恒指跌破18000点，这些港股基却赚不少

10月3日，恒生指数跌破17000点，尽管第二天反弹逾千点，但难掩颓势，又连跌两天。

而恒生指数近1、3、5年的跌幅分别为29%、31%、38%。

众人恐惧，但超跌的港股，却可能面临系统性的配置机会。

当然，港股的投资难度非常高，所以投资一定要慎之又慎。

而长期来看，港股的复合收益未必比A股高。

所以，我更愿意投资A+H的港股基金。

按港股占比不低于30%计，我选取了近1、3、5年业绩最好、且回撤控制非常出色的3只主动基金：

此次港股跌破18000点，意味着港股的配置性价比更高了。

这两年，不少大佬都在港股中折戟了，那么鲍无可、丘栋荣和林英睿，为何能在恶劣的港股中取得出色的业绩？

01

首先聊聊近5年业绩最好的鲍无可。

鲍无可所管理的景顺长城沪港深精选，近5年涨幅55%，相对恒生指数的超额收益为90%。

而且，景顺长城沪港深精选近5年最大回撤不超过22%，不是一般的秀。

这源于鲍无可非常非常注重安全边际，他的投资理念是买入并持有高安全边际的股票，力争在任何市场环境中都尽量控制下行风险，通过收益的不断累积实现长期的超额收益。

鲍无可每一笔买入都是奔着绝对收益去的，宁可少赚也要避免亏损。

而对于安全边际的具体理解，鲍无可第一看重的是高壁垒，第二才是估值合理甚至偏低。

鲍无可看一家公司，先看的不是价格，而是看这个企业的竞争壁垒强不强。

鲍无可在这上面是交了学费的。

2016年前，鲍无可偏好低估值，喜欢买低PB的公司，但他进入港股市场后发现低PB模式不管用。

背后的差异源于香港市场以机构投资者为主，非常看重基本面，而且是看长期。

这也是价值投资的本质，即DCF模型，企业的价值是未来自由现金流的折现。

举个例子，同样两家公司每年都是一亿自由现金流，一家是钢铁企业，另一家是食品饮料企业。

展望未来，钢铁企业可能一两年利润不错，但是五年之后的利润看不清楚，盈利可见度低，而食品饮料公司，看十年大概率能保持现在的利润，盈利可见度高。

如果将股票比作债券，对于看不清楚未来自由现金流的钢铁企业，那么需要更高的风险溢价，天生就是低估值。

而食品饮料企业盈利确定性高，所以不需要太大的风险溢价，那么就能给更高的估值。

举个例子，丈母娘看女婿，相比年薪50万的创业狗小张，反而更青睐月薪5000的公务员小明，就是看中了后者的确定性。

而竞争壁垒，很大程度上决定了企业现金流的稳定性。

在鲍无可看来，高壁垒分为两种：

第一种是先天的壁垒，对应价值股，股息率高，通过分红将现金流分享给股东。

比如公用事业领域享有特许经营权的公司，进入门槛极高甚至无法进入，长期自由现金流很稳定。

第二种是后天形成的壁垒，主要来自管理层的能力，通过多年积累壁垒越做越厚，对应成长股。

鲍无可会基于定性、定量两个维度出发，挑选高壁垒的公司：

定性维度主要考虑产业链地位、行业周期、市场竞争程度、公司基本面等因素；

定量维度主要围绕股票内在价值的衡量等进行考量，如ROE、估值指标、财务健康状况等。

以最新持仓的十大重仓股为例，中国移动、中国电信、凤凰传媒、中南传媒、中海油股息率较高，今年至今涨幅均超过10%。

第二类成长股鲍无可也会投，如金域医学、迈瑞医疗、紫金矿业、恒力石化等，但基于安全边际占比相对较低。

鲍无可19年年末还持有了报表未盈利的美团，一直拿到20年年末，并在21年年初卖出，获得了不错的收益。

而鲍无可对复合收益的底线是8%，从过往5年来看做到了12%。

他曾在采访中提到：

现在中国十年期国债利率百分之三点几，一个股票资产因为承受了比较大的波动，所以肯定需要一定的补偿。

这个补偿额因人而异，我们觉得5个点是一个比较合适的水平。

所以，未来持有一只股票五年，每年赚到8个点是我们的底线。

如果你想持有鲍无可的产品，在享受低回撤的同时，不宜抱太高的收益预期。

02

近3年业绩最好的丘栋荣，自不必多说。

3月港股大跌之际，丘栋荣旗帜鲜明地指出港股出现系统性、战略性机会。

敢下这么大胆的判断，丘栋荣是全市场第一个全面看多港股的顶流。

最近，丘栋荣放开中庚价值灵动大额申购，这是自去年9月至今首次放开大额申购。

与市场主流意见相悖，他认为在稳增长背景下，随着一系列相关利好政策出台，基本面风险会逐渐降低。

至于权益资产的性价比，当前处于历史高位。

整个宏观利率水平（包括国内的无风险利率水平）其实是在持续创新低，股票的股息和债券的债息之间的差值，已经达到了历史上最高的水平，达到了100%分位。

以中证800为代表的全市场的风险溢价水平或者说风险补偿水平，已经重新回到了4月底5月初的水平。

目前，中证800的风险溢价率处于历史平均水平上方0.9倍标准差附近的位置，约80%分位，或者说权益资产的性价比比历史80%的时间吸引力都要好；4月底市场最低点的时候大概是85%分位左右。

在具体的结构性机会上，丘栋荣看好估值非常便宜的有色金属等传统行业、与稳增长预期相关的行业、以及一些小盘价值公司等。

而与内地经济高度相关的港股，在估值性价比更高的背景下，构建低风险、低估值、有一定成长性的高性价比投资组合，完全没有问题。

03

林英睿近1年收益第一的胜负手，在于他押注困境反转的航空板块，并且押对了。

广发价值领先A，自2021年Q2开始重仓航空股，22Q2航空股占净值占比47%。

因为林英睿极度看好航空股，所以广发基金也被戏称为“第五大航空公司”。

那么，林英睿看好航空的理由是什么？

首先，需要还原林英睿的投资框架。

林英睿的投资目标是追求风险调整后的收益率最大化，回撤和波动相对较小，夏普比率较高。

实现低波动、高夏普的策略主要分为两类：一类是主要由技术面因子贡献阿尔法的高频量化策略，另一类是主要由价值因子贡献阿尔法的均值回归策略。

而林英睿偏好后者，即困境反转的深度价值策略。

航空作为疫情受损行业，收入端受到极大冲击，成本端又受到高油价影响，伴随海航的破产重组，行业经营普遍严重亏损，处于历史底部。

而伴随疫苗接种率不断提升，新冠药物不断面世，政策的边际放松，航空业基本面继续向下的可能性较小，安全边际较高。

其次，航空业的供需格局也出现了明显改善，且具备不错的成长性。

从供给端来看，在2019年之前的10年里，基本是供过于求的局面，每年飞机引进架次增量都比行业需求增速快，但是从民航“十四五”规划中，未来五年增速已经降到5%左右。

从需求端来看，未来需求大概率会超过5%。以2019年为例，航空出行人数以证件数来算是1.6至1.8亿之间，乘坐了6亿次航班。

民航在国内人口的渗透率大约百分之十几，等疫情缓解后，需求会有持续性的增长。

所以林英睿认为未来3、5年，航空板块一方面有疫情缓解后的估值修复机会，二是有行业基本面反转的机会，有望迎来企业盈利提升和估值修复带来的戴维斯双击。

其实看好航空股的基金经理并不少，如周蔚文、谭丽、田瑀、周雪军等。

而我喜欢林英睿的一点在于他的初心非常正。

他曾在采访中提到，

大部分投资者的申购资金，是在基金经理的策略与市场风格高度匹配时涌进来的，很容易买在阶段性的高点。

由此导致的结果是，大部分基民的持有收益比不上基金的净值增长率。

作为管理组合的基金经理，我们很难预测基民的申赎行为、持有期限等。

因此，我希望自己能构造一条波动较低、回撤较小、长期收益率不错的净值曲线。

这样，基民在买入并持有一定时间之后，理论上能有比较切实的绝对回报获得感。

作为林英睿产品的持有人，在仓位可控的前提下，我很安心。