美团三季报：亏了，但没完全亏

周五港股收盘后，美团（股票代码：3690.HK）发布了2021年第三季度业绩报告，Q3美团营收达488亿元（人民币，下同），较去年同比增长37.9%，经调整净亏损为55亿元。而上年同期，美团经调净利20.5亿元。

面对美团账面数字的亏损，一时间各种观点都有，有说新业务太烧钱的，也有说美团进入业务调整期的，更有人断言美团将步入“寒冬”。当然，也有擅长从长期视角观察公司的投资人看到了乐观的趋势。

像美团这样的企业，财报数据繁多、业务体系复杂，如果只看其中一两项，难免有“断章取义”之嫌。表面亏损的背后还有一些好消息，如用户数量与交易频次大幅上涨。

此外，仔细分析美团三季报亏损的“肇因”，核心能力建设如冷链物流及研发的投入和罚款是主要因素，冷链物流建设和研发是在练“内功”，监管长期而言则让公司业务路径更合规和健康。

视角不同则看到的趋势也不同，美团眼下是亏了，但长期来说未必。

美团的“亏”与“不亏”

这次的净亏损额中，除了将近一半的罚款之外，其余的部分主要是加大了研发技术等方面的投资所致。

美团主营业务分为三大板块：餐饮外卖，到店、酒旅及旅游，新业务及其他。其中餐饮外卖一如既往的“稳”，收入264.85亿元，同比增长28%，占总营收的54%；到店、酒店及旅游收入为86.21亿元，同比增长33.1%；亏损的大头主要是新业务部分，第三季度经营亏损109亿元，而上年同期这个数字仅为20.29亿元。

钱都花哪了？主要花在了供应链、仓储、物流这些“硬投资”上，美团新业务板块包括美团优选、美团买菜、美团闪购等，除了闪购业务还是嫁接商户连通消费者的“轻模式”之外，前两者都必须要构建出自己的供应链护城河。

同时，美团本季度研发支出47亿元，同比增加约60%，并加大了在交易用户激励及营销活动上的支出。

有些投入的回报是即时可见的，比如外卖业务在夏季期间针对夜宵及下午茶品类推出季节性促销活动，很快就能反映在账面上——这两个品类的订单量录得两年复合年增长率均接近30%；七夕期间的营销活动鼓励消费，也使得到店餐饮、闪购等业务订单量创新高。

而有些投入则需要更长的时间才能看到收获。所以，一家企业的发展态势不该只看当下的收入与盈利，更值得关注一些决定其“可持续发展能力”的地方。

就像《射雕英雄传》中郭靖一开始学得内功和一身杂功夫，出场时连杨康都打不过，但正是那些日复一日的呼吸吐纳和扎马步打下的基本功，才让后来的降龙十八掌发挥了最大威力。

用长期主义的视角来看，美团有几条显著的利好消息，比如过去十二个月的年交易用户数达到6.7亿，创历史新高。用户的消费频次也大幅提升，年均交易笔数达34.4笔，同比增长29%。

这意味着美团在用户端不仅实现了广度的增长，带来了更多新用户，还在纵深上有所突破——如果说新用户增加只是“触达”，营销搞得好就能做到。那消费者频次增多就代表回头客的“留存”，用户粘性提升，这必须依靠后台的功夫保障品质、服务与效率，从而进一步推动长期的稳健发展。

跳出来看，一边是暂时的亏损，一边是用户的增长和交易频次的提升，对于投资人来说会怎么选择？显然后者更为重要。所以，某种程度上，从美团自身发展的角度看，这是一个“不亏”的三季报。

“投资”未来

钱并不会白白地亏掉，美团那些“亏掉”的钱恰好都花在了“后台”上，这也是对未来的投资。这些投资主要聚焦在两个方向：一是技术研发，二是冷链物流等核心设施。

这两大方向不断转化为现实的行动在美团落地。

先看技术研发方面。公布财报的当天，美团就有一个“大动作”——在华东无人机基地创新发展论坛上，与金山区政府联合宣布全国首个城市低空物流运营示范中心落户上海。

无人机配送一直被看作是未来人力配送的有效补充形式，只是对技术要求高、实施难度大，难以普及。美团早在2017年就开始尝试探索，打造了“美团城市低空物流网络”，其中90%以上的核心部件都由美团自主研发。

今年初，美团无人机开始在深圳试点，完成了超20万架次的飞行测试。在上海落地后，预计明年上海市民就能享受“无人机配送外卖”服务了。

此外，美团在技术上的投入还赋能到了商户与骑手。针对商户推出更多在线工具和解决方案，带动商户数字化转型并实现业务增长；外卖则进一步推进配送算法透明化、公开化，基于对骑手、订单、商家等信息进行全局分析做出匹配决策，以降低骑手配送难度。

值得一提的是备受关注的骑手权益保障问题，除了配送系统的算法优化与透明化，美团还围绕保障骑手合理收入、科学确定劳动强度、完善骑手社会保障、落实安全卫生责任、健全骑手申诉机制、推动骑手职业发展等六方面，全面保障骑手劳动权益。在全国成功举办了110场骑手恳谈会，面对面地收集骑手意见以便进一步改进。

可以看到，美团在技术研发的投入，均是围绕解决业务痛点而来，从商户、骑手到消费者体验，这也是美团可以做到用户交易频次不断提升的重要原因。

再看财报显示重投入的供应链物流领域。在各项零售业务中，物流都属于“核心基础能力”，直接决定了商家能够提供的产品质量与速度，也是消费者最能直观感受“商家服务能力”的一环。

在Q2财报中，美团就提到“建立全国性冷链物流，并持续推进各地特色的优质农产品上行”。这一策略仍在继续，正是美团支出的大头。

美团很清楚，一旦其供应链能力在上游铺设开，结合美团在终端配送环节的优势，就可以实现“从源头直达社区”的全链条物流网络。

美团也认为，正是过去几个季度在冷链物流方面的持续投资，才使得这个夏天美团能为消费者提供稳定、及时的质量的生鲜和冻品。

可以看出，美团对技术与供应链的投入形成了相辅相成的闭环，构建出美团的“智慧物流护城河”，上接最上游的乡村农户，下达最终端的消费者手上。

所以，尽管这两项投入都不便宜，美团也会继续坚持，并肯定其会在未来的某一天反哺回来。

而且，这也在持续惠及更多利益相关方，美团短期内让自己“亏了”，但是没让别人“亏”。不管是消费者、骑手、商户还是供应链上游的菜农们，都或多或少地“赚了”——消费者们得到了更便捷、更多元化、更实惠的商品与服务，骑手们收入增加、权益得到保障，商户接受数字化赋能、建立了更高效的运营机制，上游菜农们接通了销售渠道、提升自身收入……

最朴素的商业逻辑告诉我们，只要你的合作伙伴们都在“赚”，一定会反过来带动你一起“赚”。

此外，在财报发布后的业绩电话会议上，美团CEO王兴真诚接受了行政监管的处罚，并称：“对外卖行业的执法和监管有利于行业的健康有序发展，对此我们完全支持。我们也相信一个公平的竞争环境更有利于公司和全行业的发展。”

“健康”是行业环境的关键因素，包含良性竞争、不追快钱、以人为本等多个切面。美团也正在尽己所能地推动自己走得更加“健康”——坚持长期主义，深耕科技研发、物流、供应链等基本功，而这些“硬实力”的成果，往往要三五年才能见分晓，而不看眼下一时的盈亏。

现在的美团，不是终局，其正在快速进化，这种进化并无终点。