黄金以及黄金资产的几个问题

近期整个市场表现的比较差，但是国内的黄金股明显的偏强，远远跑赢市场，目前关于黄金相关的资产有一些分歧，我谈谈看法，仅供参考。

外盘进与内盘金走势的差异

由于黄金定价权在美国，国内金价一般参考国际金价以及人民币汇率进行定价，国内金价=国际金价X人民币汇率。最近半年尽管美元计价的黄金出现走弱，但是由于人民币兑美元的贬值，国内定价金价整体比较强势，也成为少数今年有正收益的资产之一。

美元强势，黄金是不是一定跌？

尽管黄金是以美元计价，理论上讲，美元强势黄金会下跌，但是实际上情况负相关性远达不到这么高。美元强势如果是因为美国的经济比较好，大幅度加息，一般来说会压低金价。如果美元的强势是以欧洲，日本或者英国出现经济下滑或者其他危机事件，本身美国经济并不是非常好，甚至开始衰退，那美元跟黄金的相关性就没这么高。比如2019年，2010年附近都出现过美元整体维持高位震荡或者强势上行，国际金价并没有走低，甚至逐渐的上行。背后的逻辑是黄金的定价更加看重美国的经济的情况，如果进入衰退，那么会有资金去推动金价走强。

关于新一轮周期，国内黄金股的抢跑

巴里克（gold）股价——周线

近期以银泰黄金，湖南黄金以及赤峰黄金为代表的国内黄金股整体走势比较强，远远跑赢市场，也跑赢其他的黄金股，我觉得是有两方面的原因：第一，这几个公司的基本面预期明显的更好，大家对于成长性的逻辑关注更高；第二，周期底部资金的确在抢跑，这是每一轮周期底部都会出现的事情，这当然有内盘黄金价格表现更强势的原因。现在资金抢跑，那未来就有当金价上行的时候，股价涨不动的可能。比如2020年7-8月附近，国际金价创新高后，国内的黄金股整体上涨乏力。

我们看海外的金矿企业，巴里克以及纽蒙特矿业并没有出现这情况，明显的是内外盘的资金预期并不一样，甚至国内的山东黄金因为矿复产的因素走势也没这么强，比较符合正常情况。也不能排除是短期的游资部分的选择，或许跟去年三季度以来的小盘养殖企业股价有相似性。

黄金与经济衰退

资金对于黄金的价格预期，来自美国经济衰退，按照一般人的理解是，乱世买黄金。当出现战争事件或者其他不稳定因素的时候，黄金更容易上涨，这是最通俗的理解。而当美国经济都出现衰退的时候，大家对黄金的需求是增加的，因为不确定性因素更大。所以我们看，每次美国经济出现衰退或者下行压力的时候黄金总是要上涨一波的，这点不用看很复杂的定价逻辑，对于绝大多数人来说，常识是最重要的判断依据。

如果以十年期跟三个月美债收益率出现倒挂为衰退的标志事件，那么美国经济已经进入衰退周期。

金价与实际利率

十年期TIPS利率

目前在整个黄金的定价体系当中，实际利率跟黄金的负相关性最强，但也不是100%负相关。包括美元指数，美国的名义利率，美国的劳动生产率等等，都是决定黄金价格核心因素。在当前的情况下，美国的实际利率对黄金的影响最大，也是逐渐发展过来的，美国的通胀保值债券的发行时间并没有多久，开始于1997年，也就是说黄金价格受TIPS影响没有很多人想的这么久。

外盘金价有没有可能继续跌？

当然有，任何资产都有下跌的风险，只是概率的大小以及空间的问题。如果我们以三个因素来对黄金定价：分别是美元指数，美国十年期TIPS利率，美国的十年期的名义利率。从美元指数的角度看，目前欧洲的经济衰退问题，以及英国日本的债务问题都没有解决，如果美国的通胀继续持续的高位，美国目前的加息还没结束，美元指数的上行动力还是比较强的，这个时候可能对金价进行施压，但是如果美元指数走强，那么人民币大概率依旧维持弱势，可能国内金价不见得会走弱，甚至可能继续维持在目前390附近震荡。如果名义利率开看，目前十年期美债的收益率最高到了4.3%是有可能进一步的上行4.5%甚至更高的，这就看美国的经济能不能撑住，更高的名义利率可能把金价砸出坑，但是其实我们都知道，这也意味着未来可能有更多的下行空间。实际利率的博弈可能依旧集中在通胀预期的黏性上，究竟有多大，我们依旧需要看数据来做支撑，并不是能够拍脑袋决定的。目前名义利率在4%附近，通胀预期在2.3%，实际利率在1.7%，如果未来通胀预期下滑的比名义利率快，理论上外盘金价依旧有下行的空间。

目前国际金价在1650附近震荡，美国的经济衰退给了金价更多支撑，而美元指数以及实际利率可能给予更大的压力，底部都是慢慢博弈出来的。并不能说目前的黄金价格一定到了最低点，起码跟其他资产相比，吸引力是比较强的，而且从逻辑上看，关注度明显的增加。不过可以肯定的是，即使金价有下行空间，也不一定有多大，目前应该是底部的区域，而内盘的黄金价格因为汇率的因素可能更强。

黄金相关的资产类别比较较多，黄金ETF，期货，期权，外盘金以及黄金股，国内的黄金股以及黄金股基金都可以做选择。如果站在当下看明年，金价即使有反复，相关的黄金资产还是值得关注的。当然，无论如何选择，适合自己的最好，安排好杠杆以及做好风险应对，是最重要的。