底盘稳、赛道大、新引擎，赴港上市的携程有多猛？

2021年，是中概股回归大年。前有已经二次上市的百度、B站，后有携程、唯品会等等。时间进度上看，下一个登陆港交所的是携程。

4月8日，携程开始招股，发行3163.56万股，其中93%为国际发售，7%为公开发售，另有不超过15%超额配股权。每股发行价不超过333港元，每手50股，预期4月19日上市。

此前两天，携程在香港联合交易所网站提交了招股文件。不久之后，全球首家同时在美港股上市的在线旅游企业将诞生。

二次上市，携程们不仅想要拓宽融资渠道，开启发展加速度，还想获得资金的青睐，从而实现自身价值重估。价值重估的前提，是企业本身具有核心价值。

翻开招股文件，携程的核心价值，用三个关键词可以概括：底盘稳、赛道大、新引擎。

首先看“底盘稳”，携程22年积淀筑就强大壁垒，GMV连续3年领跑全球。流量是携程的王牌，3亿优质用户，高净值人群占80%，且在持续增长。

其次看“赛道大”，2025年，国内旅游市场规模预计达到10.1万亿。全球旅游市场规模将达到46.4万亿元的规模。过去几年，携程深耕国内，布局全球，有实力分享全球旅游市场大蛋糕。

最后看“新引擎”，携程构建“旅游营销枢纽”，切入旅游广告市场，这是一块千亿规模的蓝海市场。营销体系的革新，将是携程业绩增长的新动力，也是携程二次上市估值有望创新高的新驱动力。

无论是携程本身的竞争力，还是从旅游业以及旅游广告赛道来看，携程二次上市受到资本追捧将是大概率事件。未来的估值令业界期待。

底盘稳：3亿优质用户筑起超级流量池

2018年以来，港股市场改革后，吸引了一批互联网企业回归。能够二次上市的，基本都是“非富即贵”，也就是优质的大型明星企业，比如已经上市的阿里、京东，排队上市的携程等。

携程是全球在线旅游平台龙头之一，GMV（商品交易总额）连续10年稳居中国第一，并且连续3年问鼎全球第一。

全球领先，这是任何一家企业都想企及的高度。携程成功背后，是独一无二的用户价值，两个词可以概括：高净值、粘性高。

资料显示，经过22年的发展，携程沉淀了3亿优质用户。在这个超级流量池中，高净值用户占比高达80%。

据易观千帆数据显示，携程平台中等及以上消费水平人群占比为82.2%，95后-80后人群占比为77.7%，年轻且高净值的特征明显。

从过去的数据表现看，携程高净值用户持续扩容。招股文件显示，2014年至2019年，年度支出超5000元的消费用户年复合增长高达29%。

数据来源：易观千帆

消费升级，低线市场用户加速涌入携程。招股文件显示，2020年，携程平台上超过40%的新交易用户来自三线及以下城市。

携程流量在不断壮大的同时，客户粘性保持了极高水平。易观的数据显示，2020年4-8月，携程APP在活跃人数、启动次数、使用时长上均保持行业领先水平。

携程这个超级流量池，新用户不断涌入，老用户忠诚度高，高净值人群不断扩容。独一无二的用户价值，是携程GMV在全球占据优势的关键。

由超级流量构建的“底盘”，让携程的业务生态更加稳健。

高净值用户巩固了携程在品质休闲游领域的竞争壁垒。根据此前披露的财报，2020年下半年，携程的中高星酒店预订量呈现两位数的同比增长态势，四季度领先行业平均水平15%—20%。

不仅如此，2020年第二、三季度，携程作为总经销的高星酒店数量均环比增长超过10%，中高端酒店市场的竞争优势进一步扩大。

第三方数据预测，以高星酒店、精品私家团为代表的品质休闲游，将是未来旅游业的主流赛道，市场规模将于2025年达到3.8万亿元。携程在中高星酒店占据优势，精品私家团业务也在快速扩容。

根据此前披露信息，2020年下半年，携程私家团供应商超过2000家，数量增加 50%，提供产品6万条，数量暴涨400%以上。携程的私家团产品，覆盖国内200多个旅游目的地。

在旅游业市场，超级流量池是核心竞争力，高净值用户流量池的持续扩容，更是难以逾越的壁垒。有分析人士指出，随着消费升级和旅游业加快复苏，携程超级流量池将爆发更大的价值潜能。

携程二次上市，显然底盘很稳，龙头成色十足。

赛道大：万亿旅游市场又有新引擎

根据公开信息，携程预期4月19日在港交所上市。2020年疫情影响下，携程仍能保持不错的发展节奏。有鉴于此，不少观点认为，携程上市后将迎来价值重估。

按照巴菲特的价值投资理论，衡量企业的价值的标尺，是所在赛道的宽广和企业创造价值的能力。携程能否迎来价值重估，不妨也从这两个维度观察。

先看赛道方面，旅游业是一个万亿级的超级赛道，2025年，国内旅游市场规模预计达到10.1万亿元（1.6万亿美元），全球旅游市场规模达到46.4万亿元（7.1万亿美元）。

根据第三方报告，2021年，全球旅游业市场将快速修复，从2.6万亿美元恢复至4.7万亿美元，增幅高达80%。

全球旅游市场恢复趋势图

市场规模短期快速恢复，长期稳步扩大。超级赛道是一个行业能否孕育出巨头的先决条件。站在全球旅业超级赛道的肩膀上，携程能摘到更多的苹果。

携程一直以来的战略是“深耕国内，心怀全球”，疫情期间，在同行休养生息的时候，携程的国际化积极推进，只待国际市场恢复，携程就是最大的赢家。

从历史数据来看，国际市场将成为携程的第二增长曲线。2017-2019年，携程国际收入占比由20%上升到35%以上。国盛证券分析师预测，2019-2025年，携程国际业务收入将从116亿元增长至266亿元。

这意味着，携程国际业务收入近几年或有130%的增长空间。

除了享受超级赛道带来的行业红利，携程还具备自身创造价值的能力。几天前的战略发布会上，携程宣布构建“旅游营销枢纽”，切入千亿旅游广告市场，这是携程业绩增长的新引擎。

构建“旅游营销枢纽”，是携程对市场痛点深入分析后的战略决定。在战略发布会上，携程董事长粱建章一针见血地指出行业焦虑：人少。想要缓解人少的焦虑，就需要将流量、内容、商品三个要素高效匹配、管理起来。

工欲善其事，必先利其器。携程的三把利器是直播、社区、星球号。从数据上看，携程已经取得不错的成果。

直播方面，招股文件显示，2020年，携程通过在线直播平台推出超过60000种产品，携程直播+特卖频道实现GMV超过50亿元，超过40%的用户在携程直播平台上至少进行过两次交易。

社区方面，携程社区用户量达3亿，内容覆盖200余万POI（信息点或兴趣点）以及超过2.4万个海内外目的地。未来，携程社区将是KOL、UGC、KOC、行业专家、商家等齐聚的泛旅行生活方式分享平台，为旅行者提供全方位的出游灵感。

星球号方面，“旅游营销枢纽”的核心就是星球号。星球号包罗万象，不论是目的地、酒店，还是玩乐达人、旅行爱好者、各个平台的内容创作者，都可以入驻星球号，在这里发掘旅行营销新乐趣，实现内容到交易的价值转化。

通过携程的“旅游营销枢纽”，商家和用户可以实现一个滚雪球式的交易闭环。

用粱建章的话来说，“更多的流量会带来更多的商品，更多优惠的促销商品会吸引更多的人，更多的内容会带来更多的人访问，更多的流量分享会带来更多的内容”。

总结起来就是四个“更”，更多的出行，更多的客人，更多的交易，更大的市场。

从以上战略来看，携程介入的是旅游业的全产业链，而不单单是交易环节。携程的目的，不仅做一家传统在线旅游平台，而是打造整个旅游业数字化发展的基础设施平台。

赛道宽广，携程增长又有新引擎，在二次上市后，大概率将迎来价值重估。值得注意的是，在招股文件披露前，携程在美股市场强势上涨，2个月时间涨幅近30%。

资金的认可，对携程是个好信号。二次上市持续推进，有关携程的价值讨论还在继续，到底携程价值几何，拭目以待。