还在煤炭，甲醇难言乐观

上周动力煤市场随着供应继续回升，动力煤价格也继续下调，山西、陕西相继下调5500大卡动力煤现货价格，甲醇受成本端价格回落影响延续下行，其中产区现货尤为明显，内蒙产区甲醇价格回调至2500元/吨附近，港口甲醇现货价格相对坚挺，但价格重心小幅下移。

供需来看，需求端逐渐回升，MTO装置开工率明显回升，传统下游按需采购，装置开工率涨跌不一，需求端整体有所回升但仍表现偏弱。供应端来看，甲醇开工率小幅回落，其中天然气制甲醇装置开工率继续回落，后续关注国内冬季限制的影响。

整体来看，短期甲醇市场仍关注煤炭价格的波动，而随着煤炭供应端的继续回升，预计煤炭仍存在继续下调的可能，因此本周甲醇谨慎偏空对待，后续关注国内外气头装置停车检修以及沿海MTO装置在利润回升背景下装置开工动态。 

操作建议

煤炭价格存在继续下调的可能，甲醇跟随煤炭价格波动或继续下调，但自身需求回升预期以及供应端季节性因素的影响后续逐渐体现，因此甲醇谨慎偏空对待。

风险提示

原油价格大幅回落；煤价大幅回落；宏观政策变化

玻璃纯碱

剧烈波动藏玄机，纯碱看短玻璃看长

上周玻璃、纯碱均经历了宽幅波动，周中一度创下新低，随后跟随地产预期好转的情绪大幅反弹，周末行情再度走弱，但玻璃开始明显强于纯碱。玻璃方面库存加速积累，现货价格大幅下行，伴随基差回归至300元以内。贸易商补库的动作还没有看到。纯碱方面，开工率有所回升，厂家库存加速累积，厂家价格出现明显松动。交割库库存继续去化，预计玻璃厂库存有所走低。

纯碱短期仍然将经历供应削减的过程，之后供应才有可能因利润高位而上升。从目前纯碱的日产和玻璃行业对纯碱的日耗来推算，重质纯碱周产量在31万吨之内，则纯碱就依然是紧平衡状态。虽然厂家库存累积，但社会库存必须作为补充。因此短期来看，玻璃行业大量冷修出现之前，纯碱的供需天平并不会被打破。玻璃方面，厂家开始有提涨的动作，部分厂家开始抛出冷修计划，贸易商库存低位的情况下有补库的可能性。伴随地产预期回暖，后端建材玻璃未来需求有大量回补的可能。

操作建议

建议中期做多FG2205合约、短多SA2201合约。

风险提示

玻璃厂冷修不及预期；纯碱厂家现货大幅降价； 

双焦

需求故事重演绎，产业利润再分配

下游焦、钢企业限产愈演愈烈，焦煤需求疲软的同时供应端边际修复，焦煤供需趋于宽松，从配煤开始价格逐步回调，盘面基差或完全通过现货回落进行收敛。

焦炭现货供需双弱，需求端回落力度较供应端大，整体维持弱平衡，下游成材亏损压力较大，向上积压原料端利润，叠加煤价坍塌，焦炭市场转向买方市场。

从基本面上看，焦煤供需更加宽松，但成本走弱焦炭亦独木难支，双焦现货预计同步下行。

期货上双焦预计维持偏弱震荡，主力合约后续或有反弹修复基差，但空间逐步压缩，远端随着地产政策预期放松，需求悲观预期有所修复。

操作建议

操作建议是单边观望为主，可关注双焦反套与焦化利润修复的机会。

风险提示

焦、钢超预期限产、焦煤矿意味减产、澳煤进口管制放松、终端需求反弹

铁矿石

需求持续走弱，铁矿震荡寻底

正如上周周报所言，铁矿石仍处于需求走弱、供给稳定、成本崩塌的大环境中，多重作用下，矿石果然再探新低。

近期房地产数据较差，钢材需求持续崩塌，生铁产量也持续下滑，炼钢原料需求大幅走弱，而铁矿石供给端相对稳定。铁矿石的基本面未见有任何缓和迹象。

矿石或仍将震荡寻底，建议依然可以逢反弹做空。当前铁矿石01与05合约接近平水，相对谨慎的投资者可以选择正套操作。   操作建议 逢高做空铁矿石2201合约。 逢高做空铁矿石2205合约。 逢低做多“铁矿石2201-2205”价差（正套）   风险提示 一、钢厂限产政策的不确定性 二、国家财政及货币政策的不确定性

鸡蛋

“双十一”促销结束，需求阶段性转弱

上周电商平台“双十一”促销活动备货基本结束，终端需求环比减少，销区走货速度下降，部分产区受暴雪和新冠疫情影响，流通受阻，产区供应量下降支撑蛋价维持高位。但周中随着产地天气转晴，基层物流恢复，全国大部分地区蛋价止涨回落。截止11月12日，2201合约收盘4590元/500公斤，最高4590元/500公斤，最低4430元/500公斤，周度涨2.57%；周末蛋价整体持稳部分地区略跌，截止周日主产区鸡蛋均价4.9元/斤，环比上周跌0.2元/斤。周末生猪价格小幅反弹，全国均价反弹至17元/公斤附近，肉鸡及淘鸡价高位震荡，阶段性动物蛋白价格在消费旺季支撑下呈现回暖趋势。今日随着华北天气转晴物流好转，蔬菜价格高位回落，但整体受种植成本影响，绿叶菜绝对价格仍然处在历史同期最高位，边际上对鸡蛋消费形成较大支撑。

11月以来整个养殖板块受四季度消费旺季提振有所回暖。鸡蛋基本面来看，供应上由于年初4、5、6月份补栏的鸡苗逐步进入产蛋高峰，鸡蛋产量环比逐步趋增，11月份在产存栏量环比有望继续回升，同时但当前养殖利润持续走高，预计也不会出现大量淘鸡，供给上不出大的意外有增无减。消费端整体动物蛋白消费在四季度有望继续走强，阶段性中下游在双十一旺季补库后，鸡蛋现货节后可能呈现小幅回落，但由于整个蔬菜价格及动物价格上涨，预计年前蛋鸡底部位置不会太低。中期来看，我们认为鸡蛋的核心逻辑是本轮蛋鸡周期仍未见底。生猪产能的恢复势必会挤压蛋禽及肉禽产能，从而实现非洲猪瘟后动物蛋白供需的再平衡。当前蛋鸡产业整体来看，上半年蛋价长时间处在高位，现货环节始终保持不错盈利，2020年出于行业的自律性尚处在主动去产能阶段，力度可能仍然不够。本年度生猪可能带动整个养殖进入熊市周期后，蛋鸡可能需要再次出现亏损，从而实现被动去产能。不过需要注意的是，商品普遍实现一轮上涨后，鸡蛋的定价中枢也相应上移，近期受旺季消费预期提振，01期价具备进一步反弹的条件。

操作建议

参考基差近月谨慎偏多，但高度可能也比较有限。

风险提示

饲料原料成本、新冠疫情、通胀预期。

玉米及淀粉

新作集中上市，现货价格承压

国内玉米逐步进入收割尾声，周中华北及东北雨雪过境，基层收获及贸易恢复，东北及华北现货上量显著增加，周末现货整体止涨部分地区高位回落。期价近月被现货推动，玉米159合约月间价差再次大幅收窄，9月合约一度出现对近月贴水格局，玉米基差逆季节性走强后转跌；淀粉端由于华北玉米原料成本高企，以及本身加工成本受煤电带动抬升，盘面表现强于玉米。

截止11月12日，期货主力合约2201收盘价2664元/吨，环比上周跌10元/吨；现货截止周日，锦州港及鲅鱼圈部分收购价格2600元/吨，环比上周跌30元/吨，山东深加工主流收购价格2800元/吨，环比上周跌40元/吨，南方港口主流价格2850元/吨，环比上周跌20元/吨。基层上量增加后现货报价整体走弱，产地领跌，销区跟随。

USDA11月9日发布月度供需报告，美玉米单产177英亩/蒲式耳，略高于市场预期176.9英亩/蒲式耳,高于10月176.5英亩/蒲式耳，乙醇消费上调5000万蒲至52.5亿蒲，出口维持25亿蒲，最终结转库存小幅回落至14.9亿蒲，略高于市场平均预期14.8亿蒲，低于10月的15亿蒲，对应美玉米库消比10.07%，10月10.16%，报告中性。

国内近期市场传言国储将再度重启陈化小麦投放市场，这或将缓解华北小麦供应偏紧的局面，近期终端在经历一波库存补充后，目前整体供需较为宽松，中下游显性库存环比回升，11月中下旬市场关注的焦点或将回到新作收割后，农民的集中销售压力。这令目前处在高位的内贸玉米价格面临一定的回调压力。不过本年度旧作结转库存可能低于2020年以及非洲猪瘟的2019年，考虑到近端各环节同比偏低的物理库存，以及下一作物年度尚未解决的产需缺口预期，国内期现货价格下方支撑亦比较坚实，尤其当前国产玉米的价格对国产小麦及进口玉米的价差大幅收窄，在饲料端使用性价比逐步回归，四季度随着猪价反弹，终端消费预期或将进一步回暖。

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