7月商品配置建议
重要提示
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内容提要
7月宏观经济背景如何？该如何进行商品配置？
预计7月PPI同比处于高位但下降，CPI同比下降，经济或属于偏滞胀类衰退期，货币政策大概率维持宽松。
7月商品配置主要结论：
经济周期决定，上涨概率较大的品种为：沪铜、塑料、聚丙烯、锡、锰硅、豆粕、菜籽粕和黄金等；下跌概率较大的品种为：沥青、鸡蛋和线材等。
季节性决定，上涨概率较大的品种为：沪锌、沪铜、铅、铁矿石、鸡蛋、胶合板、聚丙烯、热轧卷板、晚籼稻和锡等；下跌概率较大的品种为：棉花、动力煤、大豆、棕榈油、玉米淀粉、郑糖、早籼稻、油菜籽等。
经济周期和季节性共振决定，上涨概率较大的品种为：沪铜、聚丙烯和锡。
风险提示
本文是完全脱离商品供需平衡表做的研究分析，具体投资方向需结合商品供求分析进行修正。
宏观经济走势判断及大类资产配置建议
下半年中美经济或均为呈现“过热”特征的类滞胀期，7月经济或属于偏滞胀的类衰退期。
我们把通胀上行且经济增速放缓阶段称为滞胀期，把通胀上行且经济增速加速阶段称为过热期，把通胀下行且经济增速放缓阶段称为衰退期，把通胀下行且经济增速加速阶段称为过热期。
此处以经济增速是否放缓用产出缺口来衡量，用季度GDP实际增速计算产出缺口，产出缺口处上升通道则判断经济增速加速，产出缺口处下降通道则判断经济增速放缓。
我们判断，美国经济增速、PPI同比和CPI同比在二季度达到最高，之后逐步回落，不过美国下半年GDP增速回落主要受基数效应减弱影响，如果美国经济趋势走暖，则应更多视经济为复苏或过热期，市场或更偏好周期股，如果美国经济趋势走弱，则更多视经济为衰退或滞胀期，市场或更偏好成长股，不过美联储货币政策趋势收紧，下半年美国经济整体大概率处偏过热或偏滞胀，由于美国政府逐步退出居民疫情补贴，消费或短期下降，美国经济偏滞胀的特征或更明显，高估值大类资产价格有较大回调风险。
我们判断，1、中国经济增速在一季度达到高点，之后逐步下降。2、7月PPI同比处于高位但下降，CPI同比下降，经济或属于偏滞胀类衰退期，货币政策大概率维持宽松。3、8月PPI同比下降但处于高位，CPI同比低位小幅上升，经济处偏衰退的类滞胀期，货币政策易紧难松。4、9-10月PPI同比高位攀升，CPI同比较快速上升，经济处偏滞胀期，货币政策或进一步收紧。5、11月PPI同比高位小幅下降，CPI同比快速攀升，经济处偏滞胀期，货币政策进一步收紧的概率较大。6、12月PPI同比高位较大幅下降，CPI同比下降，经济处类衰退期，货币政策或易松难紧。
值得注意的是，虽然下半年大部分时间处于滞胀期，但“滞”主因去年超低基数的影响，当前并非传统意义上的滞胀期，如果我们把同比的基准期设定为2019年，或许更能代表当前经济所处阶段。由于今年全球经济趋势回暖，2019年为基准期的经济周期处于经济增长期，因此当前经济在也会呈现“过热期”的特征。
总而言之，下半年美国和中国经济大概率均处呈现“过热期”特征的类滞胀期，大类资产价格易跌难涨，由于需求仍有支撑或使部分商品价格仍有较大上涨空间，但商品不同品种价格的涨跌或将明显分化。相对而言7月和12月货币政策或是难得的货币政策维持较宽松的时期，8-11月货币政策持续收紧的可能性很大。
7月经济周期属于具有滞胀特征的衰退期，即经济增速下行，CPI同比下行和PPI同比下行且位于高位期间。
细分商品配置建议
以产出缺口、通胀和利率作为商品配置的宏观指标。以南华商品细分品类为配置标的，即以南华大豆指数、南华豆油指数、南华玉米指数、南华塑料指数、南华强麦指数、南华棉一指数、南华郑糖指数、南华黄金指数、南华沪锌指数、南华沪燃油指数、南华PTA指数、南华沪铜指数、南华沪铝指数、南华橡胶指数、南华豆粕指数、南华螺纹钢指数、南华线材指数、南华早籼稻指数、南华PVC指数、南华菜籽油指数和南华棕榈油指数等，并简称为大豆、豆油、玉米、塑料、强麦、棉一、郑糖、黄金、沪锌、沪燃油、PTA、沪铜、沪铝、橡胶、豆粕、螺纹钢、线材、早籼稻、PVC、菜籽油和棕榈油等。
（一）细分商品价格对季节敏感
商品细分品类对季节敏感，一年中12个月中，3月、5月和9月细分商品大部分类别价格下跌，其他月份细分商品大部分类别价格上涨，尤其是，1月、4月、7月和11月。
7月上涨概率不低于70%的分别为沪锌、沪铜、铅、铁矿石、鸡蛋、胶合板、聚丙烯、热轧卷板、晚籼稻和锡；8月上涨概率不低于70%的分别为大豆、菜籽油、铅、焦煤和胶合板。
7月没有商品类别上涨概率不高于20%；8月上涨概率不高于20%的分别为沥青和锡。
7月可以考虑做多上涨概率不低于70%的沪锌、沪铜、铅、铁矿石、鸡蛋、胶合板、聚丙烯、热轧卷板、晚籼稻和锡等。可以考虑做空上涨概率不足40%的，棉花、动力煤、大豆、棕榈油、玉米淀粉、郑糖、早籼稻、油菜籽等。
（二）经济周期下细分商品配置
1、以CPI同比划分经济周期细分商品配置
这里只研究经济四个阶段商品类别存在的月份时长超过10个月的，共43-52个商品类别。可以看到，经济在衰退期和复苏期大部分商品类别下跌的概率较大，在过热期上涨的概率较大，在滞胀期涨跌不明显。
2、以PPI同比划分经济周期细分商品配置
经济四个阶段商品类别存在的月份时长超过10个月的，共43-49个商品类别。在经济衰退期和复苏期大部分商品类别下跌的概率较大，在过热期上涨的概率较大，在滞胀期涨跌不明显。
（三）滞胀期和衰退期细分商品表现
1、以CPI同比划分，滞胀期和衰退期细分商品表现
7月经济周期属于具有滞胀特征的衰退期，我们先以CPI同比划分经济周期，滞胀期和衰退期细分商品表现如表5。
综合考虑，滞胀期和衰退期细分商品涨跌幅和涨跌概率，得到：
可以考虑做多的产品有：沪铜、塑料、聚丙烯、锡、豆粕、沪锌、菜籽油、沪燃油、锰硅、硅铁、黄金等，尤其是上涨概率高于50%且涨跌幅均值大于0的沪铜、塑料、聚丙烯、锡、豆粕、沪锌、锰硅、菜籽粕和黄金。
可以考虑做空的产品有：沥青、焦炭、鸡蛋、晚籼稻、线材等，尤其是沥青、鸡蛋和线材。
2、以PPI同比划分，滞胀期和衰退期细分商品表现
7月经济周期属于具有滞胀特征的衰退期，我们先以PPI同比划分经济周期，滞胀期和衰退期细分商品表现如表6。
综合考虑，滞胀期和衰退期细分商品涨跌幅和涨跌概率，得到：
可以考虑做多的产品有：沪铜、塑料、聚丙烯、锡、沪锌、菜籽油、锰硅、豆粕、沪燃油、菜籽粕、硅铁、黄金等。尤其是上涨概率高于50%且涨跌幅均值大于0的沪铜、塑料、聚丙烯、锡、锰硅、豆粕、菜籽粕和黄金。
可以考虑做空的产品有：沥青、鸡蛋、焦炭、晚籼稻、线材等，尤其是沥青、鸡蛋和线材。
结论
7月商品配置建议：
经济周期决定，上涨概率较大的品种为：沪铜、塑料、聚丙烯、锡、锰硅、豆粕、菜籽粕和黄金等；下跌概率较大的品种为：沥青、鸡蛋和线材等。
季节性决定，上涨概率较大的品种为：沪锌、沪铜、铅、铁矿石、鸡蛋、胶合板、聚丙烯、热轧卷板、晚籼稻和锡等；下跌概率较大的品种为：棉花、动力煤、大豆、棕榈油、玉米淀粉、郑糖、早籼稻、油菜籽等。
经济周期和季节性共振决定，上涨概率较大的品种为：沪铜、聚丙烯和锡；
风险提示
本文是完全脱离商品供需平衡表做的研究分析，具体投资方向需结合商品供求分析进行修正。
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刘文波 投资咨询编号 Z0015179，王志萍 投资咨询编号 Z0015287，傅博 投资咨询编号 Z0015291，胡悦投资咨询编号 Z0015667，盛文宇 投资咨询编号Z0015486
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