CIO Letter：致投资人的一封信： 保持敬畏、相信常识和未来

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嘉实财富研究与投资者回报中心

尊敬的投资人：

2022年以来，受内外多重冲击下，股票市场出现了近三年来最大回撤。截止4月29日，上证综指累积跌幅16.28%，沪深300累积跌幅18.71%，创业板指累积跌幅30.20%。回撤是痛苦的。与此同时，新一轮新冠疫情也在全国各地散发，尤其上海的同胞们经历身心俱疲的考验。您的压力与彷徨我们感同身受。在这一特殊时刻，分析市场略显苍白。此刻我们更愿意和大家一起相互鼓鼓气，重拾信心，保持敬畏的同时也要相信未来。

这一次市场的考验，让我们认识到，始终要对市场充满敬畏。地缘政治博弈异常复杂，我们要充满敬畏；人性在市场下跌时候的恐慌，我们要保持敬畏；市场的钟摆效应，我们也要时刻谨记；政策所面临的约束，我们同样要保持敬畏。

这一次市场考验也让我们认识到做好资产配置的重要意义。股票市场天然具有高波动属性。配置这样的高波动资产，我们的应对策略应该是什么呢？

首先在心理上做好接受波动的准备，充分认识到股票市场的特性；其次，投资股票市场的资金要和股票市场的波动相匹配。股票市场短期波动难以预测，长期波动具有一定规律，和经济增长、企业盈利高度正相关。所以投资股票市场的钱应当是长钱。股票市场会在特定时空环境下，波动会很大，要充分考虑资金的承受力。一般而言，建议通过资产配置的方式应对波动，使得总体账户的波动在承受范围之内。在市场向上波动远远偏离正常水平的时候，我们保持一些清醒，通过动态再平衡的方式适当止盈；在市场向下波动远偏离正常水平的时候，我们也应保持理性，通过动态再平衡的方式适当逢低买入。只有这样做，我们的心态才能更平稳，也更容易实现长期投资的目标。

在保持敬畏、做好资产配置的同时，我们依然要相信常识。对于股票投资而言，我们认为，最重要的常识是市场是有周期的而并非线性的上涨或者下跌。正如霍华德马克斯所言，人性的钟摆总是在极度乐观和极度悲观中摇摆，停留在合理的状态是少数的，而大多数时候是不合理的。心理学上还有个效应，当思维被惯性主宰后，会对周围的异常视而不见。所谓“常见则不疑”。当我们过度悲观的时候，我们问问自己，自己的观点是不是被市场走势过分影响。

如果我们站在更高维度去观察市场，我们就能清楚的看到，A股市场也是充满周期的，人性的极度乐观和悲观于其中更显极致。我们经历过2008年全球金融危机的冲击，经历过2012年“中等收入陷阱”的讨论，也经历过2018年中美。每一次事件导致的熊市，我们都可能会极度的悲观，但是每一次我们最终都“否极泰来”。而且多次历史证明，在全市场都极度悲观的时候进行赎回并不是一个好的决策，事后看往往都卖在了地板上。

在相信常识的同时，我们还要相信未来！在此时，我们的视角不应该往回看，盯着自己的账户亏了多少，而是要面向未来，问问自己，经济还会增长吗？还有政策空间吗？——对这两个问题的思考，我们始终是清晰而坚定的：我们认为，中国经济未来仍然极具潜力。我国经济拥有完整的产业体系，丰富的人力资源，便利的基础设施，强大的国内市场，澎湃的市场活力，足够的政策空间。

当前，市场逐渐靠近底部的信号有所显现。

首先，市场风险得到了较为有效的释放。此轮下跌若从2021年2月开始算，沪深300已经下跌了14个月，累积跌幅超过了30%，回撤幅度和2018年相当。对于创业板指而言，此轮下跌若从2021年12月15日起算，已持续下跌了5个月，累积跌幅超过了35%并超过2018年跌幅。

其次，在上证综指跌破3000点之际，各大板块的估值进一步收缩，长期配置价值有所提升，将会吸引长期价值投资者。

数据来自Wind,统计截至2022年4月28日.

巴菲特曾言：在别人恐惧的时候，我们贪婪；在别人贪婪的时候，我们恐惧。虽然当下我们看到的或许更多的是恐惧，但此刻请让我们积极起来，在做好资产配置的基础上保持敬畏，相信常识和未来！

五一长假即将到来，祝愿所有投资人平安顺遂，也祝愿疫情早日过去，国泰民安！

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