绿茶餐厅冲刺港股IPO，资本“味觉”如何？

文｜翠鸟资本

中国第四大休闲中餐厅备战IPO。

绿茶集团有限公司（以下简称“绿茶集团”）上市之路可谓一波三折，今年3月份一度递交材料，近日再次更新招股书。

中国内地知名餐饮集团上市融资，香港是颇具吸引力的地点，此前有海底捞、九毛九成功上市。

绿茶集团开设的绿茶餐厅，主打苏杭口味，最初起家于旅游胜地杭州，之后开始进军全国多地，逐渐形成中式融合菜品的餐厅网络，一度成为消费大升级初期的网红品牌。

据悉，绿茶集团将利用这笔融资在未来三年开设超250家餐厅，还将在浙江打造中央食品加工设施，并升级信息技术系统及相关基础设施。

但是，通读整份招股书，绿茶集团的财务数据产生多个不解之处。

成本有多高？

招股书的财务数据显示，绿茶集团有多个不可小觑的开支。

经营一家餐饮公司，成本十分重要。

招股书中，绿茶集团自曝了一个成本风险，即成本增加（尤其是食材成本增加）可能会导致集团的利润率及经营业绩下跌。

该集团给出以下数据：原材料及耗材成本取决于多种因素，其中多项因素超出控制范围。2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五个月，所用的原材料及耗材分别约占收入的38.6%、37.2%、38.0%及38.4%。

可以看出，上述成本的收入占比恒定在38%左右。

另外，还有一个“稳定”的成本，即员工成本，也就是应付所有雇员及员工的薪金及福利。

员工成本在2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五个月，约占收入的的23.3%、23.4%、26.3%及24.1%。

除此之外，还有一项容易被忽略的“其他开支”。

据公司招股书，其他开支包括物业管理费、原材料运输的运输费用及炊具及厨房用具的其他开支。

疑问就来了。如下图，其他支出里有一项“交通费”，高达上千万元。这笔费用是如何出现的，招股书并未详细解释。

并不具有明显吸金优势

据安信证券的卖方报告，绿茶与同在港股上市的海底捞、九毛九相比，有着明显的劣势。

这份报告指出，虽然行业整体人均消费水平稳步提升，但绿茶餐厅人均消费水平60元左右，明显低于海底捞和九毛九，后两者分别有100元以上、70-80元的水平。

此外，同店销售增速上，太二酸菜鱼表现最为亮眼：2020年同店收入降9.3%，其中去年下半年同店收入增3.9%。而绿茶餐厅2018年至2020年间同店销售增长率为-4.2%和-30.1%，

可见，绿茶餐厅并不具有明显的吸金优势。

另外，翻台率也是绿茶集团的劣势，同样低于海底捞和太二酸菜鱼。

下图为绿茶集团经调整的净利润率水平。

可以看出，2020年十分不理想，出现了负值。在此种“压力测试”下，九毛九净利率仍维持在5.08%，明显领先。

再看疫情前的时刻，2018、2019年海底捞的净利润率达到8%-10%，同期九毛九则达到5%-7%。

这么一对比，绿茶集团同样也没有明显优势。

存货周转的疑问

招股书中，有一个“存货周转总天数”，值得关注。

由于绿茶集团从事的是餐饮服务，食物的新鲜至关重要。

如下图所示，存货周转天数由2018年至2020年有所增加，三年间从11.1天增至18.1天，整整增加一周的时间。招股书是这么解释的：持续规范餐厅经营和增加使用保质期通常更长的半加工食品。

数据显示，截至2021年5月31日，绿茶集团有265家获授权供货商，与主要供货商已有平均约三年的业务往来。

其中，2018年、2019年及2020年以及截至2021年5月31日止五个月，上述五大供货商的总购买额合共分别占购买总额的41.2%、53.4%、31.5%及25.1%；最大供货商的购买额则分别占购买总额的31.9%、45.8%、18%及10.8%。

那么，到底周转多少天对这家中式创意菜餐厅才是合适的？这可直接影响着食物本身的口感和消费者的体验，更影响着资本的态度。

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