富国观市｜从重预期到重兑现

富国基金 • 2022-12-12 07:57

复苏预期强化，市场积极可为

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本周市场小幅上涨，当前主导市场运行的核心是经济复苏预期，本周防疫措施继续优化，经济复苏预期修复，市场继续向好。

向前看，短期市场或从重预期到重兑现的阶段，当前市场对“精准防控”落实的预期已经较为充分，未来市场的关注点从交易“防疫优化”的预期到“防疫优化”落地后的实际影响，以消费为代表的经济能否真复苏会决定中期市场的方向。方向上，政治局会议“大力提振信心”后，下周可关注中央经济工作会议对各项经济政策的具体“顶层设计”，从而更好的落实到具体投资上。

短期疫情处于感染高峰的爬坡期，其影响需要更多时间观察，对相关药品公司形成直接催化，但对整体经济的影响仍有待观察。在防疫“新十条”发布后，由于核酸检测频率减少，目前国家卫健委公布的感染人数或有所低估，疫情实际或处于感染“爬坡期”，感染人数正快速增加，但其对经济的影响仍在观察期，并未对某些行业形成直接强推动，因此本周市场也以快速的行业轮动为主，未有“主线行情”。

12.6政治局会议提振市场信心，下周可观察年底经济工作的具体政策部署。本次会议重点提及“大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，今年以来市场的核心压制之一是“预期转弱”下市场风险偏好的回落，在“提振信心”后，明年市场风险偏好回升或是市场上涨的主要推动力之一。

发行特别国债是2007年的到期续作，明年的财政赤字关注年底经济工作会议的指引。

12.6中央政治局会议未提地产，但政策仍可期待。就具体政策而言，本周央行上海总部以及多部门表态支持房地产平稳健康发展，在后半周对地产及其产业链形成推动。向前看，在“三支箭”之后，全国层面的地产支持政策或告一段落，但未来5年期LPR利率下调和“因城施策”指导下部分城市放松限购仍是可期待的。

美国PPI超预期，但不改通胀已至顶部区域的市场预期，预计12月美联储加息节奏放缓。从利率期货看,12月美联储预计加息50bp，较前期75bp放缓，且2月、3月分别加息25bp，幅度继续减小，当前海外市场已经开始交易美联储加息退坡，对全球股市风险偏好回升有积极影响。

市场仍在底部区域，当前机遇大于风险。当前沪深300指数估值和股权风险溢价均与4月低点大致持平，市场仍在底部区域，机遇大于风险。

总体上，经济复苏预期推动的快速修复行情渐进尾声，未来市场要关注“优化防疫”后经济复苏的兑现情况，短期市场缺乏“主线”，但中期看市场仍是底部区域，机遇大于风险。

行业配置：中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

“发展”主题下核心是经济复苏动能强化。关注与经济复苏直接相关的地产企业和地产链（建材、家电、银行）和食品饮料、社会服务等必选消费；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的国内商用储能、火电灵活性改造、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创和军工的“拔估值”机会。

1 、市场展望探讨

2 、行业配置思路

3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周市场小幅上涨，当前主导市场运行的核心是经济复苏预期，本周防疫措施继续优化，经济复苏预期修复，市场继续向好。

短期疫情处于感染高峰的爬坡期，其影响需要更多时间观察，对相关药品公司形成直接催化，但对整体经济的影响仍有待观察。在防疫“新十条”发布后，由于核酸检测频率减少，目前国家卫健委公布的感染人数或有所低估，疫情实际或处于感染“爬坡期”，感染人数正快速增加。映射到投资端，感染人数增加对新冠相关用药形成直接催化，但由于感染人数未到高峰，其对经济的影响仍在观察期，并未对某些行业形成直接强推动，因此本周市场也以快速的行业轮动为主，未有“主线行情”。

12.6政治局会议提振市场信心，下周可观察年底经济工作的具体政策部署。中共中央政治局12月6日召开会议，本次政治局会议分析研究2023年经济工作，从时间安排上看也是为即将召开的中央经济工作会议进行准备。本次会议重点提及“大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，今年以来市场的核心压制之一是“预期转弱”下市场风险偏好的回落，在“提振信心”后，明年市场风险偏好回升或是市场上涨的主要推动力之一。

发行特别国债是2007年的到期续作，明年的财政赤字关注年底经济工作会议的指引。12月9日财政部决定发行7500亿特别国债，是2007年特别国债的到期续作，并未增加财政支持规模，年底的中央经济工作定调后或对明年的财政赤字才能有清晰的判断。

12.6政治局会议未提地产，但政策仍可期待。近期政策通过信贷支持（第一支箭）、债券融资（第二支箭）和股权再融资（第三支箭）对房地产行业进行支持，但本周的政治局会议并未提及地产相关内容，预计经济工作会议上会对地产行业有所提及。就具体政策而言，本周央行上海总部以及多部门表态支持房地产平稳健康发展，在后半周对地产及其产业链形成推动。向前看，在“三支箭”之后，全国层面的地产支持政策或告一段落，但未来5年期LPR利率下调和“因城施策”指导下部分城市放松限购仍是可期待的。

美国PPI超预期，但不改通胀已至顶部区域的市场预期，预计12月美联储加息节奏放缓。美国11月PPI同比增长7.4%，较上月修正后的8%有所放缓，但高于7.2%的市场预期，数据发布后市场对美联储的利率预期变化较小，显示当前市场对高通胀的预期已经较为充分。从利率期货看,12月美联储预计加息50bp，较前期75bp放缓，且2月、3月分别加息25bp，幅度继续减小，当前海外市场已经开始交易美联储加息退坡，对全球股市风险偏好回升有积极影响。

市场仍在底部区域，当前机遇大于风险。沪深300指数PE估值为11.63倍，处于2011年以来37%分位，股权风险溢价处于2011年以来72.6%分位，指向沪深300指数投资性价比凸显。当前沪深300指数估值和股权风险溢价均与4月低点大致持平，市场仍在底部区域，机遇大于风险。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创和军工的“拔估值”机会。

Part 3

本周市场回顾

本周指数表现分化。按风格来看，消费、金融表现较好。本周指数大涨之后，后半周有所下滑，主要是市场前期涨幅较大，在进一步放松防疫的政策出台后，资金反而当做获利了结的卖点，中期市场在消化获利盘后的表现仍可期待。近期政策不断落实“精准防控”，防疫管控不断减少，但随着消费、医药行业涨幅的扩大，对防疫放松的利好敏感度下降，市场从前期的普涨过渡到行业内的结构性行情。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨1.61%，创业板指上涨1.57%，沪深300上涨3.29%，中证500上涨0.39%，科创50下跌0.64%。风格上，消费、金融表现相对较好，稳定、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是食品饮料（7.22%）、家用电器（6.74%）、商贸零售（5.4%）、交通运输（4.63%）、建筑材料（4.4%）；表现相对靠后的是公用事业（-2.7%）、通信（-1.61%）、国防军工（-1.61%）、计算机（-1.35%）、农林牧渔（-0.82%）。

国务院联防联控机制综合组发布新冠疫情防控措施“新十条”后，消费板块和医药行业呈现结构性机会。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是白酒（8.96%）、饮料制造（7.49%）、免税店（6.39%）、磷化工（6.19%）、锂电负极（6.19%）；表现相对靠后的是网络安全（-4.65%）、操作系统（-4.51%）、光伏逆变器（-4.44%）、绿电（-4.08%）、特高压（-3.97%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力下行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计414.11亿元，较上周增加31.60%；结构上，IPO募集90.31亿元，周环比增加53.58% ；增发募集323.80亿，周环比增加26.54% 。本周限售股解禁规模合计627.83亿元，周环比减少51.97%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约3109.65亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持627.83亿元，上周减持69.79亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净增加。本周北向资金净流入65.5亿元，较上周减少75.29% ，其中沪股通净流出43.98亿元，深股通净流入109.48亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计15.94亿份，环比减少68.66% ，显示基金发行遇冷。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为18999.92亿份，混合型份额几乎保持不变为38624.92亿份。