这条经验价值亿万：买基金一定要看估值！

 计然的经营之道

越王勾践兵败之后困顿在会稽，问计大臣文种、范蠡、计然如之奈何，计然讲出古代最精彩的经营之道：“……论其有余不足，则知贵贱。贵上极则反贱，贱下极则反贵。贵出如土，贱取如珠玉。财币欲其行如流水。”

大意是指经营最核心的是供求关系（也是现代经济学的基本理论之一），根据供求关系知货物贵贱。价格涨到一定极限就可能下跌，此时应把货物像土一样卖出。而下跌到一定极限就会上涨，这时就应该将货物像珠宝一样囤积起来，这样财富像流水一样运转。

投资也是一样的道理，对任何投资产品，如房地产、股票、基金，都需要对买入价格（估值），要有正确的判断，格雷厄姆与巴菲特将其称为“安全边际”。

01

投资基金需要看估值吗？

估值是硬道理

我们买一处房产，无论是住宅还是商办，大致都会了解下其价格走势、租金水平，且会考虑其未来的升值潜力。

在股票投资上，房产的一套投资逻辑可以分别对应为趋势分析、相对估值分析PE/PB/PS，以及绝对估值如现金流折现/NPV净值分析。

那么，投资基金也需要看估值吗？

答案是:YES.

主动基金更需要估值   

指数基金毋庸赘述，其底层资产是一揽子股票，当然也要按照股票的分析逻辑，判断估值水平，进而“贵出如土，贱取如珠玉”，货如轮转。

那么，主动公募基金以及私募基金呢？

该类基金由专业的基金管理人员进行投资运营，我们投资的前提，是基于对基金管理人员的历史业绩、策略风格等有充分的了解和认同，才会委托其投资管理，并缴纳高昂的管理费用。

那么，这些大机构、精英专家所管理的基金，我们是否要像机构宣传的那样“交给基金经理去做判断”？

这次我的回答是:NO.

基于最根本的利益不总是一致，我们有太多理由把命运交给自己。

02

基金经理估值择时的难题

主观方面，信托责任的缺失   

基金的信托责任可能存在缺失。

翻译成人话，即基金经理的利益，可能在某个阶段和投资者的利益并不一致。

基金经理当然比基民更有资源、更有经验和能力判断是否出现高估甚至泡沫（当然也有蠢的）。

但是，大部分基金核心KPI是规模，私募基金更是冒险追求超额收益，即便判断市场处于高估状态，也是以维护自身利益为优先选项，如会抱团或者极度投机。

客观方面，基金面临诸多限制   

客观方面，基金也受到行业管理的限制。基金经理资产配置的选择有限：权益类公募基金要求有较高的配置比例；市场快速下跌很难减持否则崩塌得更快（想想抱团基金）；减持之后如果配置其他领域导致基金净值下跌会被用脚投票抛弃……

所以，对基金来说，高估时最优解是：抱团持有，用时间换空间慢慢消化，如坤神当前的策略（难得的是人家很坦荡的在季报、年报中直说了）。如果短期消化不了反而崩了，也是行业风险，而不是自己的择股风险：你看，大家都在下跌。

而在市场低位时候又会是什么状态呢？要么面临投资者汹涌的赎回潮，要么受到内部风控的要求（很多基金公司要求净值下降15%~20%时都要进行所谓的风控），反而要被动减仓，白白错失投资机会。

信托责任、估值择时、投资者自行估值   

所以，买基金，一定看其持仓所在行业、企业的估值。

在此基础上，也要求基金经理有估值再平衡的能力。

更要求基金经理有基本的信托责任，如高估时限购、分红等（私募更是如此，而不是狂发规模）。

03

亿万案例

全市场基金：易方达优质精选  

2021年1季度，易方达酒庄估值高位，基金经理长期主义，易方达优质精选，你卖不卖？感谢张坤的低换手率：现在回溯还有价值

行业基金：中欧医疗健康   

2021年前三季度，三句话打天下的中欧医疗健康混合，中欧基金一直消费兰兰，号召不明真相的韭菜加仓，你买不买？

  总  结  

估值不是万能的，其不能脱离基本面而存在。

但是，没有估值是万万不能的。

那么，如何给基金估值？又有哪些陷阱在等着我们呢？

我们下周接着聊。

END