【碎片说】调研基金经理的时候，W博士在想什么？

W博士在研究基金的时候，除了构建量化模型筛选优秀的产品外（三分钟了解W博士如何全市场选基，详见【养基场】全市场基金破万，W博士如何批量选基？），还会不定期对基金经理进行调研。根据基金经理对未来市场的判断，找寻当前环境下投资的主线，同时也能帮助W博士交叉验证自己的定量模型，了解基金经理是否清楚他自己赚的是市场哪部分的钱？这就是定性调研基金经理的意义！当然，定性调研又是一份很主观的工作，1000个基金研究员可以解读出1000种基金经理对于投资的看法，如何科学、有效又高质量的听完一场60分钟的路演，也是本人一直在思考的问题。这篇文章就从W博士调研基金经理的视角出发，总结一下我对这项任务的感悟。

第一阶段：基金经理说的话照单全收

基金经理是冲在投资一线的人，他们对于市场的敏感程度、对于行业及个股的研究深度，一定是领先于W博士以及全市场99%以上的投资者的。因此在最初做基金经理调研工作的时候，W博士和很多投资初学者一样，喜欢把所有的观点一股脑儿的全收。A基金经理看好a板块、B基金经理看好b板块......最后全市场调研了10来个基金经理，就覆盖了所有板块的投资利好消息，然后的然后，W博士的CPU就炸了。翻查自己的工作留档，2021年9月调研的交银施罗德基金经理王艺伟（代表基金产品$交银周期回报灵活配置混合A(OTCFUND|519738)$），90分钟的录音整理成纪要有将近10000字。

第二阶段：对基金经理的观点充满质疑

W博士在经历过第一阶段，高时长付出低效率转换后，逐渐对定性尽调产生了怀犹豫。正巧市场行情在2022年的第一季度又步入了低谷，敢于逆市发声的基金经理也少了很多。两种悲观的声音一叠加，也让自己对这一套基金研究的方法论产生了质疑，主要体现在以下三个方面：

1）基金经理公开场合的路演往往伴随着产品营销属性，那么自己投资的方向肯定会说看好；

2）受限于公募基金严格的合规要求，基金经理往往很难将具体的投资细节描述得非常清楚，在研究员解读的过程中可能产生信息偏差；

3）即使有些基金经理打破了上述两条限制，但在关注具体行业、个股的投资前景，到一锤定音做买卖决策时，仍会因为某些突发事件而做出预期以外的操作。

除此以外，大多数基金经理调研都是服务于渠道的一对多路演，很多上表中的关键问题很难依赖一次尽调就了解得非常清楚。同时，提问基金经理可能也涉及到引导答案：比如当我问基金经理看好XX板块的时候，其实就代表了我自己看好XX板块，只是希望借基金经理之口说出来罢了。这样就容易演化成这个基金经理跟我想法一致，越看越喜欢，越看越想买，主观决策的占比就越来越高了。

第三阶段：用数据模型和定性尽调交叉验证基金经理的知行合一

随着市场逐步回暖提振投资者信心，加上W博士在业务推进过程中不断迭代自己的研究框架，包括利用平台资源向优秀的同业请教，努力完善在基金经理尽调上的方法论。

首先，对于基金经理的观点要有明确指向性解读。W博士自己构建了4个投资方向，用于收纳基金经理一场路演中所有的看法——看多，看平，看空，看不懂，对应的实盘操作就是买入，持有，卖出，不知道该买不买。

其次，对于基金经理的观点尽量去标注时间区间。基金经理尽调时，只有观点方向是远远不够的，还需要努力抓住时间上的关键词。比如W博士觉得经济复苏脚步不及预期，上半年看好债市，但全年股票市场的机会仍然多一些。倘若没有时间来区分，就有可能造成我同时看好股和债两类相关性为负的资产，进而导致观点相互掐架没办法实操投资。

然后，用公开披露数据验证基金经理的知行合一。如果一场尽调只是听60分钟记录一下重要观点，那对于买入该基金经理的产品并没有多大帮助。只有在1-2个季度后进行复盘验证，才能了解到基金经理是否真的如其所言进行相关的投资。还是只是为了完成销售目的而出来进行公开路演。

最后，努力刻画出最适合该基金经理的投资环境。虽然我们总希望能找到十全十美、在任何投资环境下都能稳定战胜基准、并给投资者赚到钱的基金经理，但多数情况是事与愿违的。那在这种情况下，我们退而求其次，在识别到当前市场投资环境后，努力找到在这种情况下能有突出表现的管理人和产品，而这就是W博士作为基金研究员最大的贡献价值。

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（市场有风险，投资需谨慎，以上内容不作为具体投资建议）