电子烟即将迎来最严监管 雾芯科技大跌逾40%

刚在美股上市两个月，悦刻电子烟上市主体雾芯科技（RLX）遭遇闷头重击。

3月22日，工信部发布了《关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定（征求意见稿）》。该征求意见稿提出，将在《烟草专卖法实施条例》附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

这也是自2019年10月底对电子烟出台网络限售令以来，国家对电子烟等新型烟草进一步出台限制措施。如果电子烟被视作卷烟纳入监管，无疑将面临从生产、流通到销售全方位的限制。

工信部表示，做出这种调整的考虑是基于推进电子烟监管法治化、符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法、增强电子烟监管效能三个方面的考量，面向社会公开征求意见。

该文件虽然还在征求意见，但无疑电子烟监管新政出台在即。受此影响，雾芯科技在美股开盘后即迅速大跌超过40%，跌破12美元发行价。雾芯科技今年1月22日在纽交所挂牌，目前市值距高点已蒸发近七成。

雾芯科技的主要产品即悦刻电子烟。自2018年创办以来，悦刻迅速成为国内电子烟市场的头号玩家，市场占有率在上市前达到62.6%。悦刻电子烟的业绩也增长迅猛：2018年到2020年前三季度，雾芯科技实现营收分别为1.33亿元、15.49亿元和22.01亿元，同期净利润分别为-28.7万元、4774.8万元和1.09亿元。

2020年第三季度，悦刻电子烟烟杆和烟弹的销售量分别达到300万套和6190万颗。相当于，悦刻每天能卖出3万多套烟杆和67万颗烟弹。

悦刻电子烟在上市时将自己包装为高科技企业，而非面向成人的成瘾型类烟草企业。雾芯科技市值一度超过450亿美元，创始人汪莹也身家暴增。但此后雾芯科技的股价很快一路下滑，至上周五收盘市值已跌至300亿美元，这与市场对其监管风险的担忧不无关系。

作为尼古丁雾化电子烟的代表，悦刻电子烟最大的风险就是监管风险。这种基于尼古丁的新型成瘾产品，被视为传统烟草的替代品，此前一直处于产品性质界定不明的状态。此前，电子烟仅仅被禁止发布互联网广告、在电商渠道销售以及向未成年人销售。

电子烟被视为卷烟进行监管，是市场猜测中对电子烟最严格的监管措施。

悦刻电子烟最先将直面重税问题。雾芯科技此前缴纳所得税的比例为25%，在去年底成功申请成为高新技术企业后，享受15%企业所得税的低税收优惠，与目前高达60%的卷烟重税率有较大差距。

此外，国内烟草行业实行专卖制度，由国家烟草专卖局对烟草专卖进行全面的行政管理。烟草生产销售企业必须申请领取烟草专卖许可证，该许可证分为：烟草专卖生产企业许可证、烟草专卖批发企业许可证和烟草专卖零售许可证，分别对应烟草制品的生产端、流通端和零售端。

这也意味着，雾芯科技倚重的线下营销网络将受到很大限制。

2019年10月底电子烟被禁止线上销售后，悦刻凭借及时向线下转型逐渐拉开了与其他电子烟品牌的差距。截至2020年三季末，悦刻与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店，市场占有率达到62.6%。

庞大的线下销售体系一度是雾芯科技的利润吞金兽。转型线下起，雾芯科技的毛利率就不断下滑，由2018年的44.7%下滑至2019年的37.5%，2020年前三季度虽微弱反弹至37.9%，但同比降幅仍达到2.4个百分点。

2020年第三季度，雾芯科技虽然实现营收11.2亿元，创出单季最高营收，但当期净利仅有780万元，为2019年以来单季度盈利最低。

此外，雾芯科技为了开发线下渠道还背负了不小的债务压力。2020年三季末，悦刻总负债5.12亿，相比2018年末的不足1亿，增幅超过400%。

一旦电子烟由烟草局“收管”，就意味着悦刻不再具有线下优势，再次和其他电子烟品牌处于同一起跑线上。最严重的情况下，悦刻前期的大手笔线下投入将化为乌有。

国内售卖瓶颈已现，那么出海能否救悦刻呢？

根据监管要求，进出口烟叶、卷烟、雪茄烟，都由烟草总公司统一经营管理。除烟草总公司及其委托代理部门外，其他任何部门或单位都不得经营上述进出口业务。显然雾芯科技并不在此列。

目前，全球范围内将电子烟纳入审查体系已经是大势所趋。2020年初，美国FDA发布禁令，禁止销售除烟草与薄荷醇口味的电子烟。同时，新型烟草产品需要通过PMTA（即烟草预上市申请）才可在美合法销售。

悦刻代表的“成瘾经济”一度引起资本狂欢，但随着电子烟初期宣传的健康概念逐渐被证伪，以及监管层对于电子烟监管逐渐趋同传统烟草，电子烟赛道的最大风险正在暴露。

未来电子烟行业将如何发展？仍要等待监管新规最终明朗。