首席策略｜静待宏观经济及消费继续复苏

中信建投陈果：今年和2020年黄金坑行情对比启示录

今年与2020年相比市场演绎阶段大概率相似，但是市场演绎节奏和级别可能不同。2020年市场行情共经历了基本面恶化到形成一致预期（1.2-3.23）、情绪底到情绪修复（3.24-7.12）、甜蜜窗口期后的震荡（7.13-9.30）、重回基本面的锚（10.1-12.31）等四个阶段。2022年市场行情已走过基本面恶化到形成一致预期（3.1-4.26）阶段，目前正在经历情绪底到情绪修复（4.27-7.1）阶段。从衰退阶段来看，2020年的衰退完全是由于突如其来的疫情所致，而2022年的衰退由国内经济下行周期及全球通胀不断飙升所致，疫情只是加剧了对经济的负面冲击。从复苏阶段来看，与2020年全球均采取积极的财政政策和宽松的货币政策不同，本轮中美处于不同的金融周期，美联储的不断加息也对A股的风险偏好形成抑制。同时，与前一轮央行宽货币向宽信用传导顺畅不同，当前信用数据仍反复横跳，结构尚未好转。

当前市场处于本轮情绪底到情绪修复的阶段，且前期券商行情已经表明当下的修复相对到位，借鉴2020年的阶段演绎，后续大概率将会迎来“甜蜜窗口期后的震荡”和“重回基本面的锚”。

总的来看，2020年的市场演绎主要与疫情状况相关，货币政策实现了有效传导，出口带动下复苏也较为顺畅，因而跟随疫情的爆发和缓解，在紧凑的时间内经历了衰退到复苏。而2022年本身处于经济下行周期，衰退持续的时间更久，经济的复苏也面临着各种各样的压制因素，因而复苏过程也更为漫长。

中信建投朱玥：高镍三元正极深度研究：心驰神往，渐入佳境

电池科技行至中场，高镍三元为性能提升必经之路，预计2023年渗透率有望提速，催化剂来自成本、安全和性能优化：1）成本上，预计镍价持续下行+能量密度提升，三元高镍度电成本有望下降10%以上，与LFP度电差距显著缩小；2）安全性上，材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，部分厂商高镍电池可以通过针刺实验；3）性能上，通过工艺优化以及材料表面修饰，高镍三元体系性能优势更加突出，预计2023年麒麟电池和4680电池重磅产品放量，强势拉动三元高镍渗透率提升。

高镍三元正极需求主要来自于新能源汽车领域，根据车厂和车型规划，预计2022年中/美/欧新能源汽车高镍电池渗透率20%/77%/66%，高镍三元正极需求超40万吨，到2025年中/美/欧高镍电池渗透率30%/78%/77%，高镍三元正极需求超150万吨，预计年均复合增速53%，或为增速最快的正极细分环节。

高镍三元正极在技术、工艺和设备等方面的具备更强壁垒，对应格局更优（ 2021年CR5份额86%，高于三元整体的56% ），而头部供应商加速全面迭代，产品具备更优性能和更低制造成本，目前看国内头部厂商规模、技术和工艺设备已经全球领先，尤其是相较海外厂商优势将进一步扩大，头部引领格局持续优化。

中信建投杨光：保障性安居工程系列二：政策提升租赁住房高度，全装交付拉动建材需求

保障性租赁住房战略高度提升，十四五期间有望新增超900万套

回顾我国保障性安居工程建设历史进程，保障性租赁住房在“租售并举”的时代背景下已成为住房保障体系新的供给主体。从供需两端来看，需求侧我国城镇化率不断攀升，人口净流入城市中新市民的住房需求不断加大，但与之相伴的是高企的房租和家庭负债压力，新市民、新青年住房保障建设刻不容缓；从供给侧来看，土地、房屋、财政、税费以及金融支持政策不断推出，加快保障性租赁住房供给落地。在此背景下，一二线城市明确较高保障性租赁住房供应目标，筹建数量占新增住房供应总量比例超30%，2021年全年共建成保障性租赁住房94.2万套，2022年新建计划同比增长100%以上至240万套。我们预计十四五期间将累计建成保障性租赁住房900万套，有望带动投资超9000亿元。

保租房带来新市场，装配式+全装修两条主线下龙头最为受益

目前房地产新开工、开发投资连续下滑，而保障性租赁住房建设补充部分需求。保障性租赁住房在前期结构设计方面多呼吁采用装配式钢结构、装配式混凝土框架结构等体系，而在后续内装环节，最终要求以全装修的形式进行交付，由此对下游市场的影响也将从装配式和全装修两条主线进行。

装配式：保租房需求与装配式优势极为契合，工期较短、标准化部件以及环保施工多方面优势有助于渗透率提升。目前，已有多地提高保租房装配式建造比例，政策推动保租房成为装配式增长新抓手。细分来看，装配式构造中预计十四五期间保障性租赁住房将为为PC构件、钢结构分别带来2.88亿平方米、0.72亿平方米的市场空间增量。装配式装修中整装卫浴、轻钢龙骨需求确定性较强，投资者可以进行参考。

全装修：全装修交付下保租房将重回B端逻辑，更为关注产品性价比、交付能力以及产品认证，而B端龙头企业在生产成本、产线布局、渠道深度以及产品认证等多方面具有优势，可通过降低生产成本提高溢价空间，提升渠道深度提前布局，发挥多品类协同效应实现多元产品认证，以此来获得更多市场份额。

风险提示：本资讯所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，仅供参考，不代表中信建投基金观点，且不构成投资建议。中信建投基金对信息的准确性和完整性不做保证。观点不构成产品未来业绩保证，请投资者审慎作出投资决策。