本周盘点 | 民生加银周点评（0130-0203）
A股表现
（数据来源：Wind，截至20230203）
市场解读
一、市场横盘震荡整理，汽车、人工智能、军工等板块表现较好
本周市场横盘震荡整理，或主要受以下因素影响：
- 外资边际流入放缓。2023年以来至春节前外资持续净流入1125亿元，进入春节后第一周，北上资金边际净流入开始持续放缓，截至2月3日北上资金已由前期净流入转为净流出，单日净流出42.5亿元。 春节假期经济修复动能较强劲。1月份我国制造业PMI和服务业PMI分别升至50.1%、54%，重返扩张区间，预示着经济修复动能较强劲，后续，节后集中返工并且没有出现二次反复现象，为劳动力供给以及节后复工打下良好基础，同时，近期政策依旧在持续发力，经济基本面有望持续复苏。 美联储如期加息25bp，承认通胀有所放缓。美联储2月议息会议加息25bp，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，加息幅度符合市场预期。FOMC会后的决议声明表示“通胀已经一定程度上缓和，但仍然高企”。鲍威尔也在新闻发布会开场声明及问答中，多次认可通胀数据的回落。 春节前获利盘兑现，市场短期博弈加剧。节前市场在外资主导下有所反弹，节后第一个交易日在获利盘兑现下高开低走。随着2月业绩及经济数据进入真空期，市场前期积累一定涨幅后多空双方短期博弈，市场继续上行或面临一定阻力，主要指数横盘震荡。
图：1月制造业PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年1月）
图：本周北上资金净流入情况
（资料来源：Wind，数据截止2023年2月2日）
二、A股或已转入振荡期。
※ 进入2023年2月，进入农历新的一年，A股有望继续上攻，春季攻势或将会在幅度上相对更加明显。市场活跃度有望进一步提升。疫情影响有望基本消退，各项消费数据出现了大幅反弹，或奠定了2023年复苏的基础。
※ 国内方面，3月的两会召开后，各项工作推进有望进一步提速，或助推中国经济复苏提速。居民消费信心开始逐渐恢复，投资信心也有望跟上。1月的反弹主要是外资主导，国内资金相对谨慎，节后在业绩真空期、经济复苏预期强化背景下，国内资金有望更加活跃。
※ 海外方面，美联储2月1日议息会议决议，在美国债务压力、通胀回落和经济走软的背景下，美联储加息或逐渐走向落幕。2月上旬美国国务卿布林肯访问中国，阶段性中美关系处在“谈”的阶段。总的来看，A股或重回上行周期，短期上行节奏有望进一步加速。风格方面，春节后或将有望会迎来风格切换时间窗口，从外资主导、交易经济和消费复苏大盘风格占优，或转为内资主导，个股投资或更加活跃，博弈两会政策的中小成长风格。
图：中美PMI差情况
（资料来源：Wind，数据截至2023年1月）
图：美国1月ADP就业人数情况
（资料来源：Wind，数据截至2023年1月）
三、行业关注白酒、保险、银行、证券、消费建材
- 思路一：“白酒”。中央经济工作会议提出扩大内需战略，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，消费反弹或将为明年整体A股带来较多的盈利增量。预计春节到来后外出就餐频次提升以及宴席端回暖等，白酒消费或有望迎来复苏。各地也采用发放消费券等方式来刺激线下消费。主要酒企终端库存处于相对良性水平，动销数据也有望出现边际好转。 思路二：“保险”。资产端，股市情绪有所修复，经济复苏预期推动利率向上，投资收益改善，地产供给端政策刺激或带来地产资产风险缓释。负债端开门红年金险增速良好，健康险受益于代理人供给效率改善，后续随着经济稳增长政策持续发力，经济复苏或可期，居民对未来收入的预期改善将有助于带动保险消费增长。 思路三：“银行”。银行负债成本降低使得息差进一步放缓幅度收敛，并提振信贷投放意愿和规模，进而更好的让利实体经济。临近年末，稳增长政策持续发力、基建和制造业投资仍在持续改善，预计均会进一步提振银行信贷投放，房企信用违约压力缓解使得银行资产质量的担忧或也会释放，预计银行业绩增长或有望仍维持改善趋势，估值或仍有修复空间。 思路四：“证券”。随着2023年市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台，交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动券商业绩和估值的双重修复，同时行业数字化转型有望加速利好金融科技服务商。 思路五：“消费建材”。地产融资支持政策出台有利于改善民营地产商现金流压力的主要矛盾，民营房地产商融资环境有望改善，信用收缩问题或可纾缓，有利于修复地产链条信心。当前消费建材板块基本面筑底（成本压力有望缓解，需求预期有望改善），同时估值或具有安全边际。
债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20230203）
市场解读
一、债市回顾：
※本周债市行情偏强，长端利率震荡下行。前半周资金面整体均衡偏紧，春节期间消费复苏迹象较明显，多地下调首套房贷利率，1月PMI数据指向经济景气度较明显回升，但债市反应对利空信息有所钝化，数据公布后债市走出“利空出尽”行情，叠加权益市场高开低走，现券收益率小幅下行；后半周资金面边际略有放松，美联储加息节奏放缓，全面实行股票发行注册制改革正式启动，但权益市场表现不振，国务院联防联控机制发布通知2月6日起全面恢复内地与港澳人员往来，现券收益率窄幅震荡。全周来看，现券收益率震荡下行至2.90%附近。二、债市展望：
※短期来看，债市或维持震荡调整格局。央行流动性或偏呵护态度之下，叠加季节性放松，预计2月资金面有望将回到宽松状态，资金价格或较节前有所回落，但仍需关注资金分层的后期演变；节后制造业生产或加速修复，制造业、服务业PMI均有望维持在扩张区间，但考虑到仍可能受到疫情干扰的风险，下游需求仍可能再受冲击，基本面的复苏基础仍需巩固。当前利率或处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，始于1月初，后续或仍存在调整压力，整体或不会脱离震荡形态。
热点事件
01 2022年工业企业利润结构有所改善，制造业景气回升显经济韧性。1月31日，国家统计局发布数据显示，1月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1个百分点、12.8个百分点和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。2022年，工业经济运行总体平稳，工业生产销售持续增长，全国规模以上工业企业营业收入比上年增长5.9%，受多重超预期因素影响，叠加上年同期基数较高，规模以上工业企业利润比上年下降4.0%，尽管工业企业利润有所下降，但利润上下游结构持续改善。目前国内外不确定因素仍然较多，企业经营压力仍然较大，未来要大力提振市场信心，积极扩大国内有效需求，巩固工业企业效益企稳回升基础，推动2023年工业经济运行整体好转。02 中国资本市场将迎来全面注册制时代。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，这标志着经过4年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开。草案要点包括：全面实行注册制不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所；主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围；证监会将转变职能，加强对交易所审核工作统筹协调和监督，严厉打击欺诈发行、财务造假等严重违法行为。同时，这次改革也考虑到主板实际，对于新股上市第6个交易日起10%的日涨跌幅限制和现行的投资者适当性要求未作调整。
03 美联储宣布加息25个基点，进一步放缓加息步伐。2月2日，美联储公布2月份议息会议纪要，美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。市场对鲍威尔讲话进行鸽派解读，美股全线转涨，美元跌幅扩大至1%，现货黄金上破1950美元/盎司。
04 微软向ChatGPT开发者OpenAI追加投资，AIGC商业化加速。1月24日，微软公司在其官方博客宣布，已与OpenAI扩大合作伙伴关系，向ChatGPT开发者OpenAI追加投资数十亿美元，加速人工智能领域的技术突破与转型。根据协议，微软投后将获得OpenAI 75%的利润，直到收回投资为止。收回投资后，在OpenAI股权结构下，微软将拥有49%的股份。微软CEO纳德拉在达沃斯世界经济论坛上表示，微软正在迅速推进OpenAI的工具商业化，计划将包括ChatGPT、DALL-E 等人工智能工具整合进微软旗下的所有产品中，并将其作为平台供其他企业使用。
05 春节期间经济显示出强劲的复苏动能，修复斜率较高。今年春运客流量明显增加，铁路累计发送旅客5017.4万人次，同比增长57%，已恢复至2019同期的70.3%，较去年同期近乎翻倍，铁路总体客流呈现出了持续回暖的趋势，回升的客流让中国迸发出了久违的活力。随着疫情影响减弱，旅游、电影等线下消费复苏明显，今年正月初一至初四票房累计收入较去年同期上涨3亿元左右，旅游出游人次与收入亦表现较好的复苏态势，分别恢复至2019年同期的88.6％、73.1％，而包括酒店、民宿与门票在内的旅游多业态已反超2019年同期。据商务部监测，春节期间全国重点零售和餐饮企业的销售额与去年春节相比增长了6.8%。商务部重点监测的企业，粮油食品、服装、金银珠宝、汽车销售同比分别增长9%、6%、4.4%和3.6%。
06 据中房网统计，目前大约有超过30个城市首套房贷款利率已降至4%以下，包括安庆、包头、大理、大连、恩施州、福州、阜阳、贵阳、黄冈、济宁、江门、昆明、乐清、泸州、南宁、秦皇岛、清远、泉州、瑞安、厦门、沈阳等城市。
07 央行延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具：一是碳减排支持工具延续实施至2024年末，将部分地方法人金融机构和外资金融机构纳入碳减排支持工具金融机构范围；二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末；三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末，将中小微物流仓储企业等纳入支持范围。
08 证监会召开2023年系统工作会议，要求全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革，更加精准服务稳增长大局。增强股债融资、并购重组政策对科创企业适应性和包容度。大力推进公募REITs常态化发行。深入实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展，引导更多中长期资金入市。
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