洞见景气行业的匠人心
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春节后价值风格雄起了一段时间，最近似乎又回到了前两年熟悉的味道，还是新能源、科技、医药、白酒这些行业的表现可圈可点。
猜测市场风格是很难的事情，尤其是对于我们散户投资者。可是绝大部分基金经理都有明显的风格标签或行业偏好，当不在市场风口的时候，持有体验就很难说了。那怎么办呢？
今天给大家介绍一位有长线思维、深刻洞见，并且经验丰富的基金经理——中欧基金周蔚文。
一、基本情况
周蔚文本科是南开大学数学系，硕士是北京大学管理科学与工程专业，从业超21年，管理基金14年，任职经验和投资经验在全市场都是少有的。
曾经在光大证券、富国基金任职，2011年加入中欧基金，现任中欧权益投决会主席、投资总监。
目前周蔚文管理5只基金，2021年一季度规模477亿。下图为这5只基金的业绩表现，所管理的产品A类份额近1年的回报都超过40%，可以说非常优秀。
制图：零城逆影
其中代表作中欧新蓝筹A，周蔚文管理超9年，成立以来回报619.75%，同期业绩比较基准为81.94%。（周蔚文2011年5月23日起任职）
下图为中欧新蓝筹成立以来的收益情况，以及和沪深300的收益情况对比，超额收益明显，这是十分难能可贵的！
制图：零城逆影，数据来源：wind,截至2021年3月31日
观察图片，会发现只有在牛市（2009、2015）期间周蔚文才会跑得相对较慢，而熊市和震荡市都能稳健战胜指数。
为什么牛市会跑得慢？一是因为混合型基金一般仓位只会保持90%左右，而指数是满仓的。二是因为周蔚文投资风格比较沉稳，在市场狂热阶段更加保守，提前落袋为安，控制回撤。
相比那些牛市跑赢的，我个人反而比较喜欢周蔚文这种沉稳的经理。
我认为周蔚文这种均衡长线的风格，非常适合作为组合底仓，也很适合新手小白。可以理解为一个优质的指数增强，让你获取稳定的相对回报，不需要担心市场风格切换或者是行业切换。
周蔚文的投资理念主要是以下几个方面：
1、行业精选，长远的行业洞察力
首先，周蔚文会从宏观角度优选行业，包括：由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位于底部逆转期的周期性行业。
不同于其他自上而下型投资者主要是对经济数据的分析。周蔚文更强调对于社会变迁的洞察力，而这必须有大量的经历和阅读才能累积形成的。
周蔚文:
企业的利润在几年之内不是由管理层决定的，可能与行业景气度的相关性更大，因此，精选行业才是投资成功的关键。只有当行业利润高速增长时，公司利润增长才是大概率事件，好行业中的好股票获得成功的概率更高。
这些年，市场对于好行业、好公司也看的越来越远，周蔚文也在不断进化。
周蔚文:
现在市场比以前更有效，逐步要看相对更长时间的企业价值，朝着这个方向努力。以后想要获得超额收益并不容易，关键是要有洞察未来的能力。
2、在看好的行业选择好公司
选择好行业后，周蔚文并不是简单的买入行业龙头，行业在快速发展中，有些企业也可能被快速淘汰。周蔚文强调要明白它成为行业龙头背后的原因，以及它未来5-10年能否维持竞争力。
周蔚文:
从公告或行业资料等公开信息很容易得知哪家公司是行业龙头。但还要根据行业的经营规律来判断，龙头企业原有的竞争力在市场变化情况下是否还能跟得上时代。
因此，好公司需要动态地来判断。一是根据公开数据，看增长速度，二是通过财务报表，剔除存在潜在造假可能的公司。
3、趋势+价值，左侧买入
大多数人做行业景气度投资都是在右侧跟随趋势，虽然进攻性较强，但也往往给组合带来较大的波动。
周蔚文的过人之处在于能较早的在行业左侧布局，具有很强的前瞻性，视野比较远，往往能以一个比较合适的价格提前买入。因此他的组合波动较小，超额收益也就相对稳定。
比如周蔚文在2018年下半年刚刚爆发非洲猪瘟的时候，就很敏锐的预判了猪周期。2019年下半年，他又提前布局了有色板块。
周蔚文曾说:
我们买公司，不是先看季度、月度数据，而是先把未来几年想透。当然后面出来的报告都会看，需要不断去验证和调整。
周蔚文重视价值，但不是单纯强调低估值，他认为采用PE、PB等传统估值方法有局限性。他是采用现金流折现模型DCF的方法，预估上市公司的增速和业绩，包括其长期的竞争力，对企业未来长期的利润做估值，继而判断几年后市值将稳定在什么位置。
在左侧买入时，周蔚文也颇有心得，他认为市场的短期波动是十分随机的，所以买入也要按照市场节奏去买：
不能急躁——在决定之后不是一股脑买入，而是要分批次买入，让持股成本更贴合市场随机波动中枢，不至于因为激进，居于两个极端。
4、能力圈非常广，大道无形
经常调整组合中的行业配置，无疑对能力圈是个考验。在担任基金经理之前，周蔚文做了8年的卖方和买方行业研究员，深入研究过7、8个行业，实地调研过几百家上市公司，能力圈非常广，尤其擅长金融、消费、医药、农业等多个板块的投资，因此善于把握行业轮动机会。
东方证券曾利用量化模型对周蔚文代表产品做过归因分析，发现他最近5年的优秀业绩，主要来自于其较强的行业配置能力。
当然，这也不代表周蔚文能把握每一个行业的机会。
周蔚文:
接触市场多年，自己也错过很多牛股，但回过头来看，很多根本不在自己的能力圈中，事后复盘看得很清楚的东西，事前并不一定就能搞懂。坚守能力圈，就要把事前和事后统一起来，以一个连贯且客观的视角去看投资。
周蔚文并没有明显的风格偏好，也不会为一只股票贴上标签。他的持仓有时候是龙头白马，有时候是中小盘成长，有时候是传统行业。
他的择股标准只有一个，那就是未来两到三年甚至更长时间的业绩成长性，核心体现在利润和现金流方面，如果他认为未来两到三年，市值会有比较大的增长空间，那他就会考虑买入。
周蔚文:
我不会去猜测市场风格，从不为自己的投资风格和持仓标的打标签，做分类。给真理打上主观标签，然后试图去在这个基础上探求真理，这本身就不是科学的认识论。
5、风险控制，分散配置4-5个行业
周蔚文将卖出分为三个层面：
第一，如果持仓标的如期利润增长，经过一段时间之后，利润增长到达高点开始进入平稳期，就会考虑逐步出清。
第二，如果持仓标的市值超预期的上涨，比如预期未来两到三年市值会有一定增长，但实际的市场表现却是一年就已经达到了这么高，会先卖掉一部分，再观察。
第三，如果持仓标的不及预期，则要反思自己，尽快纠错。
周蔚文曾说过，在绝大多数情况下市场都是对的，当市场走势与预期的背离，要敢于纠错。
周蔚文:
要敬畏市场，因为市场经常会把你的很多观点击得粉碎，而且将时间拉长，你会发现很多时候市场是对的。这就要求我们，虽然要有信心，要守纪律，但绝不可以对抗市场。在出现背离时，一定要不断反思，寻找更细致的角度，去重新评估标的，一旦发现问题，就要及时认错纠错，绝不可心存侥幸。
超预期说明自己在估值中可能忽略了某些具有重大影响的正面因子，而不及预期则说明忽略了某些风险点。不能企图对抗市场，博弈的结果是客观展现出来的，长期来看往往能够反映本质。
在组合构建上，周蔚文会分散配置。他不愿去赌一个行业，这样能跑得更长一些。
二、当前市场观点 (来源：2021年一季报)
周蔚文：
经过近期调整后，结构性泡沫明显缩小，估值更趋合理，同时结构性低估值板块仍在，市场不乏投资机会：
一是未来多年景气持续向好的新兴行业，如自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、医疗器械、医疗服务、教育等，这些行业大部分估值偏贵，我们可能会做好研究，在未来更合适的位置增持；
第二类是目前趋势还好的行业，如消费、新能源、有色、化工等，这些行业会继续持股待涨；
第三类是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、博彩、银行、地产等，受疫情影响大，估值还处于低位，在一定时间内投资的性价比更高。
三、如果看好周蔚文，他的基金选哪只？
下图为周蔚文管理的5只基金
根据2020年报，周蔚文本人每只基金都持有，这种与持有人利益站在一起的责任心是非常罕见的。
其中，中欧新蓝筹是他的代表作，也是中欧基金的王牌基之一。
此外，中欧匠心两年持有是周蔚文唯一一只可以投港股的基金，规模也较小，近一年的收益也是很好的。
每笔份额锁定2年，可以帮助投资人坚定持有，避免投资者短期频繁交易。
另外这只基金合同中约定了特殊的收益分配原则，当各类基金的基金份额净值均达到或超过1.2000元，且本年未进行过收益分配时，就会进行收益分配，提升持有体验。
四、结 语
本号建立2年多，深度分析了很多基金经理。我感兴趣的基金经理大佬里，就差周蔚文之前没写，今天终于把龙珠凑齐了。
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数据来源：基金定期报告，2021/3/31。中欧新蓝筹A业绩基准：沪深300指数*60%+上证国债指数*35%+一年期定期存款利率*5%；2016-2020年及成立以来涨幅分别为-2.23%、19.71%、-18.33%、59.13%、42.77%、619.75%，同期业绩比较基准增长率分别为-5.21%、13.03%、-13.91%、22.76%、17.81%、81.94%。历任基金经理任职时间：刘杰文(20080725-20090924)、沈洋(20090624-20110523)、周蔚文(20110523至今)、林英睿(20150529-20160617)、金媛媛(20180827-20200922)。中欧新趋势A业绩基准：富时中国A600指数*80%+富时中国国债指数*20%；2016-2020年及成立以来涨幅分别为-1.61%、23.86%、-23.42%、54.83%、60.26%、308.14%，同期业绩比较基准增长率分别为-11.76%、13.42%、-21.16%、28.63%、20.38%、97.08%。历任基金经理任职时间：殷觅智(20070129-20090717)、王磊(20080829-20100904)、王海(20100902-20120118)、刘水云(20101230-20130228)、魏博(20120815-20140110)、林英睿(20150529-20160617) 、周蔚文(20110816至今)。中欧精选A业绩基准：沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%；2016-2020年及成立以来涨幅分别为-27.66%、27.94%、-22.15%、62.42%、58.26%、91.30%，同期业绩比较基准增长率分别为-7.51%、12.43%、-15.47%、23.27%、17.62%、27.97%。历任基金经理任职时间：曹剑飞(20150318-20160408)、刘明月(20160108-20161201)、周蔚文(20161201至今)。中欧瑞丰A业绩基准：沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%；2018-2020年及成立以来涨幅分别为-22.31%、59.89%、52.89%、102.89%，同期业绩比较基准增长率分别为-14.01%、21.49%、16.24%、24.72%。历任基金经理任职时间：周蔚文(20170731至今)。中欧匠心两年A业绩基准：沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%；2019-2020年及成立以来涨幅分别为6.75%、67.83%、79.34%，同期业绩比较基准增长率分别为8.54%、16.24%、24.10%。历任基金经理任职时间：周蔚文(20190611至今)。中欧新蓝筹、中欧新趋势、中欧精选、中欧瑞丰、中欧匠心于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。基金有风险，投资需谨慎。中欧匠心两年为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上材料仅供参考，基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。