金信期货周度观点汇总 （2021年9月13日）

重要提示

本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

宏观经济

PPI-CPI剪刀差又创新高 ，严监管弱需求叠加下社融增速下行

本周宏观方面主要事件有：

1）CPI和PPI分化加剧，CPI回落、PPI反弹，剪刀差又创新高。8月CPI受到猪价持续下跌和疫情反弹的压制，9-11月有望回升，总需求不足下成本压力仍然难以向下游传导，核心CPI回升预计仍将缓慢。PPI供给端因素仍占主导，大宗商品在需求放缓+供给冲击不确定性仍强下维持震荡走势，三季度PPI同比仍将维持高位徘徊，9、10月仍有继续小幅反弹可能性，年底有望回落。PPI-CPI剪刀差又创新高，制造业成本端压力较大，需求回落+价格仍高下经济“类滞胀”明显。

2）8月社融增速延续下行，仍体现“严监管+弱需求”的影响。地产政策和地方隐性债务严监管压制居民和企业中长贷，8月政府债融资明显加快，体现财政的加快落地，但受去年高基数的压制下当月仍为负贡献。企业短贷低、票据融资高的结构延续，票据冲量也体现了政策的托底意图，8月下旬央行召开信贷座谈会后9月初再次提供3000亿支小再贷款，政策层面的积极应对或对信贷内生动力形成一定支撑。随着社融高基数效应的逐渐消退、以及财政加快发力的背景下，社融继续大幅收缩的概率降低，四季度或有望小幅企稳。

3）货币政策司司长孙国峰在国务院政策例行吹风会上表示，在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。孙司长讲话引发市场货币政策“转鹰”热议，我们认为更多的是市场的断章取义和片面解读，更多的是在强调当前我国流动性和市场利率调控框架的完善，央行当前预期管理效果较好，流动性供求保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动，因此金融机构对预防性流动性的也相应需求降低，使得相应维护货币市场平稳运行所需要的流动性下降。

经济动能趋弱叠加资金面充裕下，债市偏强的局面有所支撑。但过多计入货币政策乐观预期、地方债发行放量、以及净值化改造可能形成的债券赎回与净值下跌的负反馈，均或形成利率形成向上的触发剂，债市扰动逐渐增加，利率的下行空间也较为有限，做多赔率不足，9月资金面扰动增加下利率面临一定调整压力。不过经济动能放缓决定债市调整空间也相对有限，真正看空的不多，调整后做多意愿仍较强。对于股市来说，经济动能放缓弱化业绩预期，狭义流动性不紧、但广义流动性还不松，难以出现趋势性机会，权益市场三季度仍面临压估值风险，仍以结构性机会为主，而以“M1-PPI”为代表的剩余流动性预计四季度企稳，随着广义流动性回暖下届时指数压力有望逐步缓解。

风险提示 美联储QE退出进度超预期，地方债供给节奏超预期

贵金属

政策风险渐消 金银偏强震荡

本周Comex黄金大幅下挫，收跌2.28%；Comex白银大幅下行，收跌4.17%，白银表现偏弱。美债收益率反弹至1.35%，美元指数反弹至92.6。内盘黄金收跌0.8%，收于375.5元/克，白银收涨0.7%，收于5171元/千克。

美国经济方面，8月Markit服务业PMI为55.1，不及预期的55.2，前值为55.2；ISM非制造业PMI录得61.7，高于预期的61.5，前值为64.1。从两个服务业指标看，整体服务经济高位回落，预计服务业的高速反弹或已进入尾声。制造业方面，Markit制造业PMI录得61.1，小幅低于前值61.2；ISM制造业PMI录得59.9，小幅高于前值。制造业由于受到供给瓶颈的问题，恢复速度仍然处于高位，随着后续供给瓶颈能得到解决，制造业将持续向好的趋势。

货币政策方面，本周全球央行年会中，鲍威尔明确指出缩减QE的时间截点在今年，但整体相较于其他美联储议员，鲍威尔讲话仍然偏鸽，因此我们仍然维持三季度末四季度初的判断。

财政方面，本月，美国国会正式通过了2022财年的预算决议，但相比于此前拜登推出的2.25万亿基建法案，此次通过的5500亿新增基建法案可谓杯水车薪。市场对此较为失望，贵金属价格基本没有反应。

操作建议

短期内，市场对于货币政策预期较为一致，利空金价的因素逐步减弱，另一方面，财政政策仍难有大变化，Delta对于美国经济扰动较小，利多因素亦逐渐减弱。因此，短期而言，我们认为金银将维持低位震荡。

风险提示

美国经济再次见底，疫情再次不可控      

双焦

限产缓解供应紧张，双焦高位出现分歧

焦煤：国内供应难见增量，进口有望边际改善，下游限产抑制需求，供需缺口收敛，涨势预计逐步放缓；

焦炭：利润尚未明显改善，供应端减产快于需求端，补库刚需仍对价格构成支撑，第十轮或不知道终点。   操作建议 双焦：观望。  风险提示 钢厂限产、焦煤进口放开、煤矿增产、煤矿安全事故

铁矿石

需求继续走弱，矿石仍未见底

铁矿石全球需求及国内需求维持下滑态势，尚未见到止步，国内钢厂的限产政策也在如火如荼地进行，还有趋严的预期。而国内外的铁矿石供给维持稳定，本周矿石库存虽然下滑，但幅度不大，属于正常波动。

同时，在下半年全球货币收紧的大背景下，美元走强，推涨大宗商品的宏观因素也将逆转。综合基本面及宏观面的因素，我们认为长期看矿石价格仍未到底。

操作建议

逢高做空铁矿石2201合约。

逢高做空铁矿石2205合约。

风险提示

一、钢厂限产政策的不确定性

二、国家财政及货币政策的不确定性

鸡蛋

中秋旺季之后现货或将短暂回落

上周国内农产品整体跟随外盘回落，谷物及粕类表现仍然不强，生猪价格持续大幅下挫。鸡蛋期货延续微幅震荡。截止周五，2201合约收盘4374元/500公斤，最高4400元/500公斤，最低4311元/500公斤，周度收盘价环比上周持平；鸡蛋现货价格整体表现平稳，产销区到货及走货速度正常，现货库存持续上升，中秋节旺季备货预期趋于尾声，供需整体仍处在旺季之中。周末蛋价小幅回落，主产区鸡蛋均价4.85元/斤，环比上周日涨0.1元/斤。周末生猪价格持续下跌，部分地区跌破13元/公斤，肉鸡及淘鸡价高位震荡，蛋价持稳，阶段性动物蛋白价格受生猪拖累再次转弱。

近期来看，基本面逐步转为供需双强，供应上由于年初3、4月份补栏的鸡苗逐步进入产蛋高峰，鸡蛋产量环比逐步趋增，9月份在产存栏量有望达到本年度最大值。消费端整体动物蛋白消费回升，不过当前时间现货备货已经逐步结束，中下游即将开启节后的去库存周期，鸡蛋现货也或将开启节后的季节性回落。

中期来看，我们认为鸡蛋的核心逻辑是本轮蛋鸡周期仍未见底，尤其是在生猪存栏恢复确认猪价进入下行通道。生猪产能的恢复势必会挤压蛋禽及肉禽产能，从而实现非洲猪瘟后动物蛋白供需的再平衡。当前蛋鸡产业整体来看，上半年蛋价长时间处在高位，现货环节始终保持不错盈利，2020年出于行业的自律性尚处在主动去产能阶段，力度可能仍然不够。本年度生猪可能带动整个养殖进入熊市周期后，蛋鸡可能需要再次出现亏损，从而实现被动去产能。不过需要注意的是，商品普遍实现一轮上涨后，鸡蛋的定价中枢也相应上移，尤其饲料原料价格大涨推升养殖成本大幅走高，使得蛋价的下方边际相应抬高。因此，我们认为下半年整体蛋价走势可能呈现前高后低，震荡走弱。

操作建议

参考基差谨慎持有鸡蛋11及01合约空头。

风险提示

饲料原料成本、新冠疫情、通胀预期。

玉米及淀粉

USDA 9月报告利空有限但风险仍存

本周连盘玉米期价增仓持续下挫，主力合约2201跌破2500点整数关口，远近月基差跟随现货小幅走弱。现货市场有效买盘仍然不多，上游渠道去库压力仍存，新作零星上市，全国现货持续阴跌，深加工收购价格互有涨跌，整体到货维持低位。

截止9月10日当周，主力合约2201收盘价2453元/吨，周度最高2597元/吨，最低2450元/吨，周度跌1.53%；现货截止周日，锦州港及鲅鱼圈部分收购价格2560元/吨，环比上周跌40元/吨，山东深加工主流收购价格2700元/吨，环比上周跌40元/吨，南方港口主流价格2790元/吨，环比上周跌20元/吨。

USDA本周发布9月供需报告，环比8月，旧作下调出口及国内需求，美玉米旧作库存上升至11.87亿蒲（上月11.17亿蒲）。2021/2022新作物季度美玉米收获面积上调60万英亩至8510万英亩，单产上调至176.3蒲式耳/英亩，略低于市场预期的177英亩/蒲式耳，但出口上调7500万蒲超出市场预期，最终美玉米新作结转库存上调至14.08亿蒲式耳，新作库消比9.56%（上月8.50%，去年同期17.06%），报告整体利空未及市场预期，美玉米低开高走，但当前玉米整体需求环境偏弱，出口未来可能成为美盘的潜在利空。

中期来看，北半球逐步进入收获季节，供应环比阶段性转为宽松。国内玉米走势或继续弱于美玉米，内外盘价差或将继续收窄。目前国产玉米在能量饲料的使用性价比最低逻辑未变。平衡表来看从去年10月新的作物年度以来，边际替代新增供给已经超过8000万吨（其中小麦3900万吨，进口谷物2000万吨.陈化水稻2200万吨，一次性储备及临储剩余投放350万吨）已经逐步补充我们对新年度6500万吨的缺口预估。10月份后月份新作集中上市期间，上游或仍有去库压力。但本年度当前渠道库存可能已经低于2020年及2019年，下游也有望在新作上市预期集中兑现后进入新的补库周期。

操作建议 短期谨慎偏空，套利考虑做扩淀粉-玉米盘面价差，或玉米15择机正套。

风险提示 国家储备政策、收获季天气、中美关系、非洲猪瘟。

重要声明

分析师承诺

本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 

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刘文波 投资咨询编号 Z0015179，姚兴航 投资咨询编号 Z0015370，王志萍  投资咨询编号 Z0015287，胡悦 投资咨询编号 Z0015667，盛文宇 投资咨询编号Z0015486。

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