蜂巢基金投研一周回顾（2021.05.10-05.16）

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蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.05.10-05.16

本周市场要闻回顾

5月

10

交易所宣布从11日起调整部分期货合约的交易规则和费用。

国务院印发《关于全面加强药品监管能力建设的实施意见》，明确六个方面18项重点工作，包括：优化中药和生物制品（疫苗）等审评检查机构设置；完善信息化追溯体系，提升“互联网+药品监管”应用服务水平，推动工业互联网在疫苗等监管领域融合应用。

国家发改委、工信部发布通知，要求重点检查2016年以来各有关中央钢铁企业、有关地区贯彻落实党中央、国务院关于化解钢铁过剩产能决策部署，以及完成钢铁行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议相关任务情况。

据21世纪经济报道，江苏省印发融资平台新规，要求各地督促城投债按期兑付，坚决杜绝恶性债券违约事件和逃废债等违法违规行为；提高贷款和标准化产品比重，鼓励通过公募REITs等权益类、资产证券化方式融资，压降非标规模。

巴勒斯坦民众与以色列警察在耶路撒冷老城圣殿山（穆斯林称“尊贵禁地”）爆发严重冲突，引发加沙地带巴勒斯坦武装组织与以色列交火，截至15日，冲突愈演愈烈，截至当地时间15日凌晨，加沙地带武装人员已向以色列发射2000余枚火箭弹，造成以方至少8人死亡、100多人受伤。加沙地带卫生部门14日表示，以军的空袭和炮击已造成巴方126人死亡、950人受伤，死者中包括31名儿童和20名妇女。

5月

11

第七次全国人口普查结果公布，全国人口共14亿1178万人，相比2010年增加7206万人，年平均增长率下降至0.53%，表明我国人口10年来继续保持低速增长态势。国家统计局局长宁吉喆表示，普查数据反映我国人口发展中面临老龄化程度加深、出生人口数量走低等一些结构性矛盾，需要采取措施促进人口长期均衡发展。预计在未来一段时间内我国人口总量会保持在14亿人以上；我国劳动年龄人口为8.8亿人，劳动力人口资源仍然充沛。

央行发布一季度货币政策执行报告称，总体看，美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。下一步，货币政策要稳字当头，保持货币政策的主动性，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。中长期看，我国经济运行平稳向好，总供求基本平衡，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。

监管出手寻求市场化方式化解信托公司风险事件。银保监会近日下发通知，同意信托公司与信托保障基金、金融资产管理公司和地方资产管理公司等专业机构合作处置信托公司固有不良资产和信托风险资产。

中国煤炭市场网：因近期动力煤市场持续异常波动，为稳定煤炭市场价格，经研究，暂停发布“CCTD环渤海动力煤现货参考价”。

5月

12

国务院常务会议决定，将部分减负稳岗扩就业政策期限延长到今年底，部署加强对受疫情持续影响行业企业金融支持。会议确定，引导民航企业与金融机构用好用足应急贷款政策，加强对文旅企业及线下零售、住宿、交通运输等其他受疫情影响较大行业定向金融服务。继续做好对制造业升级发展融资支持。会议要求，跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。

国家互联网信息办公室就《汽车数据安全管理若干规定（征求意见稿）》公开征求意见；个人信息或者重要数据应当依法在境内存储，确需向境外提供的，应当通过国家网信部门组织的数据出境安全评估。特斯拉称，支持并响应行业发展进一步走向规范，共同助力技术创新；欢迎大家积极向有关部门建言献策，推动汽车行业健康有序发展。

5月

13

国家领导人在河南省南阳市考察时表示，要发展中医药，注重用现代科学解读中医药学原理，走中西医结合的道路。商务部等7部门联合发布《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施》，支持国家中医药服务出口基地大力发展中医药服务贸易，推动中医药服务走向世界。

中基协公布一季度代销机构公募基金保有量规模前100强榜单，从权益类基金保有量规模排名看，招行以6711亿元规模居首，蚂蚁基金5719亿元次之，工行4992亿元位居第三。建行等10家机构权益类基金保有规模亦超千亿。

深交所召开债券监管工作座谈会，要求健全债券风险防控全链条工作体系，把好入口关，督促相关主体归位尽责，强化存续期风险监测和排查，加大对违规事件的查处力度，严肃打击财务造假、恶意逃废债等违法违规行为，维护市场信心。

5月

14

证监会回应媒体报道某微博大V爆料事件：对于媒体报道情况，证监会高度重视；证监会派出机构已约谈公司及相关各方，并启动核查程序；对于以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等行为，始终秉持“零容忍”态度，依法予以严肃查处，涉嫌犯罪的，及时移送公安机关，一旦发现上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构从事或参与相关违法违规活动，将一查到底、依法严惩，并及时向社会公布。

修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》公布，自2021年9月1日起施行。《条例》进一步增加和明确了扶持的政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等提供服务。同时，加强规范，包括完善民办学校招生规则，规范利用互联网技术的在线办学行为，完善民办学校收费管理机制，健全民办学校关联交易监管机制等，严禁任何社会组织和个人通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育、非营利性学前教育的民办学校，加强对外方为实际控制人的社会组织办学的监管等。

大商所通知称，场外期权业务5月17日上线，交易标的为大商所商品期货合约和商品指数，交易时间为每个期货交易日9:00-15:00，交易所暂免收取场外期权业务手续费。

本周全球货币政策情况

无。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年5月15日19时，全国累计确诊104,178例，现有确诊724例，累计治愈98,596例。

截止2021年5月15日19时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例162,722,472例，现有确诊24,849,660例，累计死亡3,369,785例，累计治愈134,503,027例。印度已经连续24日单日新增30万例以上，仍然未得到缓解。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场涨跌不一。

具体来看，全周（2021/5/14相对于2021/4/30）上证指数收涨1.26%，深证指数收跌1.59%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌0.25%、收跌1.86%和收跌2.80%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

五一节后至今A股市场呈现震荡走平的走势，上市公司一季报整体上略超预期，但流动性仍处于一个稳中偏紧的状态，加上本周公布的4月份通胀PPI指数和社融数据表明，经济有可能进入滞胀的不利局面，导致市场未来宏观流动性收紧的预期，A股市场弱势调整，具体来说，上证指数1.3%；深证成指上涨-1.6%；创业板指数上涨-1.9%；沪深300指数上涨-0.3%；中证500指数上涨0.6%；中证1000上涨1.3%。

展望下周，由于目前经济处于滞胀的周期当中，根据历史经验，A股市场很难有整体趋势性机会，策略上偏谨慎。市场的结构性机会可能会存在，但行业板块轮动加快，操作的难度加大。配置建议，受益于通胀的中上游周期性行业，以及前期调整到合理估值区间的成长股。

信用市场

 债券市场数据

注：由于假期因素，周变动调整为2021/5/14相对于2021/4/30的变动

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率多数下行。

具体来看，国债1年期下行2.91bp，3年期下行1.91p，5年期下行2.48bp，7年期下行4.30bp、10年下行2.18bp；国开债1年期上行5.54bp，3年期下行2.34bp，5年期下行1.28bp，7年期下行1.15bp，10年期上行0.03bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率全面下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.66%、2.93%、3.42%、3.68%，AAA企业债收益率分别为2.66%、2.89%、3.41%、3.62%，AAA城投债收益率分别为2.67%、2.92%、3.46%、3.71%。

 信用债

近期，政策逐步加大对债市风险的关注度，国务院国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，中共中央政治局会议提出财政金融风险处置机制；山西煤企调研大会的召开、河南、广西陆续成立信用保障基金；金融机构对华融流动性支持；贷款违约后一周后呼和浩特市人民政府发言确保春华水务集团到期债券如期兑付，都显示了中央及地方从自上而下角度不断完善市场和积极引导信用市场预期的态度。从一级发行和二级异常成交来看，信用分化有所收敛，叠加上游大宗商品价格上涨对部分地区钢企、煤企基本面带来改善，因此我们认为一些中偏弱地区估值上升的优质主体将获得投资机会。

城投债有两种择券思路，一是精细择券配置较短久期的高票息城投品种（江苏部分高债务市级平台、苏南、浙江、中部省会的区县平台），二是配置中长久期的优质城投品种（3-1Y信用利差的历史分位数基本都在85%以上，拉长久期可获取骑乘收益）。

产业债方面，可以关注碳中和概念相关的投资机会，钢铁为“碳排放大户”，想要实现碳达峰、碳中和，钢铁行业责任重大，碳中和通过“减产预期-钢铁价格提高-企业盈利改善”的逻辑，使得一批优质钢企信用资质得到修复。煤炭方面，由于部分区域煤企负债率仍偏高、货币资金短债比、经营现金流覆盖到期债务等指标仍处于危险边缘，虽然官方表示不会“逃废债”以及剩余较多的银行授信额度，但其再融资情况仍需进一步观察。另外，可以关注高速公路平台债中AA+的主体，高速公路平台重要性类似城投，但比城投多一些稳定现金流，同时叠加债务置换利好。融资租赁行业中的头部企业，由于天生的高杠杆模式，利差高于其他行业，但头部企业风险可控，性价比较高。

宏观利率

美国4月美国新增非农就业26.6万，大幅低于市场预期的100万，主要原因是受财政补贴大致居民就业意愿不足，从而导致劳动力短缺。4月美国CPI同比上升至4.2%，预期3.6%，创08年9月以来新高，4月美国核心CPI同比上升至3.0%，预期2.3%，创95年4月以来新高，直接推动力来自能源和交通运输，内在原因在于货币超发，高额财政补贴使得美国居民收入大幅上升，消费能力大增。

本周统计局公布4月份通胀数据，CPI同比上涨0.9%，预期涨0.9%，前值涨0.4%；4月PPI同比上涨6.8%，预期涨6.2%，前值涨4.4%。CPI受食品项影响环比下-0.3%，其中猪肉是主要拖累项，核心CPI同比继续上行，环比也超季节性上涨，其中交通通信和教育娱乐下游价格修复加速，显示中上游涨价已经开始向部分中下游传导。PPI环比0.9%远超季节性上涨，其中煤炭、黑色金属以及金属制品、通用设备等生产资料价格上涨是主要原因，既有需求增加也有供给受限影响，预计会继续维持高位。

央行公布中国4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期2.25万亿元，去年同期3.1万亿元，总量同比增长11.7%，前值12.3%；人民币贷款1.47万亿元，总量同比12.3%，前值12.6%；M2同比增长8.1%，预期9.1%，前值9.4%；M1同比增长6.2%，前值7.1%。社融中直接贷款、表外融资和直接融资同比都大幅减少，其中直接融资和信贷主要是高基数原因，表外融资受短期融资需求减少和房地产融资受限有关。贷款结构方面，居民短贷和企业短贷都有所下行，可能与打击企业贷进入房市有关，企业长贷较好与经济持续复苏有关，居民长贷较好则与房地产销售韧性有关。M2和M1增速下行主要是贷款派生存款减少及财政存款增加导致，M1-M2继续上行显示当前经济活力较好。

政策方面，本周公开市场有200亿逆回购和700亿的国库现金定存到期，央行投放500亿逆回购，净回收400亿。本周资金面整体依然宽松，但周四周五资金面边际上有所变紧，资金价格有所抬升，显示当前资金面处于紧平衡状态，随着下周缴税的到来，预计资金面波动性会增加。本周央行发布一季度货币执行报告，经济基本面更为乐观，认为当前通胀上行是阶段性的，目前尚不会引起货币政策的变化，未来货币政策总体延续灵活精准，合理充裕的大方向。

利率方面，本周债券市场在通胀数据超预期、社融数据低于预期、央行货币执行报告延续合理充裕和资金面宽松等多重影响下收益率窄幅震荡。具体看，周一债券市场在资金面宽松和商品大涨等因素下收益率有先上后下，全天有所下行。周二债券市场无视通胀数据超预期和隔夜利率走高等不利影响，收益率继续小幅下行。周三债券市场在央行一季度货币执行报告和社融数据等利多因素的影响下收益率反而略有反弹。周四债券市场在美国CPI大超预期和国常会关注商品上涨过快，从而导致国内商品大跌的等影响下收益率先上后下，全天变化不大。周五消息面平淡，债券市场在30年国债发行的带动下收益率略有下行，下午在资金面变紧的影响下收益率有所上行。

在通胀、社融和央行一季度执行报告等重磅消息的影响下，债券收益率仅仅只是小幅波动，市场近期焦点集中在资金面，考虑到央行货币政策继续维持合理充裕，近期资金面大概率维持当前水平，债券市场继续窄幅震荡。