蜂巢基金投研一周回顾（2021.03.08-03.14）

市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.03.08-03.14

本周市场要闻回顾

3月

09

央行上海总部党委副书记金鹏辉建议加快发展碳市场。由上海市牵头承担全国碳交易系统建设，目前各项工作正在紧张有序开展过程中，计划于6月底前启动全国碳交易。

3月

10

央行副行长陈雨露表示，今年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性。广大小微企业普遍关心的贷款延期还本付息等政策将会延续；大型商业银行普惠小微企业贷款将会增长30%以上。科创小微企业、绿色小微企业、乡村振兴战略当中的农村新型经营主体等符合新发展理念的中小微企业，将会得到特殊融资支持。

美国国会众议院投票通过了1.9万亿美元的经济救助计划最终版本。该计划将提交美国总统拜登签署成为法律。11日，美国总统拜登签署，标志着该法案正式生效。包含向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。

深交所发布上市债券盘中临时停牌新规，无价格涨跌幅限制的国债、地方政府债券等盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为30分钟；达到或超过20%的，临时停牌至14:57。

3月

11

十三届全国人大四次会议闭幕。大会批准政府工作报告、“十四五”规划和2035年远景目标纲要，批准关于2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案报告，批准2021年国民经济和社会发展计划及中央预算。

国务院领导人在记者会上表示，今年6%的经济增长目标已经不低，“6%以上”则是开了个口子。一时走得快，不一定走得稳；只有走得稳，才能走得有力，还是希望中国经济能够行稳致远，保持长期向好。至于宏观政策，去年没有搞宽松政策，今年也就没有必要“急转弯”。中国会进一步主动对外开放，继续缩减外资来华“负面清单”，继续推动服务业对外开放。

中、美两国半导体行业协会经过多轮讨论磋商，宣布共同成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，将为中美两国半导体产业建立一个及时沟通的信息共享机制，交流有关出口管制、供应链安全、加密等技术和贸易限制等方面政策。

欧洲央行上调今明两年CPI增速预期，预计今年GDP增长4.0%，此前预期3.9%；CPI同比上涨1.5%，此前预期1%；明年GDP增长4.1%，此前预期4.2%；CPI上涨1.2%，此前预期1.1%。

3月

12

发改委等多部门印发《关于引导加大金融支持力度，促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》提出，对短期偿付压力较大但未来有发展前景的可再生能源企业，金融机构可以按照风险可控原则，在银企双方自主协商的基础上，根据项目实际和预期现金流，予以贷款展期、续贷或调整还款进度、期限等安排。

9月

13

央视新闻报道，发改委关于2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告，2021年经济社会发展主要预期目标包括，国内生产总值增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。

本周全球货币政策情况

3月11日，欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，维持存款利率在-0.50%不变，维持边际贷款利率在0.25%不变，符合市场预期。资产购买计划下净购买将继续以200亿欧元/月速度进行。维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模保持在1.85万亿欧元，二季度购买紧急抗疫购债计划（PEPP）速度将显著加快。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年3月13日19时，全国累计确诊102,323例，现有确诊532例，累计治愈96,942例。

截止2021年3月13日19时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例119,600,805例，现有确诊20,755,697例，累计死亡2,647,107例，累计治愈96,198,001例。

本周世卫组织总干事谭德塞表示，全球已接种超过3.35亿剂次新冠疫苗，尚未发现接种新冠疫苗导致的死亡。目前已有至少260万人死于新冠肺炎，公平分配疫苗所需的时间越长，死亡人数就会越多。

本周六，北京日报报道，中国疾控中心主任高福表示，按照目前疫苗的产量，中国应能在今年年底至明年年中时达到70%-80%的新冠疫苗接种率，即目标人群9亿到10亿。他还表示，面对全球疫情蔓延，中国应带头做到群体免疫。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面下跌。

具体来看，全周上证指数收跌1.40%，深证指数收跌3.58%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌2.21%、收跌4.01%和收跌5.05%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周市场整体下跌。其中上证指数跌1.40%，深成指跌3.58%，创业板指跌4.01%，沪深300跌2.21%，中证500跌2.83%，中证1000跌3.65%，整体延续了春节后抱团股下跌的行情。但从周三起市场有所回暖。

本周风格切换了两次，周一周二暴跌下价值股占优，周三周四市场在美股带动下有所回暖，前期抱团成长股占优。周五市场微涨，价值重新领先。

行业板块上，公用事业、钢铁和采掘三个行业在碳中和概念的带动下分别以4.69%，4.41%，1.62%的涨幅排名前三。休闲、有色、建筑、银行、交运、地产也排名较高。国防军工以10.99%，电子以6.43%，计算机以6.17%的跌幅列最后三位。整体而言，TMT、机械、医药、食品饮料表现不佳。市场风格上，小盘价值涨1.11%，大盘价值涨1.08%，小盘成长跌2.05%，大盘成长跌2.32%。价值明显优于成长。以本年度以来计算，小盘价值上涨4.40%，大盘价值上涨5.28%，小盘成长下跌0.70%，大盘成长下跌1.82%。年初抱团少数大盘成长股带来的的超额收益已被全部抹平。

本周的走势仍明显偏向价值，大盘成长股周三起有企稳的迹象。但由于过去两年累积的超额收益，估值仍在高位。持续两年多的大盘成长行情可能已近尾声。预计未来市场价值股仍会占优一段时间。

信用市场

 债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率多数上行。

具体来看，国债1年期上行0.17bp，3年期上行3.88p，5年期上行1.25bp，7年期上行1.35bp、10年上行1.56bp；国开债1年期上行0.13bp，3年期上行2.07bp，5年期上行2.04bp，7年期上行0.93bp，10年期下行1.42bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.92%、3.09%、3.64%、3.82%，AAA企业债收益率分别为2.95%、3.09%、3.56%、3.81%，AAA城投债收益率分别为2.93%、3.16%、3.64%、3.88%。

 信用债

城投债方面，由于建制县试点超预期叠加产业债风险扰动，城投债的一二级市场非常火爆。一级市场方面2月份城投债在信用债中的发行占比达到52%，与1月份基本持平，为历史最高水平，二级市场方面AAA城投-产业3M、6M利差分别位于历史分位数11%、4%（2013年5月以来），综合城投政策和城投债估值来看，当前城投债的性价比较低，若监管收紧存在一定的估值调整压力，因此建议中性仓位配置城投债，前期超配的部分需要逐步减仓，区域方面建议规避今年到期量较大的天津、山西、云南等地，策略上可以选择一般预算收入400亿以上，广义债务率较低的市级平台AA+，票息较高。

产业债方面，信用负面事件不断，策略上可以选择在房企、钢企、煤炭企业中选择一些资产负债率较低的企业，关注错杀的机会，另一方面可以关注受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等，但久期最好控制在1Y以内。另外，高速公路平台债中AA+的主体，融资租赁行业中的AAA主体票息保护较充足，也有一定性价比。

宏观利率

国际方面，本周美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，标志着该法案正式生效。新一轮刺激法案包含向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。国际基金组织预计拜登该刺激计划将使美国GDP在未来三年增长5%至6%，大多数国家应从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。

国内方面，本周公布了进出口数据、通胀数据和金融数据，各项数据显示需求和投资依然强劲，国内经济依然处于向好阶段，具体数据分析如下。

海关总署公布中国1-2月出口（以美元计）同比增60.6%，预期增41.8%；进口同比增22.2%，预期增10.5%。在海外产能利用率快速复苏的情况下，受全球经济共振复苏拉动出口猛增，进口回升主要受国内生产消费维持扩张、企业预期乐观以及大宗商品价格上涨支撑。分行业看，目前消费电子、家具家电和防疫物资仍是中国出口的主要贡献力量，但三大板块对于总出口拉动已有下行迹象，上游资本品（生产设备与零部件等）出口贡献不断提升，海外日常生活消费品需求改善，带动中国出口加速修复。

统计局公布2月CPI同比-0.2%，预期-0.5%，前值-0.3%。PPI同比1.7%，预期1.5%，前值0.3%。CPI同比降幅收窄，核心CPI回升，其中食品涨幅缩窄，与天气好转、疫情等短期扰动消退有关；非食品如期修复，与春节错月、疫情好转、油价上涨有关。PPI同比大幅抬升，主要源于内外需修复提振原油、铜等大宗商品价格。近期高频数据显示，3月份CPI环比可能为负，PPI则进一步走强，考虑到去年低基数因素影响，预计3月份PPI可能会突破3%。

人民银行公布2月金融数据，2月社会融资规模增量17100亿元，预估9100亿元，前值51742亿元；中国2月新增人民币贷款13600亿元，预估9500亿元，前值35800亿元；中国2月货币供应量M2同比10.1%，预估9.4%，前值9.4%；中国2月货币供应量M1同比7.4%，预估11.1%，前值14.7%；中国2月货币供应量M0同比4.2%，预估5%，前值-3.9%。社融数据大超预期，主要是信贷数据和未贴现承兑汇票超预期导致，信贷数据超预期显示实体融资需求强劲，未贴现承兑汇票超预期主要受银行信贷额度有限而不得不通过表外资产满足企业需求，这都显示当前经济持续向好。信贷结构方面，居民贷款和往年比较接近，中规中矩，企业贷款中长贷款大幅增加而短贷大幅下降，再一次显示企业长期投资需求强劲。M2同比超预期原因是财政存款投放导致。M1远低于预期，可能与企业发年终或者购买基金有关。

政策方面，春节后央行公开市场到期500亿逆回购，投放500亿逆回购，全周银行间资金面偏松，延续了合理充裕的货币政策。

利率方面，本周债券市场利空消息较多，进出口数据、通胀数据、社融数据、美债收益率上行等多重利空消息，但市场对这些利空消息出现钝化，债券收益率全周震荡运行。具体看，周一债券收益率受周末进出口数据大幅超预期、国际油价继续上涨等因素影响高开，随后在资金面宽松和股票大跌等因素影响下收益率有所下行。周二债券市场在美债收益率上行、股票市场大跌和对明天通胀数据担忧等众多因素影响下收益率全天震荡运行。周三债券市场在通胀数据超预期、国债一级发行和社融数据超预期等众多利空因素影响下，收益率继续下行。周四债券市场在资金面宽松和股票大涨的情况下，债券收益率震荡运行。周五债券市场在资金面宽松的情况下震荡运行，下午市场担心下周MLF续作和经济数据，收益率略有上行。

本周债券市场延续了上周偏强的情绪，对众多利空消息出现钝化，全周在众多利空因素影响下依然震荡运行，核心原因还是因为当前资金面宽松，加上投资者整体债券持仓较低共同导致的。下周需要关注央行MLF续作、经济数据和资金面。由于下周有月度缴税影响，加上又是两会后首个工作周，可通过观察公开市场操作来判断央行近期的态度。若货币政策依然延续当前合理充裕的状态，虽然面临供给的增加，债券市场大概率易下难上。