新能源能救“皇室珠宝”？4倍溢价收购被问询，短债悬顶存货高企

百年老字号的黄金饰品企业因业绩低迷而被转手，新东家迅速装进锂电概念。因为安全性问题，目前磷酸铁锂电池市场占有率较高，这就让萃华珠宝的未来产生了较大的想象空间。但想象归想象，如何实操将最终决定这次跨界是否改变萃华珠宝的命运。

文/每日资本论

这家有着百年历史的珠宝老店正在面临一个有趣又严肃的话题，能否真正走出“沈阳”？

11月14日，深交所向沈阳萃华金银珠宝股份有限公司(下称 萃华珠宝)下发关注函，要求其说明是否存在向关联方输送利益情形，以及详细说明本次交易标的公司估值增值率较高，且较 历次增资及股权转让估值存在大幅增长原因等8大问题。

“双十一”那天，萃华珠宝公告称，其拟以6.12亿元现金收购四川思特瑞锂业有限公司(下称 思特瑞锂业)51%的股权，交易方为陈思伟及其控制的相关主体。而也是新晋成为萃华珠宝的实控人。

值得一提的是，共同确定思特瑞锂业100%的股权价值为12亿元。截至2022年6月30日，思特瑞锂业经审计净资产金额和注册资本计算，其评估值较净资产账面价值增值率为410.62%，每1元注册资本估值约10.2元。

对于是否存在高溢价收购和利益输送等问题，深交所要求萃华珠宝在本月21日前答复并对外披露。

市场似乎对本次交易也有些担心。11月11日，萃华珠宝直接涨停板开盘，但开盘后就自由落体。开盘仅16分钟，跌幅超过了17%。当日其K线呈现天地板的走势。

不过，“每日资本论”认为，本次收购对于萃华珠宝来说，如果交易一切正常，那无疑具有历史性意义——这将决定这家百年老字号是否真正地走出“沈阳”。请注意，这里的“沈阳”是指这家诞生在沈阳的公司面临的困境，请勿咬文嚼字。

萃华珠宝的历史可追溯到始建于1895年的“萃华金店”，创始人关锡龄，姓瓜尔佳氏，为清代镶黄旗锡伯族人，于奉天城内四平街铜行胡同的出颖胡同又称银楼街路北（今沈阳中街）选址，辟祖遗产开金店，名为“萃华新首饰楼”。因此，萃华珠宝也被部分外界人士称为“皇室珠宝”。

2004年9月，沈阳萃华金银珠宝制品实业有限公司成立，这是萃华珠宝的前身。2008年，其变更为股份公司。2014年11月，翠花珠宝迎来高光时刻，在深圳证券交易所挂牌上市，每股发行价11.92元。

但上市就是高点。当年萃华珠宝净利润达到了近9500多万元后，其业绩就开始时好时坏。而且自2017年至今，萃华珠宝的净利润就没有超过3500万元。即便是2022年三季度，其营收同比增长了24.26%，但净利润再次同比下降了25.6%。

与净利润三千来万的净利润相比，萃华珠宝的应收账款和存货却长期居高不下。2022年三季度，萃华珠宝的应收账款1.46亿元，是净利润的4倍；存货高达24.03亿元，这是创了萃华珠宝上市以来的纪录。

此外，今年三季度萃华珠宝的货币资金为4.55亿元，但其短期借款高达12.47亿元，一年内到期的非流动负债2362.69万元。显然，货币资金远远无法覆盖短期债务，资金链紧绷。

问题在于，自萃华珠宝上市的2014年到2020年，黄金价格处于上升期。美黄金期货价格从1200美元/盎司涨到了2000美元/盎司。而2014年，国内珠宝首饰行业规模超过5500亿元，2018 年接近 7000 亿元，期间增幅为27.27%，4年间的年化复合增长率为6%左右。

更需要注意的是，萃华珠宝门店的数量在前些年持续增加，但伴随着却是销售收入的大幅下降和销售费用大幅增长。另外，萃华珠宝，分别于2017年9月、2019年6月、2020年9月推出定增募资计划，每次都因为各种原因终止，融资计划屡屡无果而终。

部分场人士认为，种种迹象表明，萃华珠宝的品牌价值和经营能力在不断下滑。而不断抛出的融资计划，甚至不惜放弃手中控股权，或是为了缓解其资金紧缺的困境和业绩增长的压力。

时间进入2021年。当年11月8日，萃华珠宝发布定增预案，拟以5.38元/股的价格向上海鸿菘和上海鸿杞合计发行不超过7684.68万股股份，募集资金总额不超过4.13亿元。

同步，上海鸿潮拟协议受让翠艺投资持有的萃华珠宝1639.4万股股份，何颖琳拟协议受让翠艺投资持有的萃华珠宝1383.24万股股份，转让价格均为6.44元/股。

这两步完成后，萃华珠宝控股股东将变更为上海鸿菘，实际控制人变更为陈华崇。但该方案到2022年1月28日，因种种原因，最终未能成行。

谁曾想，五个月后，萃华珠宝控股股东翠艺投资与陈思伟签署了《股份转让协议》，后者拟通过协议受让翠艺投资持有的萃华珠宝3073.87万股股份（占上市公司总股本的12%），转让价格为13.86元/股，总价约为4.26亿元，陈思伟成实控人。

也就是说，上市8年后，萃华珠宝实控人彻底出局。

公允地说，原实控人出局也不是什么坏事。最起码让萃华珠宝有了新故事可讲。接下里的问题是，这个新能源故事是否真的能让萃华珠宝脱胎换骨？

公告显示，2021年以及今年上半年，思特瑞锂业实现营收分别约为2.53亿元、6.79亿元，对应实现净利润分别约为0.82亿元、2.8亿元，经营活动现金流量净额-0.46亿元、1.79亿元，主要收入来源为碳酸锂、氢氧化锂、磷酸二氢锂等产品。简言之，随着锂电大涨，其业绩也大涨。

需要关注的是，思特瑞锂业持有四川锂能矿业有限公司51%股权，而后者还有个重要股东是兴发集团，另个股东富临精工。这三家凑一起，就能讲很多故事。业内人士认为，未来，兴发集团提供磷矿，而思特瑞锂业提供锂矿，再加上富临精工在磷酸铁锂正极材料研发生产方面的既有成熟技术和市场，未来四川锂能矿业将很大程度上在磷酸铁锂正极材料市场大显身手。

敲黑板！因为安全性问题，目前磷酸铁锂电池市场占有率较高，这就让萃华珠宝的未来产生了较大的想象空间。但想象归想象，如何实操将最终决定这次跨界是否改变萃华珠宝的命运。

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