为什么基金经理不帮我们止盈、止损？

基金公司的朋友告诉我，再次市场下跌中，很多投资者来咨询一个问题——为什么基金下跌的时候，基金经理不降仓，帮我们止盈/止损。

这个问题，非常有意思，反应了一个典型问题，即基民的认知预期，与基金经理实际操作不匹配，很值得跟大家探讨一下。

在投资者朋友眼里，有个很重要的预期，就是希望基金经理帮我们做择时（仓位的调整），进行止盈或止损。多数时候，我们对于基金经理择时的期望是远大于择股期望的。

而实际上，在多数基金经理的自我定位中，他们只负责选择好股票，不负责择时。这句话基金经理当然不会明说，但是他们在传达投资理念的时候，已经说得很明白，只需要我们翻译一下。

比如，张坤在易方达蓝筹精选的季报中说自己没有判断市场（即择时）的能力：

回顾过去，在每个时间点市场演绎得都很有逻辑，然而站在当时看未来，却感觉无比模糊。回顾过去，并不是为了能够更好地判断未来的市场走势或者风格，而是再次提醒自己并不具备这个能力（判断市场、进行择时的能力）。

那为什么会有这种预期差呢？即为什么投资者希望基金经理择时，而基金经理为什么不做择时，只择股。今天我们来聊聊这两个问题。

一、为什么希望择时

投资者期望基金经理做择时的原因，我认为有三个方面：

01符合盈利常识

首先，通过择时（低买高买）去盈利是最符合我们常识的盈利方式，即低买高卖是日常生活中最常见的生意（盈利）模式。

比如，产地的水果比较便宜，低价收购后，拿到城市去高价销售，就是典型的低买高卖；比如，投资房子，等过几年升值了再卖掉，也是一种低买高卖；将原材料买进，通过加工之后，将成品以更高的价格卖出，一定程度上也是低买高卖。

这种常识性认知，也会很自然地被我们沿用到股票和基金投资上面。

有个词很不好，叫“炒股票”，而不是买股票。“炒”从一开始就定义了，在我们心里，股票是通过交易来获利的，而不是通过它产生的价值来获利的。这就是为什么，多数的投资者朋友都喜欢去做择时操作，希望通过交易博弈去获利。（注：而这恰恰也是散户和专业投资者最大的区别）

02不想要波动

其次，择时符合我们不想要波动的期望。

多数基金投资者朋友，要不是投资上的小白，刚刚接触投资，别说对涨跌波动不适应，其实对自己买的是什么东西都不清楚（请在评论区扣1）。

要不就是一直以投资银行类稳健产品为主的投资者，他们对于收益稳定性的要求非常高，不能承受大的波动（请在评论区扣2）。

而真正能承受波动的老股民，又往往不屑于买基金这种笨的投资方式，喜欢自己上手（请在评论区扣3）。

所以，新基民朋友希望基金经理通过择时，在高点卖出以回避收益回落，并在低点买入，享受后续的上涨。这种躲避净值或收益的波动的诉求，是其低风险承受能力的直观映射。

03期望线性收益

最后，希望择时也是投资者对线性收益的期望。因为，通过择时去获取收益，是可以不受大环境影响的，收益可以做到相对线性。

追求确定性，是我们的人性，我们天然喜欢确定的线性收益（如银行理财、货币基金），不喜欢随机的非线性收益。

A股向来是牛短熊长或者很长时间都是震荡市场，多数投资者很难接受，投资5年，其中3-4年都是不赚钱的震荡震荡市，他们更希望基金是每年能够赚钱的。

持有一只基金或股票，等待其股价的上涨，往往需要依赖于趋势性的牛市行情配合，也需要漫长的时间去等待。

而通过择时去获取收益，受市场因素的影响很小，即便是熊市和震荡市也能赚钱，而且震荡越大，盈利的可能性和幅度都越高。

所以，只要A股还是存在漫长的震荡市中，投资者就会期望于通过做波段交易，去赚对别人的钱，实现每年有收益。而当多数人在择时，又会让A股难以实现慢牛、长牛，进入了恶性循环。

二、为什么不择时

既然择时有这么多好处，也迎合投资者，基金经理为什么不做择时呢，也有三个方面原因：

01择时难度大

基金经理之所以不择时，最直接的原因就是，择时是一件难度非常大，成功率非常低的事件。

在之前的文章《为什么定投是最好的投资方式》中，已经详细地讲了不择时的原因，有兴趣的朋友可以去看看。

简单来说，因为未来的不可预测性和信息的无穷性，择时在理论上是不可能的。通过择时盈利需要精准的预测能力，而预测精度的要求越高，测准的成功率就越低，需要的知识也越多（同时高知识维度的人将站上金字塔塔尖，通吃其他玩家）。

实际上，即便是专业的机构，也没有办法保证择时的成功率。2018年上海证券交易所的单账户年化收益统计报告，从数据上证实了，无论是散户还是机构投资者，在择时上都是亏损的。

其实基金经理们并不是一开始就放弃择时的，而是基金经理在，在做业绩归因的时候发现，收益的大部分来源择股，极少部分来源于择时，甚至择时是亏损的。

02排名机制

基金经理不做择时另一个重要原因是，基金经理是采用排名制进行考核。

每年的业绩评价，并不看基金经理业绩管理的基金涨了多少，每年的行情都不一样，没法定一个具体的值来衡量，所以就看在整体基金经理中的业绩排名。

这也很好理解，就像我们高考，实际上也是对考生进行排名，择优录取。同样，比起我们每次考多少分，爸妈更关注我们在排班级中第几名。

做择时，在排名机制之下有两个极大的弊端，第一，个体犯错的代价太大，第二，从本质上否定的排名的价值，整体共输。

在排名机制之下，最稳妥的做法就是从大流，虽然不能能名列前茅，但也保证你不会特别差，至少说得过去。

而做择时，想要赚别人的钱，或比别人赚更多的钱，就要做少数派、逆行者，投资决策就必须和多数人不一样。这意味着，一旦你做错选择，你将排在多数人的后面，即做错的代价极大。

另一方面，高强度的择时就是一种赌博，既然是赌博，就符合十赌九输定律。

想想，4个人打麻将，结局只有三种情况，1人输3人赢、2人输2人赢、3人输1人赢，不存在4人都赢的情况。除去2输2赢这种平局，你觉得出现3输1赢的概率大，还是3赢1输的概率大？

无需怀疑，赌博往往是赢家通吃的（此处不展开，自行论证）。这种只有少数人获益的玩法，从本质上否定了排名机制的优点——实现更多数人获益。

换而言之，排名机制下，100个基金经理中，有50个人可以是赢家，而如果大家都选择择时，可能只有10个人是赢家（能获得正收益）。

03价值观选择

最后基金经理不择时，是投资价值观上的取舍。

摆在基金经理面前有两个盈利工具，一个是择时，一个是择股。基金经理自己过往的实践证明了——择股能带来的收益远大于择时，显然择股是比择时更好的盈利工具。

从博弈的角度来说，基金经理择股的成功率更高，因为他们有比散户更丰富和专业的知识，在选股上天然可以吊打散户，也就更容易赚钱。

而在择时上，因为市场的随机性和不可预测性，基金经理对比散户并没有太大的优势。也就是说，择时更难赚到钱，是一种低效盈利工具。

既然如此，择时和择股就变成了一道选择题。人的时间精力是有限的，与其用在择时这种低胜率策略上，不如用在企业研究和牛股发掘这种高胜率的方向上。

另一方面，观察好公司的股价，可以发现，因为通货膨胀和企业稳定盈利，其股价一定是长期向上。越好的企业越不回头，这种情况下，其实完全没必要做做择时去折腾。

因此，基金经理经常会说一句话，自己是价值投资，会通过精选个股，长期持有来为投资者创造收益。如兴全趋势的董承非、南方天元的蒋秋洁。

三、该这么做

既然有这种预期上的差异，我们应该怎么做呢？

很简单，改变不了环境，就只能改变自己。我们作为散户，没有办法改变基金经理（也没有必要），那最好的方式就是去适应。这种适应也有三个维度：

首先，在心理上，我们一定要认可基金经理为什么不做择时，认可他们的自我定位，即只负责帮我们排除错误答案（坏股票），选出正确答案（好股票）。

同时，也要学习基金经理，在我们自己的投资中也少做择时，只选好基金经理。

第二，要能够承受短期波动。正面的做法是提升自己的波动承受能力，多去做研究。如果你对这个公司对这个基金经理有信心，那么盈利的回归是迟早的事情，所谓的波动，对你来说就不再是风险，只是一种扰动。

侧面的方式，就是选择一些风险更低，波动更小的产品，即找到适合自己的产品。

此外，找理财经理、投资顾问、大V来做投资上的心理按摩，也是很好的一种方式，能帮您度过磨人的震荡市和熊市。

第三，做一个长期持有者。在选对基金的基础上，买入之后或选择定投之后，完全不去把眼睛闭起来，忘记它，不去看短期，三年后再来看收益。

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