【浙商银行FICC贵金属】黄金价格的影响因素分析

作者：李能、吴家玺

自1971年黄金与美元脱钩、布雷顿森林体系瓦解之后，黄金作为一种特殊商品走向市场，其价格的影响因素也越来越复杂。黄金兼具商品属性与货币金融属性，其价格不仅取决于供求关系，还受到美元汇率、美元利率、避险情绪、原油价格通胀预期等因素的影响。

疫情之后，黄金价格一方面受到美国货币政策大开大合影响而急剧波动。另外一方面，在俄乌战争引发金融制裁的背景下，各国意识到黄金作为战略储备资产在提升投资多元化、安全性等方面发挥更大的作用。在世界政治与经济格局加剧变化、各国去美元化的大背景下，影响黄金价格的主要因素也在发生改变，本文试图对这些变化进行研究分析。

图一 伦敦黄金实际波动率走势

根据wind数据整理

一、黄金价格影响因素

1.美元指数的影响

有研究表明在布雷顿森林体系瓦解后，世界主要国家的浮动汇率是影响黄金价格的重要原因，因为黄金是一种有效的保值手段对抗货币贬值。而其中美元的影响尤为重要，近几十年黄金市场主要还是被美元区主导，全球大部分黄金交易的也以美元为单位，因此美元指数与黄金价格一直呈稳定的负相关关系。

2.  美元利率的影响

黄金作为一种金融资产，利率水平的搞定反映了投资持有的机会成本，而且黄金持有期间没有利息，投资回报通过黄金价格上升获得，因此利率水平对黄金价格有显著的影响。另外一方面，美联储降低美元利率水平可能会使得美元指数下跌，从而影响黄金价格上涨。因此，美元利率水平与黄金价格也存在显著的负相关关系。

3.  原油价格的影响

黄金作为一种抗通胀的投资品，其具备的商品属性与原油相似，当原油价格上涨推升通胀水平时，黄金抗通胀作用也会导致其价格上涨。另外一方面，由于黄金与原油具有相同属性，当一个市场出现波动时，大量资金会转移到另一个市场进行保值，市场价格变动趋势的一致性从而加强。因此，美元价格与黄金价格大致是呈现正相关。

4.  股票市场风险的影响

黄金还有一个重要属性就是其避险属性，当地缘政治、股票市场出现风险时，投资者倾向于购买黄金来抵御风险。当股票市场面临恐慌或者急剧震荡时，黄金作为稳定性力量可以降低投资组合的损失，黄金此时就充当了对冲产品及避险资产。因此，股票市场风险情绪与黄金价格应当呈现正相关。

二、黄金价格影响因素实证分析

基于上述数据分析，本文选取伦敦黄金价格的日收益率作为被解释变量，选取美元指数(DXY)、2年期美国国债利率(UST)、ICE布油价格、VIX指数的日变动率分别作为解释变量，采用2016年至今的日交易数据进行实证研究。

为分析疫情后政治经济形势的变化，是否导致影响黄金价格的主要因素也在发生改变，本文将样本数据分成2016年至2019年底、2020年至今两个区间，分别进行回归分析，结果如下：

通过上述回归结果可以看出，2016年至2019年样本区间内，原油价格对黄金价格的影响并不显著，表明这一时间段黄金抗通胀的商品属性并不强，其他变量的影响基本符合分析预期，呈现显著相关性，调整R方达到40.37%，变量解释程度整体还行。

而在2020年至今的样本区间内，VIX指数对黄金价格的影响并不显著，而原油价格对黄金价格的影响显著正相关，表明黄金抗通胀的商品属性得到加强，而对冲股票市场风险的属性在减弱。而且，调整R方下降到23.88%，变量整体解释程度出现较大幅度下降，也表明美元汇率及利率、避险等传统影响因素对黄金影响在不断弱化，影响黄金价格的因素在越来越复杂，其商品属性也越来越强。

三、交易投资建议

疫情之后，全球政治与经济发生较大变化，俄乌战争地缘政治风险等因素导致全球通胀加剧，各国在试图去美元化的大背景下，黄金抗通胀的商品属性凸显，传统美元汇率及利率、避险等影响因素对黄金的影响在弱化，影响黄金价格因素也变得愈发复杂。

基于此，本文建议后续黄金投资过程中，需重点关注其抗通胀的商品属性，减弱对美元汇率及利率的分析依赖。在黄金价格影响因素越来越复杂，其价格波动明显提升的情况下，重点关注风险控制。

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