年内业绩全垫底，蔡嵩松的业绩“滑铁卢”

所谓时势造英雄，在经历2015年大跌后，以白酒为代表的消费赛道涌现出了一批明星基金经理；而自2018年后，市场的聚光灯打在了一群以科技股投资见长的基金经理身上，蔡嵩松是其中的典型代表。

顶流的诞生离不开伯乐。在2019年2月，诺安基金启用新人蔡嵩松担任诺安成长的基金经理，那时的蔡嵩松担任行业研究员不过1年左右。

诺安成长本由王创练和蔡嵩松共管，前者可算得上是诺安基金的实力老将。此次任命，看上去就是平平无奇的一次“老带新”，蔡嵩松跟着前辈混混经验，打打下手。可出乎意料的是，蔡嵩松上任不到一个月，就将基金前10大重仓股大换血，与之前的投资风格迥异。诺安成长的主导权在蔡嵩松那里！

（诺安成长2019.3.31前10大重仓股数据，

数据来源Wind，截至2019.3.31）

上手就接管老将的基金，诺安基金对蔡嵩松不可谓不重视，顶流诞生的故事自此开始。

彼时的诺安基金不会想到，一次简单的任命，日后会给公司最多带来353亿的管理规模。蔡嵩松也不会想到，擅长半导体的自己，即将迎来市场的一份大礼。

顶流的诞生

2019年5月，华为被列入实体清单，国内认识到芯片的重要性；

2019年6月，国内率先发放5G牌照，正式开启5G商用时代，对芯片的需求大幅增加，芯片投资的浪潮缓缓拉开大幕。种种因素叠加下，属于科技股的狂欢来了。

此时的蔡嵩松，正搭乘着时代的东风，慢慢积攒着基金的收益，为日后出圈积蓄力量。

出圈的契机终于到了。2020月4月30日，蔡嵩松管理的诺安成长单日涨幅高达8.38%，次日又大涨7.67%，将基金做成了个股的感觉。这样的“战绩”在主动基金中极为罕见，以至于诺安成长多次登上微博热搜。

之后，蔡嵩松彻底火了，关于他的各类段子在基民间反复流转，网上甚至还出现了独家手办。

自蔡嵩松管理以来，业绩最盛时，诺安成长涨幅超260%；规模最大时，基金规模超280亿，与上任时相比，规模增长约73倍！业绩、规模的爆发，让蔡嵩松名利双收，真正成为业内顶流。

天才遭遇”滑铁卢”

诺安基金公司成立于2003年，算是市面上成立时间较早的那批。截止2022年3月31日，诺安基金主动管理规模为446.74亿，全市场占比0.86%。而在整个公司中，蔡嵩松管理的规模高达284亿，占比63.57%！仅从规模而言，蔡嵩松称得上是“诺安一哥”。

可对一哥的态度上，诺安基金的表现有点“微妙”。

在诺安基金公司官网的界面上，蔡嵩松的诺安成长、诺安和鑫这些曾经的当红“炸子鸡”被“藏”在数十个基金产品的后面；诺安官微对公司旗下十大基金经理的介绍下，蔡嵩松被放在第十个……

好似被诺安基金“雪藏”的背后，是蔡嵩松遭遇的业绩”滑铁卢”。在年内市场回调时，蔡嵩松管理的三只基金全面失守，业绩几乎全部垫底。而近一年以来，除了成名作诺安成长的业绩排名堪堪排在前50%，其余两只都位于后30%。

（数据来源Wind，截至2022.6.13）

天才遭遇”滑铁卢”，面对外界以及公司的压力，蔡嵩松似乎没了“锐度”。

最新季报披露，蔡嵩松管理的诺安创新驱动A前10大重仓股进行了大换血，全面靠向“数字经济”主题。从硬科技芯片到软件的过度，究竟是蔡嵩松主动拓展能力圈的需要还是面对压力所进行的被动改变，这难以得知。

（诺安创新驱动A2022.3.31前10大重仓股数据，

数据来源Wind，截至2022.3.31）

还值得思考的是，诺安创新驱动A是蔡嵩松在管基金中规模最少的那只，规模不到5亿，和当年刚接手诺安成长时的规模差不多。选择在规模最小的基金上动刀，熟悉的重押赛道的投资方式，蔡嵩松是想复刻诺安成长的故事吗？

从惊艳世人到业绩垫底，蔡嵩松的经历与他的投资方法有极大关系。立志成为科技投资最锋利的矛，蔡嵩松的投资方法极具辨识度，以诺安成长为例。

 01 .行业极为集中。第一大重仓行业长期占比不低于80%，比行业主题基金还要主题。

（数据来源Wind，截至2022.3.31）

 02 .持股极为集中。前10大重仓股长期占比不低于70%，远超同类平均水平。

（数据来源Wind，截至2022.3.31）

 03 .换手率极低。诺安成长全年换手率为200%，2021年全年为118%，都远低于同类基金平均水平。

（数据来源Wind，截至2022.3.31）

三管齐下重压半导体，一方面在半导体景气时，组合极具攻击性，诺安成长在2021年5月至7月大涨55%便是生动的例子；另一方面，组合丧失了防守性，行业大跌时选择硬抗，使基民直面成长股投资惨烈的一面。

“散户”的救赎

2022年1月，诺安基金发布《诺安成长投资者行为洞察报告》，将持有诺安成长的个人客户纳入统计，样本约680万人。

报告表明，持有诺安基金的投资者，超80%持仓金额不到1000元，超42%持仓时长不到3个月且大多数收益为负。两个简单的数据勾勒出了诺安成长持有人的主要形象——并不宽裕的个人投资者。

这与基金2021年年报公布的持有人结构数据相符，诺安成长超97%的份额，超200亿元的规模由个人投资者持有，称得上是“散户大本营”。

蔡嵩松高仓位，单压赛道，长期换手率较低的打法，在面对行业波动时回撤难以控制，极度影响散户们的持有体验。

虽说1000元不多，但也许这1000元是各位年轻散户平日里省化妆品、省几顿火锅，好不容易攒出来的，意义重大，面对如此高波动的基金，如何自救也是一个比较关键的问题。

针对这样的问题，我们准备了两套方法，供各位普通投资者参考。

1.考虑配置指数基金

既然基金重仓赛道，且换手率低，那我们完全可以找到赛道对应的行业指数基金潜伏。相比主动基金，指数基金费率更便宜。比如，诺安成长的管理费为1.5%，跟踪中证半导体指数的指数基金平均管理费为0.6%。另外，选择指数基金，不一定意味着收益会跑输主动基金，就以蔡嵩松的诺安成长为例，该基金重仓清一水的半导体，但基金的走势却长期跑输半导体指数……

（数据来源Wind，2019.2.20至2022.6.13）

2.进行仓位管理

“嵩”式投资风格实在太过锋芒毕露，若这类风格的基金持仓比例过高，会最终影响整个账户的回撤，波动。因此，要么考虑减仓到自己能适应最大回撤的区间，要么增加配置其它投资风格的基金经理，提高整个组合的防御性。

无论市场风格如何演绎，总会有某个行业、某个概念在涨幅上遥遥领先。而随着基金产品线的完善，覆盖面的广泛，因此总会有基金脱颖而出。

市场上不会缺少“业绩冠军”，“业内顶流”也会一直存在，蔡嵩松的故事不会是孤本。与其后知后觉地追随“冠军”，践行“以慢为快”的投资方式，也许是更容易取得胜利的方法。正如理财老娘舅24格言中说的那样：

“宁可细水长流，不要惊涛拍岸”。

风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。

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