牛市最锋利的茅【大成魏庆国】的进化之路

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这年头公募基金人人都说自己是价值投资，究竟有多少是真的？有多少是跟风？还挺难判断的。

条条大路通罗马，今天介绍一位擅长交易和趋势的基金经理——大成魏庆国，看看在这个“人人价值投资”的时代，他是如何做投资的。

基本情况

魏庆国，经济学硕士，85后，2010年入行。

曾任职于华夏基金、平安基金任研究员，覆盖过传统周期类板块（建筑、建材、交运）和消费板块。

2013年5月加入大成基金，主要研究TMT领域。

2015年担任基金经理时他还不到30岁，入行还不到5年，进步还是挺快的。目前投资经验6年多，代表作大成中小盘混合（160918）

业绩情况(截止到2021-5-12)

魏庆国2015年4月开始担任大成中小盘基金经理，当时正值牛市中后期，魏庆国敢闯敢拼。全年累计收益率高达117.84%，在751只基金中排名第9。

然而，就像大多数前一年的业绩冠军基第二年都表现较差，魏庆国也不例外。经历过这种激进的大开大合，魏庆国也深刻反思，之后业绩也开始变得稳健。下图为魏庆国任职历年业绩表现，2018年回撤控制比2016年有大幅改善。

任职6年来，大幅战胜沪深300和中证500指数，累计取得193.45%的收益，虽然是牛市接任，年化收益率依然高达19.3%，同期排名36|802（4.45%）。

定量分析

1、换手率情况

换手率较高，虽然近年来有所下降，但依然保持了较高水平。季度前十留存率较低，说明其投资收益不完全来源于企业盈利，还有交易或轮动。

2、持仓情况

下图为魏庆国2021年一季度的持仓，由于他的换手率较高，重仓股的参考意义不大。

3、仓位变动

仓位经常有小幅的变动，总体来看，大部分时候仓位低于80%，用低仓位长期大幅战胜了沪深300，还是挺厉害的。

4、风险控制

魏庆国的投资方法决定了他的基金波动会比较大。但是如果拿来和同类型的其他基金进行对比，他的风险控制还是不错的，回撤控制相对较好。 2017年以来风险控制明显提升，后面我还会再分析。

5、超额收益

魏庆国特长是进攻，2015年牛市收益为117.84%，2020年牛市收益78.30%，都证明了他在上涨行情中能取得优秀表现。

下图为魏庆国的相对沪深300的超额收益情况，也可以看到牛市中非常强势，熊市和震荡市也不会落后。绝对是牛市最锋利的茅。

6、管理规模

魏庆国现在管理规模仅50亿，目前正在发售一只新产品——大成创新趋势混合（012184），预计以后管理的总规模不会超过百亿。

下图是与魏庆国风格接近经理的规模情况，魏庆国的规模具有一定的优势。

7、持有人结构(2020年报数据)

大成中小盘机构占比60.89%，说明机构还是比较认可的。

定性分析

1、边打仗  边学习 边进化

2015年牛市是成长股、中小盘、传媒、互联网、重组股的牛市，魏庆国很好的把握住了这些机会。

刚刚上任，魏庆国工作很勤奋，会花很多时间看盘、复盘，每周7天，乐在其中。那时他的投资风格主要是跟踪市场趋势、顺应市场趋势，交易迅速、灵活，“快、准、狠”。

作为一个刚上任，不满30岁的经理，当时的魏庆国绝对是一匹黑马，2015年收益率为117%，跻身年度十强榜单，出道即巅峰。

2016年，魏庆国继续使用这套方法却受挫。这之后魏庆国痛定思痛，反思自己的投资框架。

他在2016年报说：

2017年开始将优质公司的深度基本面研究为基础，以交易为辅助，组合投资；通过个股的风险收益比控制组合整体的风险收益比。

2017年之前，大成中小盘年化波动率为44%。2017年至今，年化波动率降为19.21%，取得了巨大成效（也与行情有关），换手率也显著降低。

魏庆国曾对媒体介绍过去6年来投资方法论进化的过程： 2015年：趋势+科技板块 2016年：震荡市，趋势操作无效，被迫反思，扩展到科技+消费领域，研究各个产业趋势，确定股票池，研究这些公司的商业模型+核心竞争力。 2017年：科技+消费 2018年：下跌趋势，科技+消费，全年大部分时间研究医药。 2019年：上涨，科技+消费。 2020年：上涨，科技+消费。 2021年：震荡市，希望做减法把公司搞透，强化投后管理。

直到现在，魏庆国都一直保持了自我批评的态度，无论业绩如何，在其季报分析中，都是写自己在该阶段犯的错误及反思。大家可以自己去看看他的每期季报，这种自我反省、不断进化的精神值得学习。

比如他在最新的一季报说：

检讨过去1年乃至过去6年、10年，我觉得犯的最大的错在于“不聚焦”，事实上机会是极其稀缺的，大部分都是扰动，要把所有的时间都聚焦到极少数能够创造长期机会的好赛道上好企业上。

2、行业选择：坚信大国复兴，优选科技、消费、医药行业

魏庆国认为经过疫情和特朗普4年压力测试，中国的竞争力已经充分证明。中国的体系化竞争力已经遥遥领先于其他国家，网络效应、基础设施、创新能力、互联网和AI能力等各个方面都让我们对整个国家的竞争力充满信心。

因此，他坚持重配受益于大国复兴的幸运行业，只挖富矿，不挖贫矿。 他认为科技、消费和金融是诞生市值过1000亿美元巨头最多的行业，比较容易形成结构化的竞争优势。应该做减法，把精力聚焦到这些幸运行业上。

他偏爱科技、消费（含医药），持仓逐渐向这两个领域集中。科技领域关注电子、软件与云服务、互联网与娱乐、新能源汽车、军工-高端制造-新材料；消费领域关注医药生物、食品医疗和社会服务业。

3、个股选择：将理念模板化、工具化，优选好公司

在确认行业配置后，魏庆国抱紧先锋公司，只买王牌不买杂牌，具备行业定价权或者引导行业方向的先锋性公司是投资的重点。

他挑选了200只左右长期关注个股，构建了一个股票池，池中科技、消费、周期个股占比在4:4:2左右。

从2017年开始，围绕股票池展开投研工作，把自己的理念模板化、工具化，落实到股票池中每一个公司的研究文档中，从投资逻辑、盈利模型、市场分歧、潜在风险等各方面全面跟踪了解，也定期笔记年报中报季报、上市公司调研等等，通过一次次研究和覆盖逐步理解公司的价值。 选股指标，魏庆国比较重视收入现金比和ROE。收入现金比至少要在0.9以上，不然长此以往是在毁灭价值。ROE/ROA则要高于平均加权资本成本（8-10%），但需要具体问题具体分析。

4、组合思路：分层配置，趋势调整

看好的股票究竟配置多少比例？这方面魏庆国颇有心得，他将个股权重大体分为三档：产业趋势确定、公司竞争力强，投资确定性高的个股配置8%左右；产业趋势、公司质地稍逊的个股配置4%左右；种子品种配置2%，随着研究逐步深入再提高仓位。

许多投资者都会面临一个问题：在某个时期，一部分看好的股票不涨，另一部分涨的很好。

魏庆国的方法是：在基本面研究基础上，优先从市场认可度较低的个股切换到市场认可度更高、率先启动的个股。当个股短期涨幅较大，风险收益比降低，再适当降低权重，增配风险收益比更高的个股。

这也对应了我们前面的定量分析：魏庆国的换手率较高、进攻性强。

5、风险控制：做好风险分类识别和过程管理

魏庆国认为风险分为三类： 一是投资体系所必须承担的风险。“盈亏同源”，不承担风险就无法获得风险补偿。

二是背离投资体系犯的低级错误。这类风险需要通过投资中严格做好过程管理来尽力避免。

三是对手盘博弈的风险（踏空的风险）。在最焦虑和恐慌的地方布置防御力量，不是指望在这个地方有大的突破，而是为了避免在这里溃败。

在仓位上，魏庆国会根据股权风险溢价指标进行宏观判断，但权益仓位是基于选股自然形成的：投资机会多则仓位高，机会少则仓位自然下降。

市场观点(2021年一季报)

影响定价的企业盈利、利率和风险溢价三个变量中，中长期最关键的是企业盈利，背后是企业的全球竞争力。今年以来多次产业链调研来看，企业的全球竞争力是在加强而非削弱，首先国产替代从中低端杀出来的优质企业本身具备成本优势，依靠研发和跟随战略，正在抢占中高端市场，把欧美日外资逼入退守超高端的小市场。外资由于超高端规模因素导致无法继续大量投研发，从而技术差距在缩小或者被内资赶超。而亚非拉南美市场本土没有供应链能力，又适合中国企业的打法，所以这一块市场也将迅速被占领。总体来看，势头和竞争力都很好。

假如看好魏庆国，他的基金选哪只？

下图是魏庆国的5只基金，标红的是我觉得可以优先选择的。

5月10日起，魏庆国还会发一只新基金大成创新趋势混合(A类：012184），在震荡市情况下，也可以选择新基金，基金经理可以更稳健的选择建仓时点，帮助我们控制回撤。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。