基金投资要不要长期持有？顶流们开始反思了

顶流们的反思

回看2021年以来的净值曲线，很多投资者捶胸顿足，懊悔牛市的收益被均值回归甚至打了水漂，最近一些私募、公募基金经理开始加入忏悔大军，如银华富裕主题基金经理焦巍在一季报中坦陈：“不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。”

见下图：

再如“时间的玫瑰”但斌，在2022年2月份面对基金疑似平仓的回应，侧面证实了市场的猜测：长期持有是口号，旗下产品在当时做了一波择时操作。

而在4月22日，更直接预测市场底、基本面底，甚至给出了时间，好疯狂哦：

那么，灵魂之问来了：“选择优质公司/基金并长期持有”这种投资理念还有价值吗？

随机漫步的傻瓜

首先要看看，除了“选择并长持”之外，我们有没有得选。

趋势投资不在本次讨论范围之内，因为根据宏观策略或者是图形走势来研判股票的走势，六六自认为做不到，也不认为有人能在概率方面赢得趋势。

那么，还剩两个路径可走：

格雷厄姆派的原教旨价值投资，即低估值投资，进而侧重估值分析，强调资产质量及安全边际；

另外一个路径是费雪-芒格-巴菲特的基本面分析，企业价值来自于未来自由现金流。

这两个路径都是价值投资的范畴，必然遵循一个基本的逻辑：经营基本面判断与估值分析。

《漫步华尔街》列举了三个无法逾越的障碍：

一是对将来的预期目前无法加以证明。

二是运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值（甚至模糊的正确也不可得）。

三是对A来说是增长，而对B来说并非总是增长。

而且历史数据也不站在分析师的这一边，长期来看分析师对经营状况的预期，不见得比趋势派更准确。

书中披露了一组统计数据，哈佛和麻省理工的两位教授对分析师跟踪最多的1000家公司的1年期预测进行了大规模的研究：

每年的预测错误率特别一致，在一个为期5年的时段里，分析师每年平均错误率是31.3%。投资者在做投资选择时，若盲目信赖证券分析师的预测，必将大失所望！

最新的例子有阳光电源，从分析师到顶流基金经理再到董事长，都大跌眼睛。

董事长：步子迈大了

分析师们的一致性预期：

可怕的是，这不是孤例，而是普遍现象。

“一家公司的利润表可以比作一件比基尼泳装：它所显露的部分固然引人关注，而遮掩的地方却至关重要。”

那么，内部人会更清楚企业经营趋势吗？并不见得。

马化腾在腾讯发展过程中，也很难预期企业的未来，尤其是在诸如3Q大战、移动互联网转型等关键时期。

贵州茅台袁董事长，甘冒身陷囹圄的风险，也不愿意买入自家股票名利双收。

华融和民生的董事长更离谱，能把资产负债表像素描一样涂抹，对外宣称形势一片大好、“赚钱赚的有些不好意思”，实际游走在破产边缘，完全无法进行判断。

……

指数尤其是宽基指数，可能较少的受到信息偏差的影响，但是但是，谁也无法预测，恒生指数会纳入25%以上的科技互联网，也无法判断，登权的中证环保怎么突然变成了市值加权的碳中和……

再如创业板，更是追涨杀跌的高手，几年前“温氏股份”一股独大，再到现在100多倍的宁德加仓到17%。

对上述这样的现象，你有长期持有的勇气吗？

长期持有的苛刻条件

巴菲特说过，你如果不想持有一只股票10年，你就不要持有10分钟。嗯，就像对自由现金流折现的论述一样，巴老爷子只是讲述一种思维，而不是刻板的行动法则。

就如同不以结婚为目的的恋爱就是耍流氓一样：可以以结婚为目的，但是谁也无法保证能相伴终生。

他老人家本身，持有10年以上的上市公司（非上市公司如保险、能源、铁路等不算）也是凤毛麟角，且对可口可乐的著名持仓，有一段时间他也比较后悔没有在上世纪90年代的估值高点卖出。

长期持有是有条件滴，而且这个条件非常苛刻。

要么对持有的公司要有非常高的认知，且放弃市场博弈摸口袋的思维，只赚企业资本长期回报的钱。

如大道无形我有型，也只是在A股5000只股票中投资贵州茅台，能力圈不到？非也，根本没找到符合其投资条件的公司。

要么对基金经理要有非常高的认知，有绝对的信任。

这个简单，您看，长期买入伯克希尔哈撒韦的都发了大财（随着公司规模的扩大，投资收益均值回归，最近20年跑输标普500指数）。

而对公司、对基金经理的这份信任，我相信绝大多数投资人无法给予，我更相信绝大多数公司、基金经理没能力承担这份重托。

那么，有没有符合长期持有条件的公司或者基金经理？

即便有，我们的能力也无法识别出来——我们没有能力匹配得上。

普通投资者的选择

无法做到“买入并长期持有”，那么，是否意味着要进行投机呢？

这完全是一种误解。

长期频繁的交易、做T投机除了便宜了赌场，对投资者没啥正收益（看看一季度印花税大涨20%以上就知道了）。

那么，既不能“左”，又不能“右”，普通投资者该如何自处呢？

答案是：具有“买入并持有”的思维，并不意味着要持有10年，在此基础上，需要增加一些基于估值等方面的交易能力。

尤其在A股市场，在这个非完全有效市场中，波动很大，市场先生几乎每年都会送来超额收益的机会，增加一些交易操作完全行之有效，这也是很多主动基金长期能够跑赢指数的市场基础（不要完全相信所谓的选股阿尔法收益，长期来看交易给基金经理贡献较大的收益）。

买入、卖出都应设好清晰的标准和纪律——这条适用于非专业投资者，可能也适用于大部分专业级的投资者。即：

触发交易条件，没有什么是非卖品，也没什么东西是非买品。

还不信？你看，你看，中概们的丰碑多漂亮～～～

六六更怂，签名档直接改为“低估、优质、分散、价值接力”（已经记不清是多少次更改了），所谓的“价值接力”，就是直接摒弃了长持不动的方法论，在投资对象明显处于钟摆的两端时，增加一些交易的操作。而过去5年的小样本、小周期的实践证明，这是一条看起来行之有效的路径。

买入标准：

第一、对公司/基金的商业模式非常认同，对其经营理念与策略非常信任。

第二、公司/基金目前的价格（估值）值得投资。

第三、没有更好的投资机会。

卖出标准：

第一、对公司/基金的基本面判断有误，买入时判断错了。或者企业长期经营基本面变差了。

第二、公司/基金价格被过分高估。

第三、发现了更好的公司/基金投资对象。

总之，无论买卖的原则是什么，在“长期OR短期”的认知方面，买入并持有的基础上，需要增加一些基于估值等方面的交易能力。

除非你天赋异禀，能够挖掘出值得长期持有的公司或者基金经理。否则，“长期持有不动”大概率不会带来理想收益。