富国观市｜复苏预期强化，市场积极可为

富国基金 • 2022-12-05 08:03

复苏预期强化，市场积极可为

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本周市场上涨，主因“精准防控”在主要城市得到落实，市场对经济复苏预期快速抬升，推动A股、H股、人民币等中国资产均反弹。

向前看，短期经济复苏疲软，但当前经济复苏预期是主导市场的核心因素。就影响复苏预期的因素而言，国内关注“精准防控”的落实程度和“稳地产”的政策及其效果验证，国外关注美联储加息节奏放缓推动的流动性紧缩压力减缓。短期而言，若影响因素呈现正面改善，经济复苏预期上修，市场会加速反弹。中期来看，“精准防控”和“稳地产”的政策推进方向是确定的，美联储加息逐步退坡也是确定，且市场仍在底部区域，因此市场中期机遇大于风险同样是确定的。
11月PMI低于预期，显示当前经济复苏疲软，但高技术行业表现稳健。11月PMI为48%，低于预期的49%，连续2个月下滑，其中高技术行业PMI回落最小，从10月的49.4%小幅回落至49.3%，指向高端制造业发展稳健。就经济放缓原因而言，单日新增确诊人数创历史新高，各地的封控措施强化是经济下行的主因。

“精准防控”在各地快速落实，经济复苏预期持续强化。12月以来，各地均落实防疫“二十条”，并弱化核酸要求，这是“精准防控”政策高度落实的明确信号，对中期经济复苏预期的抬升作用也非常强。

“稳地产”迎来政策再加码，市场对地产乃至经济复苏的疫情继续强化。周五政策要求商业银行在12月10日前向房企提供以国内资产做担保的离岸贷款，进一步支持房地产企业融资能力恢复。地产政策着力点从前期面向购房者的“销售端”到面向开发商的“投资端”，有望稳住明年的房地产投资，同时对经济复苏预期有推动作用。展望明年经济，海外衰退外需走弱，出口承压；疫情反复，消费复苏有一定不确定性；今年基建投资高基数，基建投资难有高增长，因此稳增长的着力点或就在今年负增长的地产领域。当前房地产行业或迎来“政策底”，但“市场底”的到来仍要观察房地产销售何时恢复。

海外加息节奏放缓，有利于市场风险偏好回升、人民币汇率企稳和北上资金回流。美联储主席鲍威尔周三表示美联储可能会从12月开始放缓加息步伐。鲍威尔的“鸽派”发言提振市场风险偏好，对全球股市推动较强，道指已进入技术性牛市（涨超20%）。此外，人民币兑美元汇率企稳，中间价升至7.05，为10月以来最低。汇率企稳后，北上资金本周净买入170.82亿元，进一步确认前期北上资金净卖出的格局得到扭转，其或重回长期净买入，为A股持续提供做多力量。

市场仍在底部区域，当前机遇大于风险。沪深300指数PE估值为11.3倍，处于2011年以来31.2%分位，股权风险溢价处于2011年以来75%分位，当前沪深300指数估值和股权风险溢价均与4月低点大致持平。

总体上，市场在底部区域，但“精准防控”和“稳地产”政策均出现积极变化，叠加美联储加息放缓，市场无论短期或中期都积极可为。

行业配置：短期关注央企估值“重估”，中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

在“发展”主题下核心是经济复苏预期抬升。关注与经济复苏直接相关的地产企业和地产链（建材、家电、银行）和食品饮料、社会服务等必选消费；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的国内商用储能、火电灵活性改造、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创军工和科学仪器的“拔估值”机会。 66

1 、市场展望探讨

2 、行业配置思路

3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周市场上涨，主因“精准防控”在主要城市得到落实，市场对经济复苏预期快速抬升，推动A股、H股、人民币等中国资产均反弹。

11月PMI低于预期，显示当前经济复苏疲软，但高技术行业表现稳健。11月PMI为48%，低于预期的49%，连续2个月下滑，且PMI各分项也均较10月回落，显示经济供需两弱，其中高技术行业PMI回落最小，从10月的49.4%小幅回落至49.3%，指向高端制造业发展稳健，这与国常会对“设备更新改造”和“重大项目建设”投资的支持密不可分。就经济放缓原因而言，疫情反复，单日新增确诊人数创历史新高，各地的封控措施强化是经济下行的主因。

“精准防控”在各地快速落实，经济复苏预期持续强化。12月以来，各地均落实防疫“二十条”，并弱化核酸要求，乘坐公共交通的核酸阴性证明大部分城市取消，这是“精准防控”政策高度落实的明确信号，对中期经济复苏预期的抬升作用也非常强。

“稳地产”迎来政策再加码，市场对地产乃至经济复苏的疫情继续强化。除前期交易商协会的债券融资支持、银行信贷支持和上市房地产企业再融资支持外，周五政策要求商业银行在12月10日前向房企提供以国内资产做担保的离岸贷款，进一步支持房地产企业融资能力恢复。地产政策着力点从前期面向购房者的“销售端”到面向开发商的“投资端”，有望稳住明年的房地产投资，同时对经济复苏预期有推动作用。展望明年经济，海外衰退外需走弱，出口承压；疫情反复，消费复苏有一定不确定性；今年基建投资高基数，基建投资难有高增长，因此稳增长的着力点或就在今年负增长的地产领域。当前房地产行业或迎来“政策底”，但“市场底”的到来仍要观察房地产销售何时恢复。

海外加息节奏放缓，有利于市场风险偏好回升、人民币汇率企稳和北上资金回流。美联储主席鲍威尔周三就劳动力市场和经济形势发表讲话，他表示，美联储可能会从12月开始放缓加息步伐。由于今年全球股市的核心压制之一就是美联储的“激进”加息，当下鲍威尔的“鸽派”发言提振市场风险偏好，对全球股市推动较强，道指已进入技术性牛市（涨超20%）。此外，人民币兑美元汇率企稳，中间价升至7.05，为10月以来最低。汇率企稳后，北上资金本周净买入170.82亿元，进一步确认前期北上资金净卖出的格局得到扭转，其或重回长期净买入，为A股持续提供做多力量。

市场仍在底部区域，当前机遇大于风险。沪深300指数PE估值为11.3倍，处于2011年以来31.2%分位，股权风险溢价处于2011年以来75%分位，指向沪深300指数投资性价比凸显。当前沪深300指数估值和股权风险溢价均与4月低点大致持平，市场仍在底部区域，机遇大于风险。

总体上，市场在底部区域，但“精准防控”和“稳地产”政策均出现积极变化，叠加美联储加息放缓，市场无论短期或中期都积极可为。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，短期关注央企估值“重估”，中长期继续重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

“发展”主题下核心是经济复苏预期抬升。关注与经济复苏直接相关的地产企业和地产链（建材、家电、银行）和食品饮料、社会服务等必选消费；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的国内商用储能、火电灵活性改造、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创军工和科学仪器的“拔估值”机会。

Part 3

本周市场回顾

本周指数整体上涨。按风格来看，消费、成长表现较好。本周指数大涨之后，后半周持续性不足，一方面是经济复苏动能不稳，另一方面市场需要时间修整。具体来看，市场上涨反映的是经济复苏预期上修，而今日公布的11月中国PMI仅48%，低于预期的49%，环比下滑，显示经济复苏不稳，之后市场震荡以消化获利盘。主要指数三连阳后，在无新增边际利好的背景下，市场进一步上行动能弱化，周五收盘震荡以消化获利盘。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨1.76%，创业板指上涨3.2%，沪深300上涨2.52%，中证500上涨1.32%，科创50上涨0.82%。风格上，消费、成长表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是社会服务（8.49%）、食品饮料（7.87%）、美容护理（6.43%）、商贸零售（6.27%）、纺织服饰（5.18%）；表现相对靠后的是煤炭（-0.44%）、钢铁（0.21%）、公用事业（0.22%）、国防军工（0.32%）、有色金属（0.62%）。

“精准防控”在广州得到有效落实，市场对经济复苏的信心大增。本周广州对封控区“应解尽解”，有效的落实了“精准防控”，因此市场对经济复苏的预期得到提振，表现为大消费板块大幅领涨。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是乳业（11.16%）、医药商业（8.51%）、免税店（8.5%）、预制菜（8.44%）、饮料制造（7.94%）；表现相对靠后的是CRO（-1.22%）、中芯国际产业链（-0.94%）、锂矿（-0.58%）、大基建央企（-0.27%）、银行（-0.26%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力下行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计246.91亿元，较上周增加20.90%；结构上，IPO募集58.80亿元，周环比增加14.44% ；增发募集188.11亿，周环比增加23.07% 。本周限售股解禁规模合计1307.23亿元，周环比增加345.26%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约552.41亿元，解禁压力有所上行。本周重要股东减持69.79亿元，上周减持57.22亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净增加。本周北向资金净流入265.07亿元，较上周增加255.90% ，其中沪股通净流入94.25亿元，深股通净流入170.82亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计55.37亿份，环比增加11.33% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为18966.93亿份，混合型份额几乎保持不变为38625.70亿份。