“富国杯”专题讲座回顾——聚焦2023年“美”的机会

市场政策利好频出，消费复苏势头蓄势待发，想了解医美、化妆品板块估值位置、投资逻辑？本期“富国杯”专题讲座荣幸邀请到申万宏源证券研究所大消费研究总监王立平，为上海财经大学和西南财经大学的同学们作了关于医美等行业的发展前景，一起来听听资深大咖的分析吧！

“富国杯“基金模拟投资大赛是富国基金与上海财经大学、西南财经大学联合举办的模拟基金投资赛事，践行“寓教于赛”，旨在促进同学们了解公募基金行业、培养理财思维习惯、丰富基金投资经验、提高投资实践能力，通过搭建基金模拟投资平台，结合投资理论与实践操作，把握基金投资脉搏，在未来投资过程中提供指引和方向。目前，第二届“富国杯”基金模拟投资大赛正在进行中。

王立平于2008年加入申万宏源证券研究所，目前是申万宏源纺织服装和化妆品医美行业首席分析师、上海市青年金才，具有15年行业研究经验。曾获2019-2021年《新财富》“轻工和纺织服装”领域最佳分析师第一名，2010年至今多次在《新财富》、《证券市场周刊》水晶球奖、《中国证券报》金牛奖、《第一财经》最佳分析师评选中获奖。

王立平首先从行业、板块及公司的现实表现出发，带同学们回顾了化妆品、医美板块的走势。

从行业来看，社零数据是反映消费行业景气度的重要指标，2022年疫情影响下，1-10月化妆品零售增速弱于社零，但疫情3年来化妆品零售景气度显著高于社零。

从板块来看，疫情下化妆品医美板块韧性强，叠加双11大促催化，板块持续跑赢大盘；板块内公司涨跌分化，年初至11月下旬，化妆品医美板块个股累计涨跌幅为-52.6%至18.6%，珀莱雅、丸美股份等企业逆势增长，丽人丽妆跌幅最大。整体来看，2022年美容护理板块受疫情影响有所回调，估值处于较低水平，储备23H1崛起势能。

此外，王立平认为国货品牌的前景广阔，目前正处于分化的关键阶段，鼓励同学们更多了解国货龙头发展情况。

我国是全球第二大化妆品市场，增速高于全球平均，但人均化妆品消费远低于发达国家，行业空间广阔。近年来，国货品牌市占率稳步提升，逐渐形成国际品牌主导高端市场，本土品牌争夺大众市场空间的竞争格局。今年双11期间，国货龙头加速分化，马太效应凸显，珀莱雅、华熙生物等国货龙头增长强势。

同时，王立平结合国际化妆品业绩、行业趋势以及国内所处阶段等信息，为同学们展示了严密的估值逻辑。

国内化妆品公司PEG估值略低于海外，国内4家化妆品公司22-24年平均PE分别为50/39/31倍，高于6家国际化妆品公司的 42/28/24，但考虑22-24年净利润CAGR国内公司高于国外，国内4家公司22-24年平均 PEG为1.9/1.5/1.2，低于国外6家平均的2.3/1.9/1.8，国内化妆品公司未来成长性更高， 以成长消化估值，估值相对合理。

在对医美行业做分析时，王立平结合医美产业链、行业需求等，为同学们展示了行业潜在的增长机会。

我国医美行业增速高于全球，渗透率仅3.6%，对标各国需求有待释放，行业空间广阔。从产业链来看，因行业技术壁垒及资质壁垒高，上游医美原料和耗材生产商毛利率高达90%，下游医美机构竞争格局分散，这主要由于我国医美市场起步较晚，目前处于“野蛮生长”阶段，各类行业乱象频发；未来，随着我国对医美行业的监管体系日趋严格，行业发展将进入逐步规范阶段。

最后，王立平对爱美客、贝泰妮等国货龙头前三季度业绩做点评，表示国产渗透率继续提升，叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，坚定看好化妆品医美板块。

具体来看，化妆品的品牌端持续分化，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，可重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，如华熙生物，贝泰妮、珀莱雅，以及巨子生物、青松股份；而对于医美行业，应把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，如爱美客、朗姿股份。

王立平在生动丰富的内容分享后，还对同学们的问题进行了耐心的解答，同学们反响热烈，积极地表达了自己的感想和看法：

A1：我们要在投资时，要关注消费板块的标的是成长股or价值股，化妆品行业起步晚、人均增长速度与国际有差距，属于成长行业，对于加速成长期股票，我们会给成长空间一定的溢价，采用PEG法估值。

Q 美妆免税经济是否及何时迎来热潮？

A2：对于国际品牌来说，目前免税占比越来越大。对国货来说，可以不走这个渠道。与此同时，国际品牌以往以高价标榜的的形象，可能会因为免税带来的低价有所下降。

Q 美妆国货相比于海外知名品牌的竞争优势，如何成为国货之光？

A3：从大趋势看，日韩都经历过国货崛起的阶段，日韩的经验是随GDP增长，国货渗透率有所增长，国民国货品牌意识逐渐觉醒。我国的经济也发展到一定阶段，我们有民族自信，越来越多的国货之光将成为趋势。具体到标的，国货龙头想拥有高估值，一方面原因是深耕消费者需求，另一方面是抓住大单品战略。

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来源：上财研究生

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