财富嘉油站 | 美联储Taper，为何美股还在创新高？
最近，美股标普500指数连续五周录得上涨。在美联储启动Taper（缩减购债规模）和加息悬念未定的情况下，美股市场为何能在这一阶段交出优异的答卷？嘉实财富研究与投资者回报中心海外业务投资总监王智强博士进行了梳理和分析：
一、美股市场表现优异的背后原因
1、美联储Taper被市场充分消化，并未引发太大市场恐慌
在本月美联储正式启动Taper之前，市场上最大的变量就是美联储是否以及何时会启动Taper。而美联储本轮的缩减购债（或可称为削减量化宽松），在正式推出之前，和市场进行了长期而充分的沟通。事实上，早在8月的全球央行峰会上，美联储主席鲍威尔就已经释放了非常强烈的要在年内Taper的信号，而关于Taper的讨论还要更早于此。所以此次Taper并未重演2013年伯南克任美联储主席时，市场发生的削减量化宽松恐慌（Taper Tantrum）。在充分预热、市场已经对Taper预期消化得差不多的时候，美联储再适时推出Taper，就相对而言不会引发剧烈的市场震动。
2、标普500指数公司的盈利情况较为乐观
近期，美股上市公司相继披露了三季度的财务报告数据。其中，被纳入标普500指数的公司，大部分盈利情况较为乐观，超出预期。据LPL Financial数据，截至10月最后一个交易日，已有超过半数的标普500成份股公司公布了第三季度财报，其中超过80%的公司盈利超过预期，按此趋势，标普500公司的三季报盈利同比有望超过30%。有鉴于此，市场对良好的三季报数据会相应做出更为正面的反应，盈利上修的阶段，市场情绪通常也比较高涨。
3、市场弥漫的两种情绪
1）TINA（There Is No Alternative，意为别无他选）情绪 TINA（There Is No Alternative）的意思是“别无他选”。在当前的市场环境下，投资者似乎找不到一个更好的、能够替代股票或股票型基金的资产类别。目前，美国十年期国债的利率还盘旋在1.6%以下的水平，这也就意味着：即使公司债的评级足够高（BBB以上评级），其票息也大概率仅维持在2%-3%之间的低水平。而除了债券以外的其他资产品类，收益水平相对不够稳定。因此，无论机构投资者还是个人投资者都面临一个现实的情况：想要找到潜在收益水平能够超越股票或股票型基金的资产，非常难。因此，今年流入股票和股票型基金的资金数量非常多，远超历史同期水平，据EPFR Global数据显示，国际型股票基金已经持续71周有资金的净流。
数据来源：摩根资产 2）FOMO（Fear Of Missing Out，意为害怕错过）情绪 FOMO（Fear Of Missing Out）的意思是“害怕错过”。当某一类资产的市场表现较好、而投资者又没有持有该类资产时，投资者的心里常常会感到“发慌”。就像新能源板块在A股经历一段时间大涨的时候，没有持仓新能源股的基金经理，心里可能也会产生波动。在这样的情绪下，很多没能很好布局权益类资产的机构投资者和个人投资者，正在积极投入权益投资市场的怀抱。由此引发的结果是，一旦出现下跌，很快就会有新资金入市，所以跌幅不会太深。刚刚过去的9月就是很好的例子，全球股指跌幅逾4个百分点，但10月以来已经完全修复下跌还转为上涨。
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二、我们应该如何看待美股市场？
今年美股市场涨得不错，投资者需要对明年的市场予以担忧吗？王智强博士认为：不需要。即使美股市场存在变数，也要看明年秋天美联储的口径是否会发生变化，再来衡量市场是否可能因潜在的加息而走向急跌。当然，如果这个情况真的发生，也可能是一个入场的好机会。 首先，美股的权重在整个全球股指中占据超过50%的比例。能够占据如此大的比重，本身也说明了美股市场上存在很多优质的公司。美股市场和优质的公司之间，形成了自我循环、互相促进的正反馈效应。站在全球股市的角度来说，美股市场上不乏优秀的核心资产，这些公司拥有较强的护城河和良好的盈利前景。建议寻求资产全球化配置的投资者可以适当配置一定比例的美股，合理的分散投资，可以帮助投资者降低整体投资组合的波动率。
其次，从历史经验来看，美股和全球股市基本呈现出“一荣俱荣、一损俱损”的关系。不论是发生金融危机的2008年，还是爆发欧债危机的2010-2012年，包括在新冠肺炎全球大流行的2020年，当美股下跌的时候，其他市场常常比美股跌得更多更深（除非某区域市场自身当时有非常强的基本面支撑，例如2020年的中国），当然如果全球经济整体向好，美股市场的涨幅也往往追不上其他市场。因此，美股更像是投资组合中类似于“稳定器”般的存在，有助于帮助投资者更好抵御“黑天鹅”事件。
最后，从股市的回报分解角度看，明年的美股依然值得期待，可以适时布局。股票资产的收益可以拆分为“盈利+估值+回购分红+汇率”四部分。其中汇率一端对于美股来说以美元计价贡献为零，而其中美股的回购近年一直呈现稳定的上升的趋势，而手握重金的上市公司，若无好的资本支出项目（capex），则倾向于去做回购。另外两个贡献因素，估值预计在明年秋季加息阶段会受到一定程度的抑制，而盈利则保持较好增长趋势，目前市场预计明年美股的盈利同比在8%附近。故从上述股市贡献因素拆分看，美股仍有潜力带来大一位数的预期回报。 数据来源：摩根资产
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