蜂巢基金投研一周回顾（2021.03.22-03.28）
市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2021.03.22-03.28
本周市场要闻回顾
3月
22
国务院领导人谈中国经济增速与质量时表示，把今年预期目标设定为6%以上，不仅考虑到当前经济增长是恢复性的，要进一步巩固发展基础，也是考虑同明年、后年目标平稳衔接。6%以上并不低，也是开了口子的，实际运行中可能会更高一些。不是在定计划，是引导预期。中国经济在保持平稳增长同时，要努力提质增效，这就需要有比较充分的就业、持续增长的居民收入、不断改善的生态环境，促进经济结构进一步优化、劳动生产率持续提升。
LPR连续11个月不变。3月1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。
中共中央、国务院印发《关于实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的意见》提出，脱贫攻坚目标任务完成后，设立5年过渡期。到2025年，脱贫攻坚成果巩固拓展，乡村振兴全面推进，脱贫地区经济活力和发展后劲明显增强，乡村产业质量效益和竞争力进一步提高，农村基础设施和基本公共服务水平进一步提升，生态环境持续改善。
商务部国际司司长余本林透露，中国已完成《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）核准，成为率先批准协定的国家。与此同时，泰国也已批准协定，RCEP所有成员国均表示，将在今年底前批准协定，推动协定于明年1月1日生效。
商务部等六部门发布通知，将跨境电商零售进口试点扩大至所有自贸试验区、跨境电商综试区、综合保税区、进口贸易促进创新示范区、保税物流中心（B型）所在城市（及区域）。
电子烟将迎强监管。工信部指出，将电子烟等新型烟草制品参照卷烟有关规定执行，将大幅度提升电子烟监管效能，有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险等问题，切实保障消费者合法权益。
消息人士表示，美国总统拜登的经济顾问正建议花费3万亿美元用于一项规模庞大的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象，资金部分来自对企业和富人增税。经过数月的内部讨论，拜登有望最早本周提出方案，或通过单独立法，而非试图推动国会来完成。不过随后，美国白宫表示，有关拜登考虑3万亿美元新支出的报道是过早的，也不反映白宫的想法。
富时罗素方面表示，将在北京时间3月30日凌晨6时左右宣布是否确认纳入中国国债。这意味着中国国债有望纳入全球三大债券指数。专家认为，受益于国债纳入国际指数、投资准入程度改善等因素，境外投资者配置中国债券的步伐将加快。
3月
23
财政部、税务总局公告，延长部分税收优惠政策执行期限，包括设备、器具扣除有关企业所得税政策等；延续实施应对疫情部分税费优惠政策，包括电影等行业税费支持政策、个体工商户复工复业增值税政策、新冠疫情防控有关个人所得税及税收政策等。
十三部门发布《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》，聚焦重点环节和领域，从支撑制造业绿色发展等6个方面加快推动制造服务业发展，支持符合条件制造服务业企业开展债券融资、到主板、创业板及境外资本市场上市融资。
3月
24
国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，相当于企业每投入100万元研发费用，可在应纳税所得额中扣除200万元。实施这项政策，预计可在去年减税超过3600亿元基础上，今年再为企业新增减税800亿元。同时决定，将普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划进一步延至今年底。
长荣海运集团旗下超大型集装箱船“长赐”轮在国际航运大动脉——埃及苏伊士运河转弯时不慎搁浅，整艘船“横贯”在航道上。事故造成苏伊士运河河道内双向严重“堵车”，至少100艘往来船只受阻。截至27日，仍未疏通。
“新疆棉事件”逐步发酵。
中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，全面推进税收征管数字化升级和智能化改造，改进办税缴费方式，2021年基本实现企业税费事项能网上办理，个人税费事项能掌上办理。深化税收大数据共享应用，探索区块链技术在社会保险费征收、房地产交易和不动产登记等方面应用。
美国证券交易委员会（SEC）发布最新公告称，已通过《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA）最终修正案，并征求公众意见。该法案要求，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市。在美上市中概股大跌。
3月
25
国务院印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》，明确国务院有关部门和有关地方的分工责任及完成时限。意见要求，进一步解决中小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，3月底前出台相关政策，年内持续推进。强化反垄断和防止资本无序扩张，9月底前出台相关政策。
央行货币政策委员会一季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。
上交所完成公募REITs规则、项目、技术准备。中证报称，首批获推荐的五个基础设施公募REITs试点项目等待注册，相关项目管理人包括浙商证券资管、国金基金、前海开源基金等，五个项目中部分项目有财务顾问参与。
美联储主席鲍威尔表示，随着经济好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券数量。并在经济几乎完全恢复之时，撤回在紧急时期提供的支持。
国务院国资委近期已向各省国资委下发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，要求开展债券全生命周期管理，重点防控债券违约，依法处置债券违约风险，严禁恶意逃废债行为，分类管控资产负债率，保持合理债务水平。
3月
26
银保监会、住建部、央行联手升级监管严防经营贷违规流入楼市，要求联合开展一次经营用途贷款违规流入房地产问题专项排查，于5月31日前完成排查工作，并加大对违规问题督促整改和处罚力度。三部门要求，银行业金融机构应加强借款人资质核查、信贷需求审核、贷款抵押物及贷中贷后管理，在和借款人签订贷款协议时应同时签订资金用途承诺函，明确一旦发现贷款被挪用于房地产领域的将立刻收回贷款，压降授信额度，并追究相应法律责任。
银保监会发布《商业银行负债质量管理办法》，从负债与资产匹配合理性等六方面明确负债质量管理核心要素。商业银行应将负债质量纳入绩效考评体系，并设定科学合理的考核指标，突出合规经营和风险管理重要性。不得设定以存款时点规模、市场份额、排名或同业比较为要求的考评指标。
交易商协会实施债务融资工具取消强制评级有关安排，申报环节不强制要求企业提供债务融资工具信用评级报告及跟踪评级安排作为申报材料要件；发行环节取消债项评级报告强制披露要求，保留企业主体评级报告披露要求。新规自3月29日起实施。
本周全球货币政策情况
无。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2021年3月27日14时，全国累计确诊102,666例，现有确诊405例，累计治愈97,410例。
截止2021年3月27日14时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例126,690,5270例，现有确诊21,857,825例，累计死亡2,773,114例，累计治愈102,059,588例。
本周，中国启动新冠疫苗接种日报制度。国家卫健委公布，截至3月23日，我国接种新冠病毒疫苗8284.6万剂次，相较前一日增加238.3万剂次。这也是人类疫苗接种史上首次启动日报制度。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
权益市场小幅上涨。
具体来看，全周上证指数收涨0.40%，深证指数收1.20%；沪深300、创业板指、中小板指分别收张0.62%、收涨2.77%和收涨0.58%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场终于开始回暖。其中上证指数涨0.40%，深成指涨1.20%，创业板指涨2.77%，沪深300涨0.62%，中证500涨0.73%，中证1000涨0.81%，整体微弱逆转了春节后抱团股下跌的行情。周一微弱上涨，周中一直下跌，但周五的大涨使得全周收益转正。
行业板块上，计算机、医药和纺织三个行业分别以4.68%，3.25%，3.20%的涨幅排名前三。公用事业、食品饮料、传媒和休闲服务也排名较高。全年涨幅最高的钢铁以-5.72%垫底。其次是有色、化工、采掘和地产。整体而言，风格混乱，但前期较弱的TMT、医药、食品饮料略有复苏势头。市场风格上，小盘价值跌1.07%，大盘价值跌0.78%，小盘成长涨0.52%，大盘成长涨0.75%。价值明显弱于成长。年初抱团少数大盘成长股的风格有所恢复。
本周的走势明显偏向成长，大盘成长股有企稳的迹象。但由于过去两年累积的超额收益，估值仍在高位。持续两年多的大盘成长行情可能已近尾声。预计未来市场价值股仍会占优一段时间。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周各期限收益率多数下行。
具体来看，国债1年期下行3.22bp，3年期下行3.45p，5年期下行4.38bp，7年期下行2.79bp、10年下行3.79bp；国开债1年期上行1.61bp，3年期下行2.42bp，5年期下行2.85bp，7年期下行2.97bp，10年期下行5.75bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限收益率多数下行。
目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.82%、3.05%、3.58%、3.79%，AAA企业债收益率分别为2.90%、3.02%、3.56%、3.74%，AAA城投债收益率分别为2.94%、3.13%、3.60%、3.86%。
信用债
3月和4月信用债分别到期约1.2万亿和1.0万亿，是全年的两个高峰，从行业和区域来看，产业债中的采掘、地产到期量不小，城投债中的天津、四川再融资压力较大。考虑到3-4月社融预期将会有一定幅度的收缩，信用环境仍受到考验，因此，在4月之前，不宜过分地拉长久期与资质下沉，应以防守为主，静待时机。
城投债：近期地方债置换隐性债务，城投债尾部风险有所缓解，一二级发行成交均呈现“抱团”效应，城投减产业利差已被压缩至历史极低位。追求收益的话建议下沉至中债隐含评级AA和AA(2)的个券，具有一定票息保护，可以更好地应对资金面波动的环境，区域建议关注受疫情影响较大的湖北省平台（政府扶持力度较大）以及江苏、浙江部分强地级市的区县平台、百强县平台，规避今年到期量较大的天津、山西、云南等地。
产业债：电子、医药生物、有色金属、计算机、国防军工、机械设备、轻工制造、非银金融、钢铁等行业受益于抗疫、海外需求、出口、工业品复苏等因素实现了利润和现金流的双重增长，可配置相关行业的优质主体的短久期产业债。汽车、化工、采掘等行业虽受下游持续复苏的支撑下实现利润增长，但现金流状况仍然较弱，经营面的改善向流动性的传导需要时间，现金流偏弱的煤企、化工企业短时间内或仍要依靠外部筹资，在违约冲击和产业重组的背景下，仍需警惕信用风险。
宏观利率
国际方面，据媒体报道美国总统拜登计划实施一份3万亿美基建与清洁能源的刺激计划，资金来源主要通过提高富人税率获得，如果该计划一旦通过将对经济和通胀起到推动作用。不过考虑到无论是刺激法案本身还是给富人加税近期都难于通过，预计短期内影响有限。
国内方面，2021年1-2月规模以上工业企业实现利润11140.1亿元，按可比口径计算累计同比增长1.79倍，比2019年1-2月份增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了高增长趋势。从量价方面，工业生产和价格齐升，在外需旺盛、内需好转和“就地过年”的支撑下工业增加值同比增长35.1%，两年平均增长8.1%，价格方面PPI累计同比上涨1.4%。从利润率看，受减税降费等支持实体经济的政策影响，工业企业营业成本和费用进一步下降，利润率升至6.6%。从行业角度看，上游采掘业行业受大宗商品价格上涨带动，利润普遍增长。中游原材料加工业受生产持续处于高位，原材料需求得到提振影响利润延续增长，中游设备类行业受制造业投资加速、机电出口持续景气影响下利润继续增长。不过下游消费受年初疫情复发和就地过年影响可选消费品制造业利润普遍下跌。往后看，受出口短期内仍将保持强劲和国内需求回升影响上半年规上工业企业利润有望保持增长。
政策方面，本周公开市场有500亿逆回购，央行等量投放500亿逆回购。本周央行货币政策委员会召开2021年一季度例会，在对经济形势的判断上，央行认为国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多，看法较四季度明显更为积极；在货币政策强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，删除了“保持对经济恢复的必要支持力度”和“综合运用并创新多种货币政策工具”；在下一阶段总要求中删除了“不急转弯”，但增加“处理好恢复经济与防范风险的关系”。总体来说，央行对未来经济较去年四季度明显看好，货币政策不再强调支持经济恢复而是更多地转向防风险。
利率方面，消息面比较平淡，债市走势主要受海外因素以及风险偏好影响，在资金面和避险情绪的利好下，长端利率出现下行。具体看，周一消息面平淡，债市全天窄幅震荡。周二债券市场受中欧政治风波和股市下跌下避险情绪上升影响，叠加资金面宽松的利好，长端利率下行幅度较大。周三，受股市走弱影响，债券市场继续震荡下行。周四债券收益率延续周三行情震荡下行，尾盘受资金面变紧影响略有反弹。周五受股票大涨对债市情绪构成压制，一季度货币政策委员会例会表述偏中性，债券收益率略有反弹。
本周债券市场在消息面平淡的情况下如我们预期一样收益率继续下行。目前我们认为当前债券市场核心矛盾没有变法，依然是偏松的资金面和投资者偏低的债券持仓占主导影响。考虑到季末财政投放影响，我们认为资金面在4月上旬之前大概率维持宽松的状态，债券市场继续延续当前震荡偏强状态，不过考虑到10年期国开收益率已经接近前期3.5%的阻力位，我们预期后续下行空间有限。考虑到资金面充裕是当前偏强行情的必要条件，需密切关注资金面的变化。