兴证全球基金林国怀：市场震荡，2022如何选择适合自己的基金

1月12日，兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监、兴全安泰等基金基金经理林国怀，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的投教栏目之《相约星期三：基金时间》。林国怀与主持人就投资人应如何应对震荡市，配置适合自己的基金，为何建议长期投资，FOF的产品特点等话题与广大基民进行交流。干货整理如下：

林国怀

现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监

养老金管理部总监

“兴全安泰养老系列基金”等基金经理

14年投研经验

   投资理念：基金投资如同打仗，防守和进攻同样重要。发掘具有确定性的事情，用数据验证问题。关注安全边际，力争控制波动的基础上，尽可能提供有竞争力的产品，力争让投资者提升投资体验。

【观点精华】 市场涨涨跌跌，有短期内10%甚至更大幅度的波动，我们回过头来看其实很正常。要在市场相对比较低迷的时候保持信心，在市场比较高涨的时候不要过于贪婪，如此从长期来看，投资基金才可能会有比较好的持有体验。

FOF的优势在于，其一能够帮助投资人在近万只基金中进行选择；其二FOF能致力于在不降低预期收益率的前提下，力控整个组合的波动；其三，能够相对降低流动性风险和信用风险；其四，收益的来源更加多样化。

如果一个基金的波动性比较大的话，那么交易损耗相对可能比较高，如果波动性相对比较小，这个交易损耗可能相对比较低。

FOF在资产配置上尽可能做更加多元一些。在做权益类的投资时，尽可能的偏逆向的基金操作。在选择基金的时候，尽可能的从一个长期的维度来进行选择，这样的话有利于提升组合的稳定性。【全文整理】

   问：2022开年市场震荡，如何从全市场数量巨大的基金中选择产品？作为兴证全球基金的FOF管理人，您有哪些送给持有人的建议？

林国怀：我给投资人的建议主要是两点。第一点是一定要选择与自己的风险承受能力相匹配的产品。如果你是一个风险偏好相对较低的投资人的话，不要买高风险的产品，因为买了以后大概率是拿不住的。如果你是一个对风险承受能力相对比较强的，那么可以考虑配置一定比例的风险收益水平相对较高的投资品种，追求一些高风险高回报的机遇。跟自己风险相匹配的产品的选择是很重要的。

第二点，力求做到长期投资。市场涨涨跌跌，有短期内10%甚至更大幅度的波动，我们回过头来看其实很正常。要在市场相对比较低迷的时候保持信心，在市场比较高涨的时候不要过于贪婪，如此从长期来看，投资基金才可能会有比较好的持有体验。

   问：我们经常听到专业人士提倡基金要长期投资，长期投资有什么好处呢？是否有相关的数据测算？

林国怀：我们认为投资短期来看，可能是一个投票器，长期来看，它是称重机。我们进行了相关的实证研究：图中横轴是年化收益率分布的值，纵轴是样本数量占比。以中证偏股基金指数为例，代表全市场权益类基金的平均业绩，不同的颜色代表分别持有一年、三年、五年、十年。综合比较会发现如果持有时间越短，那收益率的分布是非常不确定的，有可能年化收益率-30%，也可能是30%，或者是0附近，各种收益率的占比其实是差不多的情况。

但是如果持有时间相对比较长的话，会发现收益率占比相对集中在0-15%的年化收益率的区间范围之内。大家有时候会觉得10%的年化收益率是不是有点低，但如果每年能获得10%的年化收益率，7年其实资产就能翻一倍，复利的结果可能会创造一个非常可观的收益。如果通过长期投资的方式，有助于提升获得正收益的概率。

数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2008/1/2-2021/12/31；测算对象：930950中证偏股基金指数；测算方式：区间内每一个交易日买入指数并持有对应时间，计算持有期间年化收益率作为样本并进行统计，测算时不考虑交易费用。滚动持有1年，3年，5年，10年的样本数分别为3159个，2673个，2186个，971个。折线图：横轴代表年化收益率，纵轴代表持有满足该区间收益率要求的样本数量占比。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

   问：FOF问世四年多以来，在我国整体的发展规模和情况怎么样？ 

林国怀：自2017年10月19日国内第一只FOF产品发行以来，截至2022年1月6日，国内已累计发行244只FOF产品，总规模达2246亿元。四年多时间中，FOF总规模增长了16倍。 

国内FOF产品规模变化情况（亿元）

产品数量和规模数据来源：WIND，兴证全球基金FOF投资与金融工程部；时间区间：2017/12/31至2022/1/6；由于2021年四季报尚未公布，成立日期早于2021/9/30的基金使用其2021Q3规模，规模数据不包括未披露2021年三季报的基金；成立于2021/9/30之后的基金使用其生效公告中披露的发行规模。

从产品线来看，普通FOF共计发行86只，养老目标FOF共计发行158只。其中，养老目标FOF按照投资策略进一步划分为目标风险型和目标日期型。

产品数量和规模数据来源：WIND，兴证全球基金FOF投资与金融工程部；时间区间：2017/12/31至2022/1/6；由于2021年四季报尚未公布，成立日期早于2021/9/30的基金使用其2021Q3规模，规模数据不包括未披露2021年三季报的基金；成立于2021/9/30之后的基金使用其生效公告中披露的发行规模。

从FOF基金指数（931153.CSI）的走势来看，指数显著跑赢沪深300指数，自2018年2月22日至2022年1月6日，FOF指数累计收益率38.66%，超越同期沪深300指数近20个百分点。另一方面，FOF指数的波动性只有5.7%，同期沪深300的波动性达到20.73%。由此可见，FOF基金整体指数的表现比沪深300的收益率更高一点，波动性更小一些。

FOF基金指数与沪深300收益率

数据来源：WIND；时间区间：2018/2/22至2022/1/6。风险提示：历史业绩不代表未来表现，基金收益具有波动性，基金投资需谨慎。

   问：FOF基金适合做定投吗？

林国怀：FOF是非常适合定投的。投资者要储备自己的养老金、孩子的教育基金，这些可能需要比较多的钱，需要每个月不断地往里面投入。通过定投的方式，有助于帮助我们完成一个长远的目标。我们认为定投是一个非常适合普通老百姓的很好的策略。绝大部分人是没有办法选择一个市场的最低点进入、高点抛掉，不如选择一个大概的时间点都可以投入，这样会使得整个投资的成本更加平滑一些。

   问：为什么说FOF更有利于发挥资产配置的作用？FOF具有哪些优势？

林国怀：其一，FOF能够帮助投资人进行基金选择。现在市场的基金数量接近一万多只，类型多样化，包括股票型、混合型、债券型等，普通投资者从中选择满足自己的投资需求的基金是比较困难的。其二FOF能致力于在争取不降低预期收益率的前提下，力控整个组合的波动。在权益基金领域，以历史数据测算，粉色的点代表2013/7/17-2021/12/31市场上每一只股票的年化收益率和年化波动率的分布情况。

蓝色的点，每一个点代表一只权益类基金的在2013/12/31-2021/12/31期间的年化收益率和年化波动率的分布情况。随机从权益类基金里面随机抽取20个基金构建一个组合，一共抽取100个组合，以黄色的点标注。每一个黄色的点代表20个基金的组合，相当于一个粗糙的FOF，计算其在2013/12/31-2021/12/31期间的年化收益率和年化波动率，黄色的点变得更加集中了。由此可见，投资者想争取相对更高的收益率、相对更低的波动性，FOF是可以重点考虑的选择。其三，FOF它有助于相对降低流动性风险和信用风险。第四个优点就是收益的来源更加多样化。

数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2021/12/31，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；粉色点表示单个股票，蓝色点表示偏股开放基金，黄色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

   问：为什么FOF投资组合的波动率会影响客户的收益率？

林国怀：大家可能感觉这些年基金收益率很高，但普通老百姓没有挣到钱。基金收益率和基民的净值获得的收益之间有一个差值，我们定义这个差值为交易损耗（=基金加权平均净值利润率-基金复权净值增长率）。通过下面的研究我们发现，如果一个基金的波动性比较大的话，交易损耗相对比较高，波动性相对比较小，这个交易损耗相对比较低。

把上述样本基金按照不同的波动率的基金分为不同的组，分为低波动组、中波动组和高波动组。分组之后发现高波动组的长期平均复权净值增长率跟低波动组、中波动组没有什么太大的差异，但是交易损耗是非常高的。同样的交易品种，客户因为波动性比较大，可能会做到追涨杀跌的效果，最终在这个上面的交易损耗相对比较高。

统计方式：样本基金为中证偏股基金指数在2014/1/1的样本基金。年化波动率是指每一只样本基金在2014/1/1至2020/12/31期间的年化波动率；年化交易损耗为2014/1/1至2020/12/31期间每一年的交易损耗进行复合年化。交易损耗=基金加权平均净值利润率-基金复权净值增长率。基金加权平均净值利润率、基金复权净值增长率来自基金定期报告。年化交易损耗，若为负值代表交易损耗高，正值代表交易损耗低。计算时未考虑交易费用。数据来源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014.1.1-2020.12.31。纵坐标轴代表其风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

样本基金为中证偏股基金指数在2014/1/1的样本基金。年化波动率是指每一只样本基金在2014/1/1至2020/12/31期间的年化波动率；年化交易损耗为2014/1/1至2020/12/31期间每一年的交易损耗进行复合年化。交易损耗=基金加权平均净值利润率-基金复权净值增长率。基金加权平均净值利润率、基金复权净值增长率来自基金定期报告。年化交易损耗，若为负值代表交易损耗高，正值代表交易损耗低。计算时未考虑交易费用。数据来源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014.1.1-2020.12.31。纵坐标轴代表其风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

FOF致力于降低波动率，资产配置上尽可能做更加多元一些。组合涵盖股票、债券、打新策略、港股、美股等资产，资产多元，收益的来源更加多样化。

在做权益类的投资的时候，尽可能的偏逆向的基金操作。当某类资产涨幅相对比较大的时候，逐渐降低它的配置比例；某类资产处于低位的时候，增加它的配置比例，从而控制组合波动性。此外，在选择基金的时候，我们尽可能的从一个长期的维度来进行选择，这样的话有利于提升组合的稳定性。

   问：FOF有高风险类似于普通股票型、混合型基金的FOF，也有类似于固收+的FOF基金，在各自的领域里分别有什么优势和特点呢？在各自领域当中，它分别有什么样的特色？分别对应什么样的风险偏好的投资人？

林国怀：将高风险的FOF产品和相应的权益类基金做比较，FOF产品力求在不降低预期收益率的情况下力控整个组合的波动性。

稳健策略FOF，首先在FOF层面，如果是稳健策略FOF，如果20%投资于权益类基金，权益部分和固收部分都是从市场上选择优秀的基金经理进行配置，使得每一类资产实现专业化的管理。第二点，在信用风险层面，对于FOF来说，我们前期会跟各个基金公司的信评团队、基金经理，以及公司的风控等部门做相关沟通和访谈，尽可能控制所选择的基金发生信用风险的概率。在投资的过程中，我们会在基金层面会做得相对比较分散，在固定收益这部分力控信用风险。单个债券出现信用风险对组合影响相对有限，如果有必要也可以直接赎回相关基金，从而实现风险有效隔离。权益投资方面，除了直接配置于A股基金，我们也可以参与一些新股、可转债，以及一些美股、港股基金等资产配置，使得资产组合更加多样化。

   问：许多投资者担心FOF有双重收费的问题，是不是一笔钱交给基金，再有一笔钱交给基金中的基金？

林国怀：养老目标基金采用FOF的形式进行投资，会不会双重收费呢？实际上，证监会已经通过政策规定，避免基金公司内部、托管人的双重收费问题。

《指引》：基金管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理费；基金托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的基金部分收取基金中基金的托管费。

基于2020年年报对兴全安泰平衡养老FOF的费用进行了测算，结果显示：该基金2020年收取的平均管理费率为1.06%，低于市场上混合型基金管理费率中位数1.5%，托管费是0.28%。此外，整个组合还会持有打新底仓股票、可转债等配置，这部分不存在双重收费问题。

数据来源：兴证全球基金；基于2020年年报测算。母基金指的是兴全安泰平衡养老FOF，子基金指的是兴全安泰平衡养老FOF在2020年12月31日持有的基金产品。母基金管理费来自兴全安泰平衡养老FOF产品合同，子基金管理费为兴全安泰平衡养老FOF实际持有基金的加权管理费，费用减免为母基金申购本基金管理人旗下基金部分免管理费的部分。计算得出的管理费、托管费仅为按照2020年年报报告期末的持仓模拟计算出来的2020年12月31日当天的管理费（年化）和托管费（年化），不代表其他日期的管理费和托管费。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实情况。基金投资有风险，请谨慎选择。

风险提示：林国怀研究经历：2007年7月—2008年11月，就职于天相投资顾问有限公司，任职基金分析师；2008年11月—2010年6月，就职于瑞泰人寿保险，任职FOF投资经理；2010年6月—2011年4月，就职于合众人寿资产管理中心，任职FOF投资经理；2011年4月—2016年4月，就职于泰康资产管理有限公司，任职执行总监；2016年4月—2017年6月，就职于天安人寿资产管理中心，任职权益投资部经理。2017年7月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司，任职FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监。2019年1月25日至今，管理兴全安泰平衡养老三年持有FOF（006580），截至2021年9月30日任职期间回报为58.82%，同期业绩基准回报为50.13%，其成立以来完整年度的业绩及比较基准：2019/1/25-2019/12/31（21.08%，18.46%）、2020（26.89%，23.92%）、2021/1/1-2021/6/30（4.11%，4.73%），该基金业绩基准：中证偏股型基金指数收益率50％＋中债综合（全价）指数收益率50％；2020年3月6日至今，管理兴全优选进取三个月持有FOF（A：008145），截至2021年9月30日任职期间回报为43.46%，同期业绩基准回报为32.51%，其成立以来完整年度的业绩及比较基准：2020/3/6-2020/12/31（37.70%，29.49%），2021/1/1-2021/6/30（5.77%，6.95%），基金经理丁凯琳于2020年12月9日管理兴全优选进取FOF，该基金业绩比较基准：中证偏股型基金指数收益率80%+中债综合（全价）指数收益率20%；2021年8月10日，该基金设立C份额，因C份额设立不满半年，暂不列示业绩。2020年11月26日至今，管理兴全安泰稳健养老一年持有FOF（010266），截至2021年9月30日，任职期间回报为4.35%，同期业绩基准回报为4.51%。其成立以来完整年度的业绩及比较基准：2021/1/1-2021/6/30（2.72%，2.34%）。2020年12月16日至今，管理兴全安泰积极养老目标五年持有FOF（010267），截至2021年9月30日，任职期间回报为4.72%，同期业绩基准回报为7.06%。其成立以来完整年度的业绩及比较基准：2021/1/1-2021/6/30（5.27%，6.23%）。2021年7月14日至今，与基金经理丁凯琳共同管理兴证全球优选平衡三个月持有FOF（012654），该基金成立不满半年，暂不列示业绩；2021年9月17日至今，管理兴证全球安悦稳健养老一年持有混合FOF（012509），该基金成立不满一年，暂不列示业绩；2021年11月12日至今，与基金经理丁凯琳共同管理兴证全球积极配置三年封闭混合FOF-LOF（A：501215C：013786），该基金成立不满半年，暂不列示业绩。“养老”名称不代表收益保障或任何形式的收益承诺。数据来源：兴证全球基金。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人对上述基金的风险评级为R3，上述基金非保本。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。