低波动的短债基金能否获得高收益？

短债基金由于波动小、费用低、流动性强的特点，很受对流动性要求较高、对收益要求较低或者风险厌恶型投资者的欢迎。实际上，在目前资金面宽松、低利率的市场环境下，短债基金的收益还是很不错的，笔者找出几只不同类型的短债基金跟大家交流。

一、短债和短债基金

短债基金属于纯债基金中的一个重要分支。

短债一般分为“超短债”和“中短债”。

超短债，就是到期日期在1年以内的债券；中短债，就是到期日期在1-3年的债券；

短债基金，一般也根据投资的短债类型，在名称上区分，如上表提到的“山西证券超短债A”、“华夏中短债A”、“广发1-3年国开债A”等；

从债券基金业绩比较基准或者跟踪指数中，也能够直接判断债券基金是属于“长债”、“中短债”或者“超短债”。

上表7只基金中，只有2只为超短债基金，另5只为中短债基金。

二、短债基金的投资范围

短债基金属于纯债的一个重要分支，所以从投资范围来说与纯债没有区别。

只是相对于普通的纯债基金短债基金拥有更好的流动性和安全性，但可能牺牲了一定的收益，因为短期债券的利率水平通常要低于长期债券。

每只基金都有投资范围的界定，短债基金的投资范围，不同的基金之间相差无几。

以“山西证券超短债A”在其招募说明书中描述的投资范围为例：

“本基金投资于具有良好流动性的金融工具,包括国债、地方政府债、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债、中小企业私募债、证券公司短期公司债券、可分离交易可转债的纯债部分、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、国债期货等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但须符合中国证监会的相关规定。 本基金不投资于股票、权证等资产,也不投资于可转换债券(可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券。”

纯债基金均会在投资范围中明确规定不投资股票、权证等权益类资产，以及含权资产可转债和可交换债。

三、投资短债基金的时机

一般来说，看当前的市场利率，市场利率低就选短期纯债基金，市场利率高就选中长期纯债基金。

因为当利率处于高位时，未来下降的概率更大。一旦利率下降，债券的价格就会上升，债券基金的收益率也随之上涨。而长期债券对利率更敏感，因此涨的会比短期债券更高，所以利率高时就适合投资长期债券；反过来，当利率处于低位时，更适合投资短期债券。

对于利率的判断，大家可以参考十年期国债收益率。我国十年期国债收益率的中枢在3.5%左右。当十年期国债位于3.5%以上时，利率在高位，下行空间大，适合投资中长期债券，反之则投资短期债券基金。

四、分享优秀短债基金

1、短债基金的整体业绩表现

选择中证短债指数（H11015）作为短债基金的业绩比较基准。7只基金在各阶段的业绩均跑赢中证短债指数。

7只基金今年以来（YTD）的业绩回报均超过3%，同期业绩基准为2.20%，其中“中融1-3年中高等级A”表现最好，业绩回报3.56%；近一年业绩最好的也是“中融1-3年中高等级A”，业绩回报4.60%；该基金为指数型基金，对标指数为“上海清算所银行间1-3年中高等级信用债指数”。

近两年业绩最好的为“银河中债央企20”，两年累计业绩回报8.67%。该基金亦为指数型基金，对标指数为“中债-1-3年久期央企20债券财富(总值)指数”。

近三年业绩最好的为“山西证券超短债A”，三年累计业绩回报12.27%。该基金为超短债基金。三年累计超额收益3.86%。

中证短债指数三年累计涨幅8.41%。7只短债基金三年累计收益均超过10%；超过12%的只有一只“山西证券短债A”；四只超过11%，分别是中融1-3年中高等级A、中信证券六个月滚动持有A、银河中债央企20、华夏中短债A；2只超过10%，分别是华宝中短债A、广发1-3年国开债A。

2、最大回撤

购买短债基金的投资者多数为稳健投资者，或者风险厌恶型的投资者，对基金的波动比较敏感；

短债基金的特点之一就是波动小于普通债券基金。

债券基金净值波动的原因，一是因为利率的变动影响债券价格，二是债券违约时导致债券基金净值大幅波动的主要原因。

下图是7只短债基金近3年的净值走势。从各基金的净值曲线可以清晰地看到基金的波动情况，如2020年4-6月间的大幅波动；

同时，我们也在图中看到一条蓝线，在各个时期的波动率都很小，几乎就是一条倾斜向上的直线，这条笔直的蓝色实线就是“山西证券超短债A”。

笔者统计了7只基金在各个时期的最大回撤情况：

“山西证券超短债A”今年以来的最大回撤-0.02%，几乎可以忽略不计，三年最大回撤只有-0.19%；基金成立于2019年1月21日，成立以来的最大回撤亦为-0.19%；是一只“画直线”的债券基金。

另一只“超短债”基金“中信证券六个月滚动持有A”的三年最大回撤-1.15%，是除山西证券超短债A之外，最大回撤最小的；

而其它“中短债”基金的波动率较大，率最大的“银河中债央企20”三年波动率高达-3.27%，几乎相当于在一日内跌去全年涨幅，对于纯债基来讲，这个波动率有点“过分”。

“山西证券超短债A”波动率小的原因是什么？

我们先看看各只基金的债券资产配置和持仓集中度。

3、资产配置

（1）券种配置

广发1-3年国开债A全部配置的金融债；其它6只基金均以信用债（企业债、企业短期融资券、中期票据）为主。

7只基金中，“中信证券六个月滚动持有A”和“华宝中短债A”未使用杠杆，其它5只基金均不同程度得使用了杠杆，以增强收益。两只指数型债券基金“中融1-3年中高等级A”和“广发1-3年国开债A”杠杆率高，债券持有占净资产比例均超过130%。

（2）前五大重仓债券

7只基金持仓集中度差异非常大。

山西证券超短债A前五大债券净值占比6.84%，持仓非常分散；并且持仓均衡，前五大持仓占比在1.23%-1.66%之间；而广发1-3年国开债A前五大债券净值占比53.52%，持仓非常集中；

同样为超短债基金的中信证券六个月滚动持有A，持仓相对也比较分散，五大持仓合计16.98%，单一最高4.14%，未超过5%；

》债券持仓分散、均衡，应该是山西证券超短债A波动小的主因之一；

》在山西证券超短债A招股说明书中规定“本基金所投资的超短债是指剩余期限不超过270天的债券资产,主要包括国债、地方政府债、央行票据、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债、中小企业私募债、证券公司短期公司债券、可分离交易可转债的纯债部分等金融工具”。债券到期剩余期限短，亦是山西证券超短债A波动小的主因之一

4、持有人结构

三只指数型短债基金中融1-3年中高等级A、银河中债央企20、广发1-3年国开债A均以机构持仓为主，机构持仓占比均在99%以上；

华夏中短债A是7只基金中规模最大的一只，基金规模165.89亿元，超过其它6只之和，该基金机构持仓达97.11%；

中信证券六个月滚动持有A则基本上是个人持有，占比99.97%；

山西超短债A和华宝中短债的个人持仓和机构持仓比例几乎相同。

5、基金费用

基金各项费用一般分为三大类：日常费用、申购费率、赎回费率。

（1）日常费用，包含管理费、托管费、销售服务费。日常费用是在基金运营过程中，直接从每日净值中直接扣除，我们看到的基金净值是扣除这些费用后的数字；所以这些费用影响的是净值，也就是影响我们每日的收益。直接关注净值，可以不用关注这些费用。

销售服务费，一般和申购/赎回费用相对应；每日收取销售服务费，就不会收取申购/赎回费。这也是基金A类份额和C类份额的区别所在。正是因为如此，一般认为A类份额适合长期持有、C类份额适合短期持有。

“中信证券六个月滚动持有A”的收费方式，按照基金C类份额的方式收取。收取销售服务费，而不收取申购/赎回费用（该基金名称上已经体现，其最少持有期为6个月）。其它6只基金均不收取销售服务费。

（2）申购费用，是在基金购买时一次性收取，如果是新基金，则名称为“认购费用”；申购（认购）费，是按照购买基金份额的多少收取费用。购买的多，费用比例低。

申购费用是单独一次性缴纳，费用高低是需要投资者在购买时要额外关注的。

对大多数普通投资者（一次100万元以下）来说，6只基金（不含中信）中申购费率最低的是华夏中短债A，0.30%；银河、广发均为0.50%；其它3只为0.40%；

（3）赎回费用，是在赎回基金时一次性收取。这也是需要投资者额外关注的。但是债权类基金对于赎回基本处于“比较宽容”的状态，持有7日或者30日以上就可以免费赎回了。

持有7日之内就赎回，收取高达1.5%的赎回费，实际上类似于“惩罚性条款”。

6、晨星三年评级

7只基金的晨星3年评级均为四星、五星。

3只五星评级的基金，既是三年累计收益最高的三只，也是基金波动（最大回撤）最小的三只（中融最大三年最大回撤略大于华宝，排名第4）

在今年和近一年的净值增长，中融1-3年中高等级A均排在第一位。

从个人喜好看，上述三只五星评级的之外，再加上华宝中短债吧。

（全文完）