蜂巢基金投研一周回顾（2021.04.12-04.18）

市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.04.12-04.18

本周市场要闻回顾

4月

12

国新办发布会透露一系列支持海南自贸港建设新举措。具体包括：海南自贸港跨境服务贸易负面清单起草工作已完成；研究编制海南自贸港重大项目建设行动方案，将海南纳入REITs试点；加快推进岛内居民消费进境商品“零关税”等三项财税政策出台；海南QDLP试点管理方案已制定完成；本外币合一银行结算账户体系试点拟于近期落地。

2021年国务院减轻企业负担部际联席会议要求，各单位密切协同配合，扎实抓好各项重点工作。继续落实落细减税降费政策，确保政策红利不减、企业获得感不降。要加快健全防范和化解拖欠账款长效机制，切实保护中小企业合法权益。

银保监会要求，银行业金融机构继续发挥好小微企业间接融资的主渠道作用，继续将单户授信总额1000万元以下（含）的普惠型小微企业贷款作为投放重点，今年努力实现此类贷款较年初增速不低于各项贷款增速，有贷款余额的户数不低于年初水平“两增”目标。五家大型银行要努力实现普惠型小微企业贷款全年增长30%以上。

国务院部署进一步深化预算管理制度改革具体措施，将加大预算收入统筹力度，增强财政保障能力，规范政府收入预算管理。财政部解读称，要防范化解地方政府隐性债务风险，严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务，严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债。清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。推进养老保险全国统筹，坚持精算平衡，防范待遇支付风险。

4月

13

央行发表题为《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文称，要认识到我国人口形势已经逆转，灰犀牛越来越近；要认识到教育和科技进步难以弥补人口的下降。为此，应全面放开和鼓励生育，完善养老制度。文章认为，要高度警惕和防止储蓄率过快下降的趋势，要认清消费永远不是增长的源泉，要重视投资，扩大国内中西部的投资。

央行要求积极完善顶层设计，深入推进支付领域反垄断工作，加快推动出台《非银行支付机构条例》，加快构建跨境支付体系，坚决打击跨境赌博、电信网络诈骗和非法支付活动，持续规范支付服务市场秩序，健全网络支付“四方模式”。

4月

14

工信部就《“十四五”智能制造发展规划》公开征求意见。征求意见稿提出，到2025年，规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型；到2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。

央行将继续完善常态化银行业压力测试机制，计划在2021年对全部4024家银行机构开展压力测试。央行将会同其他金融监管部门积极探索气候变化相关金融风险的审慎管理框架，适时开展压力测试，及时进行风险防控，守住不发生系统性风险的底线。

IMF将欧洲2021年通胀预期大幅上调1.1个百分点至3.1%，部分原因是大宗商品价格走高，并认为欧洲经济有望在2022年恢复到危机前水平。欧洲央行行长拉加德称，美国的财政措施将使欧洲GDP在中期内提高0.3%，对欧元区通胀的溢出效应为0.15%。

4月

15

国务院发文进一步深化“放管服”改革，着力推动消除制约新产业新业态发展的隐性壁垒；研究将具备条件的惠企资金纳入直达机制，推动实现非税收入全领域“跨省通缴”。着力打破行业垄断和地方保护，有序取消一些行政性限制消费购买规定，推进内外贸产品“同线同标同质”，继续扩大跨境电商零售进口试点城市范围，调整扩大跨境电商零售进口商品清单。

央行行长易纲预计，2030年前中国碳减排需每年投入2.2万亿元；2030-2060年，需每年投入3.9万亿元，要实现这些投入，单靠政府资金远远不够，需引导和激励更多社会资本参与。中国全国性碳排放权交易市场预计将于6月底启动运营。央行计划推出碳减排支持工具，为碳减排提供一部分低成本资金；正探索在对金融机构压力测试中，系统性地考虑气候变化因素，并逐步将气候变化相关风险纳入宏观审慎政策框架。

国务院副总理韩正强调，坚决遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解债务存量，防范化解地方政府债务风险，要用好地方政府专项债券。加强房地产市场调控，不断完善政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展；加大政策支持力度，切实增加保障性租赁住房供给，解决好大城市住房突出问题。

交易商协会修订并发布实施《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套的《信用违约互换业务指引》《信用联结票据业务指引》等自律规则，旨在优化CRM自律规则及管理体系，进一步激发市场活力，促进金融衍生品更好服务实体经济。

4月

16

上交所发布《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）》，规定要求，限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市，禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。

证监会修订《科创属性评价指引（试行）》，此次修订包括新增研发人员超过10%的指标，形成4+5的科创评价指标；建立负面清单制度；完善专家库制度；交易所在发行审核中，关注发行人的自我评估是否客观，中介机构把关是否勤勉尽责等。

银保监会披露，一季度末，银行业总资产329.6万亿元，同比增长9.2%，不良贷款率1.89%，较年初下降0.02个百分点；保险业总资产24.3万亿元，同比增长11.7%。一季度，银行业净利润同比增长1.5%，实现正增长。当前，商业银行资本充足率14.7%，保险业综合偿付能力充足率246.3%，核心偿付能力充足率234.3%。一季度房地产贷款增速进一步下降，一季度末降至12%，为八年以来的最低水平，继续低于各项贷款增速。

央行印发《金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法》，自2021年8月1日起施行。《办法》根据我国金融行业发展现状，结合防范化解重大金融风险的要求，完善了反洗钱义务主体范围，将反洗钱有关规范性文件已明确的非银行支付机构纳入《办法》适用范围，增加网络小额贷款公司、银行理财子公司等反洗钱义务主体。

发改委就《创业投资主体划型办法（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿提出，创业投资企业投资资金主要用于被投资企业的运营、科技研发和业务扩张，不得用于收购与投资资金来源方具有直接关系者持有的股权。不得投向非标准化债权类资产、衍生品资产等业务。不得直接或间接从事借贷活动，包括不得通过设置无条件刚性回购安排等“明股实债”方式间接从事借贷融资业务。不得从事房地产开发投资，不得以公开交易方式从事股票投资等。

本周全球货币政策情况

4月14日，美联储褐皮书表示：美国经济活动加速至温和增长阶段；就业增长有所回升，大多数地区的员工人数都出现了温和增长；尽管供应链受到限制，美国制造业仍在扩张；自上次报告以来，物价“略微加速”上升；许多地区报告房价温和上涨，一些地区房价上涨则更为强劲。

美联储主席鲍威尔表示：美国经济似乎已来到拐点，经济和就业正进入快速扩张期，但新冠肺炎病例激增的风险仍然存在；在2022年年底之前加息的可能性非常小，大多数美联储官员认为2024年前不会加息；预计将在加息前开始减少购债规模。

4月15日，韩国央行维持基准利率0.5%不变。韩国央行称，经济复苏有所扩大，今年GDP增速比之前预计要高；通胀将走高，在下降之前将在2%左右维持一段时间；将监测金融稳定状况，将保持宽松货币政策立场。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年4月18日9时，全国累计确诊103,273例，现有确诊529例，累计治愈97,888例。

截止2021年4月18日9时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例141,066,206例，现有确诊24,656,793例，累计死亡3,015,706例，累计治愈113,393,707例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场多数下跌。

具体来看，全周上证指数收跌0.70%，深证指数收跌0.67%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌1.37%、收平和收跌1.47%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周A股市场呈现震荡下行的走势，前半周震荡下行，后半周在较好的一季度经济数据和上市公司一季报超预期的刺激下，迎来反弹，市场整体呈现弱势震荡的格局，成交量较上周出现萎缩。具体来说，上证指数-0.70%；深证成指上涨-0.67%；创业板指数收平；沪深300指数上涨-1.37%；中证500指数上涨0.07%；中证1000上涨-0.48%。

展望下周，根据近几个月的金融数据和通胀数据，基本可以判断市场流动性拐点已经出现，但经济强劲复苏，企业盈利周期处在上升的通道之中，企业盈利的高点最快出现在今年的三季度，故目前处在盈利利多和流动性偏空的交织之中，市场的大的机会目前还没有，但结构性的机会仍然存在。

下周市场可能延续本周后两个交易日反弹的态势，市场的结构性机会可能会存在，但轮动加快，操作的难度加大。配置建议：股价处在较低位置，且估值合理，成长性较确定的中低市值的顺周期行业，前期调整到位的白马股具备重新布局的机会。

信用市场

 债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率全部下行。

具体来看，国债1年期下行6.20bp，3年期下行4.02p，5年期下行5.14bp，7年期下行5.48bp、10年下行4.90bp；国开债1年期下行8.33bp，3年期下行6.54bp，5年期下行5.71bp，7年期下行3.97bp，10年期下行5.74bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.78%、2.99%、3.49%、3.75%，AAA企业债收益率分别为2.81%、3.00%、3.46%、3.73%，AAA城投债收益率分别为2.84%、3.04%、3.53%、3.78%。

 信用债

在理财净值转型的背景下，债券投资者风险偏好维持低位和弱资质发行人对于债券市场融资依赖程度高的矛盾短期难以解决，随着4月信用债到期高峰的来临，信用事件暴露难以避免。建议仍以“防守型”策略为主，选择短久期、安全性高的个券进行投资。

城投债：近期地方债置换隐性债务，城投债尾部风险有所缓解，一二级发行成交均呈现“抱团”效应，城投减产业利差已被压缩至历史极低位。追求收益的话建议下沉至中债隐含评级AA和AA(2)的个券，具有一定票息保护，可以更好地应对资金面波动的环境，区域建议关注受疫情影响较大的湖北省平台（政府扶持力度较大）以及江苏、浙江部分强地级市的区县平台、百强县平台，规避今年到期量较大的天津、山西、云南等地。

产业债：电子、医药生物、有色金属、计算机、国防军工、机械设备、轻工制造、非银金融、钢铁等行业受益于抗疫、海外需求、出口、工业品复苏等因素实现了利润和现金流的双重增长，可配置相关行业的优质主体的短久期产业债。汽车、化工、采掘等行业虽受下游持续复苏的支撑下实现利润增长，但现金流状况仍然较弱，经营面的改善向流动性的传导需要时间，现金流偏弱的煤企、化工企业短时间内或仍要依靠外部筹资，在违约冲击和产业重组的背景下，仍需警惕信用风险。

宏观利率

本周公布了一季度的社融数据、进出口数据和经济数据，社融数据受高基数和限制房地产融资原因增速有所下滑外，进出口数据和经济数据显示国内经济依然处于持续稳定恢复阶段。

具体看，中国3月社会融资规模增量33400亿人民币，前值17100亿人民币。社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%；中国3月M2货币供应同比增长9.4%，预期9.5%，前值10.1%。M1货币供应同比增长7.1%，预期8%，前值7.4%；M0货币供应同比增长4.2%，预期5%，前值4.2%。除中长期企业贷款和中长期居民贷款外，其余融资全面收缩，企业债券同比少增6396亿元；政府债券同比少增3214亿元；短贷（含表内票据）同比少增8506亿元，三者累计同比少增1.8万亿。本月信托贷款接近-1800亿元，与当前限制房地产融资有关。企业债融资属于正常水平，同比下降主要受基数效应影响。M2同比下降与新增贷款下降导致存款下降有关，M1-M2增长一方面与房地产销售依然偏强，居民存款转向企业存款，另一方面也与当前经济向好企业存款活性化有关。

进出口方面，中国3月出口金额（以美元计）为2411.3亿美元，同比增30.6%，预期增31.1%，前值增154.9%；进口金额为2273.4亿美元，同比增38.1%，预期增19.6%，前值增17.3%；贸易顺差138亿美元，预期460.7亿美元，前值378.7亿美元。3月份进出口依然维持强势增长，主要原因是世界经济偏强运行导致。不过相对于1-2月份，以2019年为基期，今年3月出口增速21.6%，较1-2月缓慢下行10个百分点，但其中近7个点可被防疫物资出口缩量所解释。进口增速显著偏高，2273亿美元创记录的进口额和38%的同比增速对应着一个比较强劲的进口。这既包含了价格因素的影响，但有国内工业需求较强有关，原油、铁矿砂、铜、集成电路等进口量也偏高。

统计局公布了一季度经济数据，一季度GDP在低基数的作用下，同比增长18.3%，两年平均增速为5%。3月份规模以上工业增加值当月同比14.1%，预期17.6%；社会消费品零售总额当月同比34.2%，预期28.4%；固定资产投资额累计同比25.6%预期25.1%，其中基建投资累计同比26.8%，房地产投资累计同比25.6%，制造业投资累计同比29.8%。整体看，一季度经济稳定恢复，但受局部地区疫情爆发影响增速弱于近年平均水平，3月经济修复摆脱疫情影响，结构性非均衡问题边际改善，生产旺盛，消费与投资有所恢复。具体看，受内外需求边际回升，工业生产依旧强势，随着疫情影响消退和经济复苏，服务业恢复良好，前瞻地看，考虑到内外需求回升趋势短期内仍将持续，工业生产有望保持强劲。消费方面随着国内疫情完全受控和疫苗稳步接种而逐渐恢复。投资方面，受各地集中供地政策出台、供地时间后延的影响，土地成交热度短期大幅下滑，房企为满足“三条红线”政策要求，仍在加快施工竣工，施工拉动投资保持较高增速。基建投资在各项工程开工的带动下边际回升。制造业投资增速相对较低，高技术产业是制造业投资的主力，传统行业投资增长依旧不及预期。前瞻地看，房地产投资仍将保持一定韧性，制造业投资在外需旺盛、利润增长、产能利用率达到历史较高水平的情况下未来有望进一步上行。

政策方面，本周公开市场有400亿逆回购和1000亿的MLF到期，央行投放500亿逆回购、1500亿的MLF和700亿的国库现金定存，净投放1300亿。本周央行公开市场投放1500亿的MLF，基本完全对冲了到期的1000亿MLF和即将到期的561亿TMLF。另外本周央行货币政策司司长孙国峰表示，密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境，显示货币政策依然延续当前合理充裕的大基调。

利率方面，本周债券市场在孙司长讲话维持缴税期流动性合理充裕和为地方债发行提供适宜的流动性环境和配置需求的影响下，收益率有所下行。具体看，周一债券市场在资金面宽松、A股大跌、广东暂缓地方债下达额度等因素影响下收益率继续下行。周二债券市场受昨晚孙国峰司长说维持缴税期间银行间流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境影响，债券收益率大幅下行。周三债券市场有回归到窄幅震荡行情。周四债券市场在央行等量续作MLF和资金面有所收紧的影响下收益率略有上行，市场在等待经济数据落地。周五债券市场在3月份经济数据略低于预期及资金面宽松的影响下收益率略有下行。

当前市场矛盾点在于中长期的基本面和通货膨胀不利于债券，但短期内资金面宽松叠加机构有配置压力相互制约，市场上下空间有限。考虑到预期资金面中性，4月剩余时间无重要数据，配置力量大概率占主导作用，债券市场可能呈现胜率较高但赔率偏低的状态。