高胜率的基金投顾策略是什么？

一开始只准备写千字左右，但最后越写越多，差不多写了快三千字，所以先给没时间看的朋友们上个结论，有需要的朋友可以翻到自己感兴趣的章节详细阅读：

均衡分散策略是当前投资A股长期胜率最高的策略；

持有20只左右重仓不同板块的股票/偏股混合型基金才能算均衡分散；

均衡分散策略在成熟资本市场中无法长期跑赢主流指数。

由于工作需要，我接触过很多金融机构，刚开始工作那会儿主要接触以券商为代表的卖方，最近则更多接触以公募基金为代表的买方。从业务上看，公募基金在投资者的投资行为中更多承担“投”的作用，即买什么，而券商则更多承担“顾”的角色，即怎么买。长期来看，这种“投”与“顾”的割裂现象使得投资者、券商和公募基金间的关系非常逼仄，比如券商客户经理经常怒喷公募基金经理不会炒股，而公募基金经理又常在背后讽刺券商客户经理不懂投资。在“开户红利”的躺赚时期，金融机构可以不关心投资者关系管理，但在当下“深耕细作”时期，基金投顾的作用愈发重要起来。

一个从“投”，一个从“顾”出发，虽然起点不同，但我认为券商和公募基金的投顾业务最终仍会殊途同归，毕竟国际知名基金管理公司先锋领航的信条就是：优秀的投资经理可以为客户提供“投顾收益”，其中一半来自资产配置，另一半来自对客户不合理投资行为的纠偏。

投顾可讲的内容太多，今天先讲“投”，谁让投顾投顾，投在前面呢（笑）。

【第一部分】什么是均衡分散投资策略？

关于如何在当前国内资本市场做长期资产配置，金融圈是有共识的——均衡分散，即行业均衡、个股分散。当然，因为单边牛市或者单边熊市（既包括板块性的，也包括整体性的）的存在，均衡分散策略并非总能阶段性跑赢市场，大部分情况下均衡分散策略取得的收益都位于中游水平——既不高也不低，但正如我表达过的一个概念——短期投资行为是微分操作，而长期投资行为是积分操作，所以长期来看均衡分散这种稳定中游收益的策略反而可以在当前国内资本市场中“稳操胜券”。

OK，上面的讨论只是从表象层面解释了均衡分散策略当前跑赢市场的原因，但没有解释均衡分散策略为什么可以长期稳居各策略收益率排名中游？这里需要两个理论。

第一个理论，市场的——股市长期表现挂钩经济总量变动情况，而经济总量跟随生产力发展长期上升。这一点应该不用过多解释，毕竟高中化学就提到过事物总是自发向熵增方向发展，人类社会同理。这里拓展下，人类经济总量的上升可以来自发现了更多资源，也可以来自对资源的高效利用，但原则就是，人类社会的发展总是不断向上的。

第二个理论，个股的——优秀企业的业绩增长除了来自行业整体发展外，也来自于自身的“内生增长”，包括管理机制、研发投入，甚至老板的个人性格等，而这部分“内生增长”才是企业跑赢行业平均的关键。众所周知，各个行业发展息息相关，可以正相关，也可以负相关，比如产业链上游涨价导致自身业绩大涨后，往往中下游企业会由于成本上升而出现利润下降。假如某个投资者投资了市场上全部行业，他从单个行业获取的超额利润往往会和其它行业的亏损对冲掉，但优秀企业的利润本来就来自两部分，来自行业整体的那部分利润对冲掉之后，企业“内生增长”的利润依然存在，这就是优秀企业的收益。

均衡分散策略在当前A股环境中长期跑赢市场存在实例，比如万得偏股混合型基金指数长期跑赢长盛同庆中证800（LOF）。

选用长盛同庆中证800（LOF）的原因是该基金是成立最久的、挂钩中证800指数的、非指数增强型指数基金。截至2022年9月30日，该基金跟踪中证800指数的误差是0.1%。

至于为什么是中证800指数，因为该指数成份股基本上是A股流动性最好、总市值最大的800只股票，对A股整体的概括性高于沪深300指数。剩下的如中证1000指数，其成份股流通市值太小，很难对A股整体走势产生影响。

那么为什么要用万得偏股混合型基金指数与中证800指数进行对比？因为万得偏股混合型基金指数成分基包括所有成立时间超过3个月的股票型、混合偏股型基金，但其在计算指数点位时对所有成分基进行等权处理，所以该指数可以在一定程度上代表国内基金经理对A股投资的“平均”收益。

由于国内基金经理们本身风格不同，所以万得偏股混合型基金指数成分基的持仓风格也不尽相同，比如价值风格基金经理或许更偏好坚守消费、医药，而成长风格基金经理或许更喜欢重仓新能源、半导体等。基于以上内容，可以认定万得偏股混合型基金指数穿透后的股票持仓足够分散。

【第二部分】持有多少只基金才能算均衡分散？

前文提到的万得偏股型混合基金指数成分基差不多有3000只，普通个人投资者显然不可能同时持有这么多基金，那要持有多少只基金才能算均衡分散呢？

经过雪球网友提醒，有一只FOF几乎完美拟合万得偏股混合型基金指数——富国智诚精选混合（FOF）。

特别声明：本人未持有该只FOF，也并非出于帮助工商银行或富国基金销售的目的提及该只FOF！

可以看出，自富国智诚FOF成立以来，该基金走势与万得偏股混合型基金指数基本一致，虽然长期看跑输，但主要是由于基金管理费的原因。

那么富国智诚FOF持仓了多少只基金呢？2022年中报显示，该FOF共持仓22只基金。在进行持仓穿透分析后发现，富国智诚FOF穿透持有的股票几乎覆盖了所有98个中证三级行业，真正做到了均衡分散。

这里做一下拓展，富国智诚FOF算是工银股混指数的指数增强型基金，即该FOF持仓基金大部分与工银股混指数成分基一致（截至2022年6月30日，该FOF持仓22只基金，其中19只同时为工银股混指数成分基，而同时期的工银股混指数成分基仅有25只）。

中证工银财富股票混合基金指数（简称工银股混指数）由中国工商银行下属理财子公司工银财富于2017年向中证指数公司定制，该指数编制规则较为复杂且并不透明，但大体上的思路是选择管理规模较大和规模增速较快的公募基金公司中，业绩排名最靠前、净值回撤最小、波动率最低的不超过50只股票型和偏股混合型基金。

严格意义上来说，中证指数公司需要给所有公募基金公司、公募基金经理和公募基金产品进行评分，不过具体评分公式中证指数公司并未公开。

【第三部分】均衡分散策略是否一直有效？

否，原因很简单，美股走势已经告诉全球投资者，成熟（也可以称之为僵化）资本市场中，买规模指数（一定意义上等同于购买市值最大的一批股票）的策略是最省心省力的，大部分主动权益类基金无法跑赢主流指数。

所以，均衡分散策略可能仅在如A股这样存在牛熊转换的震荡市场中最为有效，等到A股步入成熟市场行列之时，或许就是均衡分散策略失效一刻。

基金投顾“投”的部分说完，下篇文章说“顾”。