小日子的好日子，不多了

日本央行黑田东彦在离任前几个月，放松了YCC后的波动区间，十年期债券收益率目标从0.25%上调至0.5%左右。这引发全球资产的剧烈波动，日本股债双杀，但是汇率却大涨，这也带动美元指数的快速下跌以及美债收益率的走高。

Carry trade 交易

日本央行的货币政策之所以能在全球资本市场引起巨大的波澜，受全球投资者这么大的关注，跟全球的carry trade也就是套息交易有关系。这种交易的规模非常庞大，在过去几十年，日本由于一直维持零利率的水平，又作为防御货币，日元一直承担着融资货币的角色，也就是从日本通过低息成本融资，投入到高收益的国家，比如东南亚，美国等国家，来赚取息差。

如果汇率几乎没大的波动，那相当于赚取无风险利率。理论上这个操作可以一直套下去，直到汇率波动的风险逐渐的把两边的收益率拉平。

日本的通胀开始起来了

今年9月份日本的CPI自1991年以来首次突破3%，这将会是不得不重视的一个信号，因为日本的债务接近13万亿美元，大概是其GDP的270%，是美国的2倍还多。这意味着，如果任由通胀持续发酵，日本政府后续的发债成本将会进一步的抬升，总有一天会形成货币滥发，通胀高企，经济崩盘的局面，这在新兴市场国家危机时刻，并不是很罕见。最近小半年，有不少的资金都试图去打破日本国债波动的下沿，但是都被日本央行的强大购买力所挫败。相比于，美国，欧洲，中国的国债来讲，日本的国债都太贵了，贵得离谱。

日本相当于加息了

尽管黑田东彦自己不承认货币政策的转向，无风险的利率的抬升对社会各个角落的影响都太大了，无论怎么否认，十年期债券抬升了25BP，融资成本都会提升。这对carry trade交易是一个大的利空，除了直接融资成本的抬升，还有就是日元短期的快速升值的表现，这都会大幅度增加交易成本，而套息交易的回流会短期进一步的抬升日元的汇率，从而对日本过去很多年信奉的“安倍经济学”产生巨大的影响，如果日元开启升值，在没有新兴产业的加持下，日本经济难说不会受影响。

然而，这并不是结束

如果日本的通胀持续走高，那么全球对冲基金下一个可能要做的动作就是：继续抛售日元国债，做多日元，从而倒逼日本政府在撑不住的情况下，继续放大日本国债收益率的波动，甚至开始加息，而这，可能是多米诺倒下的第一张牌……其实今天，日本央行的动作就是高速全球的金融资本：快来干我！ 而这种诱惑是非常巨大的，不仅仅意味着干翻日本央行能够获得巨大的投资回报，还有巨大的成就感跟名誉，就跟当年索罗斯干英格兰银行一样。

过去的几十年，日本的零利率使得社会加满了杠杆，而一旦利率走高，企业的债务成本，居民的债务压力，政府的高杠杆都可能面临问题，而这一些，我们都不能拍胸脯说，他不会有问题。就像几个月前的英国一样，做梦也不会想到，出问题的竟然是英国养老金，随着国债收益率的抬升，各种问题就会像幽灵一样，从各个角落冒出来。

全球通胀中枢的抬升，日本肯定会面临YCC持续不下去的那天。如果真的有日本需要大幅度加息，来抑制通胀的那天，日本债务问题的爆发可能就不会带来日元的升值，更可能是继续大幅度贬值。而日本国债的下跌，可能会引发新一轮的收益率水平的抬升，正如大家今天所看到的那样。

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