我的投资反省：重新审视【场内折价封闭基金】

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大家可能觉得：大V懂的投资方法更多，肯定赚的也更多。这未必，投资绝不是懂的方法越多就赚的越多，其实有时候投资中【不去做什么】比【做了什么】更重要。我见过很多大V，他们知识丰富，但是由于操作过于复杂、投资品种太多，其实没有赚到太多钱。

别人做的怎样我不好说，我自己是犯了不少错，今天给大家分享我在场内折价封基上的投资反省。

上篇文章《场内基金并没有你想象的那么好》说了我在场内基金上的投资教训，比较直观浅显，大家都能懂。但是场内封闭基金的缺点，却比较难理解，我自己也是过了好久才想明白。

场内折价封基最大的缺点就是会让你为了那点折价，而放松了对基金质地的要求。通俗点说，就是会让你过于关注眼前利益而忽略长远利益。

还是举例说明，先举个浅显的例子1：九泰锐益是一个场内折价封基，由于是定增基金，基金经理是不太知名的刘开运，2019年场内长期折价率高达20%。

在我2019年3月20日文章《分析几个主要的场内折价封闭基金》曾经介绍过这个基金，当时折价率为20%，现在（2021-3-24）折价率为4.84%，仅折价率收敛的带来的收益就达到15%以上。

2019-3-20至今，场内九泰锐益累计收益为87.72%，这个收益，在同期混合基金排名中，只能排到545/2922，也就是说，在加上折价收敛的15%收益，累计收益还是一般般。

类似的比较平庸但折价率高的封基还有东证睿阳、南方瑞合、九泰锐富等等，大家可以自己去对比一下。

再举个难懂的例子2：我把质量偏价值风格里的基金经理全部仔细研究了一遍，最看好的是谭丽，其次是韩冬、王延飞、孙伟、洪流、陈一峰等等。其中王延飞、孙伟、洪流、陈一峰都有场内折价封基。

我在公开组合重装基兵里，配置的是谭丽的嘉实价值精选，占比32%左右。我自己的实盘先后配置了王延飞、孙伟的折价封基，我当时考虑的是，折价收益是确定的，基金经理收益是不确定的，王延飞、孙伟也没比谭丽差很多。而且场内基金流动性好，所以在这个持仓上，我的实盘和重装基兵有差异（其他持仓差不多），我放松了对好经理的要求。

这是我配置王延飞-东证睿玺期间的业绩对比↓

这是我配置孙伟-东证睿泽期间的业绩对比↓

我当时买入时是多少折价，我不记得了，至少3%以上。即使在赚到了折价收敛的情况下，我的收益依然跑输了谭丽。我还浪费很多时间去盯盘和计算折价，如果考虑到这些时间，损失就更大了。

我明明确定谭丽比其他人更强，我就应该直接买她的基金，而不是贪图小便宜，去买了场内的折价封基，真是拣了芝麻丢了西瓜！！！

这个反例警醒我们：质地是比折价更重要的事！这其实和价值投资原理是一样的，好公司、成长性强永远比估值便宜更重要，估值便宜只能带来安全边际，但无法确保高收益。

下图更加直观的展示了基金质地好和折价封基的差异，孙伟、陈一峰、洪流等人的折价封基，在折价收敛的情况下，全都跑输了谭丽↓

可惜当时我没意识到这个问题，因为我没去计算，我还以为自己多赚了钱...当时星球里也有很多朋友，参考我的实盘，也买了东证睿玺和东证睿泽，在此我说一声抱歉。

直到最近，我在对比蔡向阳和张坤的时候，我才真正意识到这个问题。

近期的例子3：倪明、蔡向阳和张坤都是质量风格，张坤明显更强。春节前，蔡向阳的华夏翔阳二年定开（501093）在场内上市，一度折价达到8%，我在场内封基上面经验也比较丰富了，看到折价率这么高，我就买了点，很快折价率收敛到3%左右，我又卖掉了。

春节后，质量风格大幅回调，华夏翔阳的折价率又跌到了7%以上，嘉实瑞虹最高折价10%。我又故技重施，这两个都买了点。这次，我是卖掉了大约3%的易方达蓝筹精选买的。

后来华夏翔阳的折价率跌到8%，同风格的倪明的银华明择也跌到8%左右，年化折价率都在7%以上。这么优质的基金，这么高的折价率是比较罕见的。

我考虑卖出更多易方达蓝筹精选换成这几个，毕竟收益是不确定的，折价是确定的嘛，尤其是在熊市中...所以我进一步研究了一下

在这次研究中，我才真正意识到这个错误。如下图，假如我们只持有1个月、3个月，我们可能看不出这些基金的差异，但是随着持有时间拉长到半年、一年、两年，好的基金和次好的基金差距就越拉越大。

这些场内折价封基，虽然基金经理也都很不错的，折价率也很理想，但是还有一年才到期开放，等到开放后，即使赚到了折价率，还是会亏掉潜在净值收益。

再举个通俗的例子4，相信很多人都听过：现在给你10元钱，或者一年后给你100元，你会选哪个？大部分人都会选现在得10元。因为这十块钱是确定的，立即就可以获得，一年后的100是不确定的。

深度价值风格和质量风格的差异也在于此。

例子5：A公司市值500亿，现在只卖300亿，盈利空间清晰可见。B公司市值500亿，却要卖1000亿，虽然经过计算后知道3年后公司值1500亿，但总会担心有点不确定。

可是A公司便宜可能有便宜的道理，存在价值陷阱，3年后A公司只值200亿了。就算没陷阱，3年后价值回归，也只赚到了200亿；而投资于B公司，在确保质地的情况下，敢于拥抱不确定性，投资于成长潜力，能赚到500亿。

这就是为什么说成长是时间的朋友，深度价值不是。不管是买公司还是买基金，质地好永远是最重要的。

便宜绝对不能作为首选因素，只有当不确定谁的质地更好的时候，折价率或者说安全边际才能作为第二个选择因素。

比如丘栋荣和曹名长，都是价值风格经理，这两个人谁更强我分辨不出。但是丘栋荣的基金要1.5%的申购费，而曹名长的中欧恒利三年定开场内还有折价。这时候就会比较容易选了。

 结 语 

我现在又在辛辛苦苦的、每天2000元，重新买回我的易方达蓝筹精选份额，并写下本篇反省。

今后我买场内基金以及场内封闭基金，一定会非常的谨慎，推荐也会谨慎。也希望大家吸取我的教训！如果觉得文章有用，希望大家“点赞、在看、转发”三连安慰一下我！

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此前以国家医保谈判为驱动事件，连续三篇文章跟踪恒瑞医药入选的全过程（详见：果然，医药茅台成医保谈判的最大赢家）

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