老师的血泪教训，“股神”的投资启蒙

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当过去的经验不再有效，过去的教训只停留在过去，在投资行业，一味的墨守成规会成为“死亡之吻”。

投资岔路很多，有的平坦，有的崎岖，在不知道自己要走的是哪一条时，风险便出现了。

“价值投资之父”格雷厄姆便所说，投资管理的本质是对风险的管理，而不是对收益的管理。

投资即风险缓释。

这句话的意思简单直白，敬畏风险，管理好风险后，收益自然会到来。投资者需要做的第一步，应该是盯紧自己的本金，而不是上来就想着收益如何。

作为“股神”沃伦·巴菲特的老师，格雷厄姆的血泪教训，代价是70%的巨额亏损。

01

短期是下策，长期是上策

格雷厄姆说，稳健投资的秘密就是安全边际。显然，这是基于风险，并将风险放在第一位的真心话。

了解风险对一个投资者能造成的伤害，格雷厄姆亲身经历的教训不可谓不深刻。

了解格雷厄姆的人都知道，在1929年初的大牛市顶峰，格雷厄姆的投资公司有250万美元的资金规模，后的1929-1932年，250万亏损了70%。之前，格雷厄姆是百万富翁。之后，格雷厄姆成了穷光蛋，直到1935年12月，才把所有的亏损弥补完毕，这7年无疑是格雷厄姆一生最痛苦的日子。

1929年的股市崩盘中，格雷厄姆痛苦地认识到了，不管投资理念如何宏大，分析系统如何精深，风暴到来时一切都荡然无存。

巨额亏损带来的惨痛教训让格雷厄姆沉下心来，整理自己多年以来的投资经验，完成了被后人奉为投资圣经的《证券分析》。1950年秋，20岁的巴菲特进入哥伦比亚大学商学院就读，老师之一正是格雷厄姆。在格雷厄姆的影响下，巴菲特完成了价值投资的启蒙。

马克·斯皮兹纳格尔是环宇投资（Universa Investments）创始人,纳西姆·塔勒布的学生、创业合伙人，《避风港》一书的作者。

为了抵御风险，斯皮兹纳格尔提出了“避风港”一词。在他看来，避风港的存在是必要的，因为面对风险的普遍性和系统性，无法保证资产不受到损失。避风港形式多样，不管形式如何，目的是保护资产。

避风投资并不简单。

这似乎是一个矛盾体：承担的风险太大，随着时间推移，可能会失去财富；承担的风险太小，随着时间推移，也一样会失去财富。

或许有人说，能不能想一个折中的办法，做一个平衡？的确，现代金融理论的出发点便是如此，也是“投资的终极目标”。然而，折中以后的效果，有时候却还要比上面两种选择要差。

于是很多人的选择是：大胆预测，然后孤注一掷。

斯皮兹纳格尔给出的解决方案是，打造具有成本效益的风险缓释，意思是，通过坚实的防守，拥有更多的犯错空间和纠错余地，这样就有机会通过在教训中成长，而不是一次教训就把我们了。

有时候在当下看起来是下策，但长期却是上策。

02

警惕对自己问题的“视而不见”

在格雷厄姆的自传中，格雷厄姆这样写道：

1929年，巴鲁克说他想在办公室见我。我来到他的办公室……他说，他要向我提出一个他以前从未向任何人提出的建议——希望我成为他的投资合伙人。

如果我当时不考虑其他人就接受他的条件的话，我随后7年的遭遇将会多么不同，又将会多么美好啊！

在巴鲁克是华尔街大腕时，格雷厄姆才刚刚进入投资行业。

巴鲁克的名气远远不如格雷厄姆，却在大崩盘前成功逃顶，他是怎么做到的？

巴鲁克在自传中说，在1929年股市疯狂飙升前有一个擦鞋匠突然叫住他说，有个内部消息分享，他意识到，如果理发师、擦鞋童、美容师都能告诉自己如何发财，那就该提醒自己，再也没有比相信毫无付出却能有所收获更危险的了。

大跌前往往有一段烈火烹油的时光，与之而来的是全市场随处可见的群体性疯狂。

群体性疯狂行为发生后，不管教育程度如何，职位有多么高，都不可避免地会被这种“病毒”所传染。

巴鲁克的经验是“保持恰到好处的冒险精神和试验态度，同时又不至于自我愚弄”，尽可能去观察那些预示未来前景的当前事实，并在未来情况出现之前立即采取行动。

诚然寻找事实不是件容易的事，“当任何形势的相关事实摆在面前，都透过了一层人类情感的帷幕。股市投资者必须面对的一个问题：就像解开盘缠错杂的绳结，需要分清哪些是冷冰冰的确凿事实，哪些是人类面对事实展现出来的情感。”

巴鲁克也提醒要警惕一点是：我们可能对于其他人的错误能做到“明察秋毫”，对自己的问题却“视而不见”。

03

股市不是“这样”一个地方

看过巴鲁克的自传后，很容易就发现，持续不断地对人性进行思考和分析，贯穿在巴鲁克整个的投资生涯中。

“我并不聪明，但我喜欢思考。无数的人看到苹果从树上掉下来，只有牛顿才问为什么。”巴鲁克曾这么说。

在一次次通过信用交易进行投机操作遭遇失败了，巴鲁克终于痛定思痛，领悟到思考与基于思考的判断和行动如何重要。

于是他开始养成一个习惯——希望自己永远都不要放弃的习惯：分析自己为什么失败，认清在哪里出了差错。

当错误或纰漏出现，他也绝不会找借口原谅自己。认真反思，只想着怎样才能不再犯同样的错误。

巴鲁克认为业务投资者多半是对股票所属公司了解得不确切，对公司所处行业、经营管理、财务状况和盈利能力、未来前景所知甚少。这是业务投资者会犯的第一个错误；第二个错误是，超出个人财力进行交易，试图靠着极少的资金快速赚到大笔财富。

“股票投资中，投机之所以会损失金钱，主要原因不是不守诚信，而在于很多人认为不用辛勤付出也能获得回报，而股市就是这种能产生奇迹的地方。”

显然，股市不是这样一个地方。

04

允许把子弹留在弹匣

巴鲁克从不相信能逃顶或抄底，涨了就卖，跌了就买，当然这并不容易。投资者成功的三要素：寻找事实、分析预判以及及时行动。

因此投资的第一步，是要了解清楚投资对象的“基本事实”；巴鲁克思考的另一类问题就是人性。作为“人性研究爱好者”，他认为股市的走向归根到底就是人的感知以及相应的行为。于是在投资中，他会将股票情况和人性思考结合在一起。

投资中犯错不可避免，因此他的观点是，如果能迅速接受、干净利落处理损失，即便10次中有3-4次正确，只要对已出现失误的投资具有快速止损的意识和行动，一样能赚很多钱。

股市投资中，机会往往转瞬即逝，不管是买入时机，还是卖出的选择，对于获利或止损都至关重要。能不能及时采取行动。毕竟，不管事前的判断多么到位，没有行动，一切都是空谈。如果行动耽搁太久，那么不是效果不好，就是成本太高，最终难以成行。

当然任何一项投资都不是始终确定的、恒定不变的，因此巴鲁克极力主张投资者要定期评估投资情况，来判断这一投资是否仍要继续。这也是为何他不建议将资金分布于太多不同的证券，因为研究跟踪一只证券需要不断投入时间精力。

有时即便犯下错误，但通过及时放弃自己的立场，仍然能够赚到利润，全身而退。

在行情不明朗时，巴鲁克坦诚要允许自己卖出股票，允许自己把大部分子弹留在弹匣里。

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