万物皆可ETF，但有人更爱指数增强

《晏子春秋内篇杂下》：“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，叶徒相似，其实味不同。所以然者何？水土异也。”

指数基金在美国和中国面临的情况，也有“南橘北枳”的味道：

A股主动基金的超额收益更明显。

实证研究

美股指数基金长期业绩

领先于主动基金

A股则反之

指数基金最早兴起于美股，且随着市场的日渐成熟，指数基金的规模越来越大，美国投资公司协会（ICI）研究显示：

截止2021年底被动指数基金占到美股市值的16%，同时主动型基金的市值占比为14%，这意味着成本较低的被动型基金首次获得领先地位。

当然这两种类型的基金市值占比仍然偏低，对冲基金、养老保险、人寿保险公司和散户投资者共计占到美股市值的70%。

在美股市场，基金教父约翰博格曾统计过的一组数据：

 从1945 年年底到1975 年年中，美股标普500指数的年平均回报率是11.3%，股票基金的年平均回报是9.7%，简单的指数基金甚至比主动管理的基金每年多赚1.6%。

 在2015 年夏天，随着先锋 500 指数基金 40 周年纪念日的临近，博格尔决定再次做一次对比。令人惊喜的是，这一次的结果几乎和 40 年前一模一样。 

指数基金每年跑赢股票基金的幅度和之前完全相同：1.6%。标普 500 指数的年平均回报是11.2%，大盘股基金是9.6%，30 年复合计算，标普 500 指数基金累计多赚946%。

由于市场处于完全不同的阶段，在国内，相对于被动投资来说，主动基金中长期具有显著的超额收益，数据说话：

据wind数据，从2003-12-31~2020-3-11的近17年时间里，沪深300指数涨幅仅为252.45%，而同期混合型基金涨幅达到620.56%, 股票型基金涨幅更高达到668.15%，涨幅是沪深300指数的差不多3倍。

注：上述两组数据均来自公号：秦明理财说

指数基金规模日益增大，但马斯克认为被动投资走得太远了，他认为“被动投资机构往往会代表实际股东做出违背实际股东利益的决定”，并补充称“应转向主动投资，被动投资如今已经走得太远了。”

马斯克的吐糟暂且搁置一边，我们还是关注一下脚下的大地。

被动基金最为大家所熟知的是ETF基金及其连接基金，其又分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金。国内推出的ETF也是指数基金。

但是，也有例外，如方舟投资管理公司（Ark Investment Management LLC）的创始人凯茜伍德（人送外号木头姐）主理的ARK基金，就是一款积极管理型的ETF基金。

国内有指数增强基金：围绕指数设置跟踪差异区间，在此之上加入主动投资的动作。同样，国内也有积极管理型的ETF基金，如华泰柏瑞中证500指数增强。

案例分析

以华泰柏瑞中证500指数增强基金为例

分析其相对于被动基金的超额收益

这只基金的成立时间较短，于去年年底上市，且生不逢时，上市不久就赶上了股灾，到目前为止净值依然低于1。但是即便如此，其相对业绩也远远好于基准。

基本情况

基金年报：“本基金属于股票型基金，其预期风险与收益高于货币市场基金、债券 型基金和混合型基金;本基金同时是指数型基金，具有与标的指数以 及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。”

业绩比较

基金年报：“本基金对标的指数的跟踪目标是力争使基金净值增长率与业绩比较 基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.35%，年化跟踪误差不超过 6.5%。”

成立以来短短半年，与中证500指数相比，领先550个BP。

基金经理之一田汉卿于去年末卸任诸多场外指数增强主动基金，转战指数增强ETF，其之前管理的场外中证500增强基金“华泰柏瑞量化智慧”长期回报也比较理想，长期来看，都有不错的增强收益。

投资理念

“本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。”

指数增强产品的投资回报由两部分构成，一部分是指数回报(beta) ，一部分是“增强”（alpha），也就是超越指数的收益。因此，投资指数增强基金的时候，主要看的也是这两个方面：

一是看它跟踪什么指数；

二是看长期的Alpha能力。

田汉卿的量化策略：通过基于基本面信息的多因子量化选股模型来获取超额收益的，投资组合的平均持有期通常较长，在4-6个月，和私募基金换手率较高的指数增强策略不一样。此外，华泰柏瑞量化的另一特色是会利用风险模型提前估测风险，以便事先更加准确地管理跟踪误差，追求风险和收益的性价比。

其代表作华泰柏瑞量化智慧换手率：

500指数增强ETF与指数前十大持仓对比：前者拥有更高的集中度

小结：

更高的集中度、更高的换手率，但其“量化选股模型”对投资者来说，仍然是一只黑箱。

份额变动

一季度份额整体大幅度下降，新基金伴随着业绩大幅下滑，有这样的待遇再正常不过了。

估值分析

比较基准估值：中证500，处于历史底部区域

基本结论：

指数增强/主动基金相对于被动基金来讲，在国内仍然具备明显的超额收益，尤其针对规模不大的基金而言。

对于投资者来说，优选费率较低、长期业绩优秀、理念易于理解的指数增强/主动基金，显然是最优选择。

当然，如果没有匹配的主动基金，指数基金也是不错的选择。

华泰柏瑞中证500指数增强基金：

管理人历史长期管理业绩具有明显的超额收益，且持续性较好；

超额收益的来源，在于其相对高集中、高换手率的操作，但是，其策略依然是只黑箱。

该基金目前比较基准估值偏低，一季度份额下降，但历史长期业绩经得起检验，费率也相对较低，介于主动基金和被动基金之间。比较遗憾的是，其投资理念对普通投资者来说仍然显的比较神秘。

作为对中证500指数基金的替代产品，可以投资，但应控制比例。

行文至此，本该结束，但是又发现一个很有趣的事情：

基金经理田汉卿又在今年4月份单独成立一只增强基金：华泰柏瑞中证500指数增强A(014305)，她为何去年卸任华泰柏瑞量化智慧（也是500增强基金）、年底与他人合伙成立500增强ETF、而今又单独成立500增强基金？

这个套路有些看不懂，持续观察吧。