低估值陷阱：零跑汽车业绩“扑空”的背后

文｜翠鸟资本

零跑汽车（9863.HK）IPO之后，基本面“悬空”。

公司登陆港股市场后，披露了第一份业绩报告，让投资者颇为纠结。

数据显示，零跑汽车2022年第三季度实现营收为42.88亿元，同比增长近4倍，环比增长38.8%；净亏损13.4亿元，同比扩大86.37%，前三季度亏损总额达37.84亿元。

巨额亏损背后究竟有什么原因？

低估值？

一家知名卖方研究机构在零跑汽车IPO时，曾放话：对比零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车的2022年一季度业绩后可发现，零跑汽车的收入规模、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均远低于其他同行，“所以我们认为零跑汽车估值应该低于行业平均水平”。

换言之，这家机构在“引导”投资人，将零跑汽车视为低估值品种。

熟悉投资的人自然知道：低估值股票的股价低于市场整体市盈率或行业市盈率而被低估，因此低估值资产的安全边际较高。

然而，上述机构的“引导”产生了好效果吗？

如上图所示，零跑汽车自9月29日上市以来股价持续下跌，从最初41元/股的高点跌至目前不足20元/股，仅仅用了不到两个月时间，公司市值快速跌掉一半。

更为关键的是，近两周以来港股市场大幅反弹，而零跑汽车的股价并没有大幅上行，逆市明显。

现金流堪忧

数据显示，零跑汽车2022年第三季度的经营活动所用现金净额为人民币1.69亿元，较2021年同期的人民币3.69亿元现金流量改善54.2%，较2022年第二季度的人民币1.96亿元现金流量改善13.7%。

公司2022年第三季度的自由现金流为-5.07亿元，较2021年同期的-6.16亿元现金流改善17.7%，较2022年第二季度的-5.1亿元，现金流改善0.6%。

投资人看一家上市公司财务报表，现金流数据十分重要，这相当于公司“血液”情况。

今年前三季度，零跑汽车公司权益持有人应占亏损累计达到约37.84亿元。

实际上，上述接近40亿元的亏损额，已超越去年全年。

如此一对比：虽然现金流持续改善，但亏损确实严重。

研发投入持续走低

市场一度流传出“零跑汽车以现金流换销售量”的说法。

财报披露：2022年第三季度零跑汽车的汽车总交付量为3.56万辆，较2021年同期的1.25万辆增加186%。

虽然汽车交付量上升，但是销售前景不容乐观。

据零跑科技高级副总裁兼董秘敬华的说法：今年9-10月并没有出现往年“金九银十”的汽车热销状态。市场价格竞争激烈导致消费者观望情绪加重，汽车批售数据和上险数据的剪刀差放大。

除了大消费格局受到冲击，这位董秘还称：由于动力电池的上游原材料还在持续上涨，预计明年原材料成本走高，所有企业都将面临成本控制和改善毛利的挑战。

换言之，消费者欲望与成本问题困扰着零跑汽车，这个问题已经在第四季度体现。

据集微网最新披露的数据显示：今年10月份零跑汽车交付量为7026台，较今年9月的1.1万台环比下降36.4%，较2021年10月的3654台同比增长92.3%。

更为关键的问题是研发投入。

数据显示，2019年、2020年和2021年，零跑汽车研发支出依次为3.58亿元、2.89亿元和7.4亿元。上述三个财年的研发支付占总营收比例从超过300%，缩减至24%左右，今年三季度研发开支占到总营收比例接近10%，依然是很低水平。

研发投入问题成为悬在零跑汽车面前的关键问题，相关开支数据走向需要让投资者明晰。作为科技驱动的新能源汽车，如果研发投入比例走低，投资逻辑可能就变了。

如果说亏损有尽头的话，零跑汽车的尽头在哪里？

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