邓普顿和“104只丑小鸭”的故事｜相聚早餐时间

相聚资本 • 2023-08-21 07:44

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1929年10月-1932年7月，道琼斯工业平均工业指数暴跌了89%，那个时候的股市，犹如“一片有毒的荒地”，没有人愿意接近。

在席卷并摧毁财富的灾难后，人们也没有能力与意愿再踏入股市一步。

就好像身处经济危机的田纳西州农民被迫以约0美元的价格出售土地，一个名叫约翰·邓普顿的年轻人，始终记得那个令人感到极度绝望的时刻。

废墟和哀鸿遍野之中，年轻的邓普顿却反过来问自己：我怎样才能以极低的价格买入一只股票？

时间来到了第二次世界大战期间。1939年9月1日，德军向波兰发动进攻。随后英、法对德宣战，二战全面爆发。由于担心德国即将入侵不列颠，英国股市在不到4个月的时间内下跌了40%。

当世界陷入战争的泥潭，更何谈股市投资。俗话说，“乱世买黄金”，那个时候，黄金一定是紧俏货。

但邓普顿并不这么想。黄金虽好，但股市依旧大有可为。怀着这样的初心，邓普顿开始了他的思考。

邓普顿的想法是：“如果有那么一个时段市场对每种产品都有需求的话，那么这个时间就是战争期间。所以我开始思考，哪些公司会成为战争的受益者？”

经过分析后，他得出的结论是，可能有90%的美国企业会面临“更多的需求和更少的竞争”，即使是最弱小的公司也可能随着战时支出的激增而变得兴盛。大萧条的肆虐中，很多公司会走向破产，但一旦获得重生，其估值的表现会优于那些之前受损不大的看上去更加健康的公司。

邓普顿将此称之为“不适者生存”。

随后，邓普顿打开了《华尔街日报》，找到了损失惨重、股价不到1美元的公司，这些公司总共是104家，并将资金投向了这些当时的“弃儿”。

这次投资是非常大胆的，毕竟人们从未见过如此黯淡的市场并面对看不清的未来。这104只股票，基本上都是当时公认的“垃圾股”，实实在在的“丑小鸭”。

但邓普顿很自信，甚至向他的前老板借了1万美元——当然，我们并不建议您也效仿邓普顿借钱炒股的做法。

邓普顿是这么解释的：（这些陷入破产边缘、股价暴跌的）公司上行的潜力远远大于下行的风险，当然他可能会赔掉本金，但如果不赔钱的话，将会赚得很多。从概率论上来说，胜率虽然不高，但是赔率很可观。简单的概率论知识就能帮助我们做出决策。

邓普顿基金公司创始人，慈善家，百万英镑邓普顿奖创立人，图源网络

在市场极度悲观的时候买入股票，当然不仅仅需要会数学，甚至数学只是决策的辅助。真正起到决定作用的，是强大的意志力和必胜的信念。

毕竟在那个时候，“其他人都从着火的大楼里跑出来了。”

在战争的枪炮声中都敢买入饱受质疑的股票，邓普顿的勇气已可见一斑。但这还不够。

1942年，随着德国控制了欧洲大部分地区，道琼斯指数跌至92点——这恐怕是那一代人记忆中的最低点。

当时，纽约州保险委员会便明确禁止了保险公司对股票的投资，理由是：“股票是不适宜的投资对象”。一时间，似乎市场已经不存在不看空股票的人了。当然，邓普顿是个例外。

他说：“我很自信地认为，大多数所谓的专家都犯了大错。”

即使在最糟糕的时刻，“我也从没有沮丧或绝望过。”

上天会眷顾并奖赏乐观者。在度过5年的煎熬折磨后，104只股票中，最终有100只获得了盈利，最后算下来获得的总收益是本金的5倍。当时被弃如敝屣的股票，如今一个个都是闪闪发光的明星——“104只丑小鸭”，都变成了白天鹅。

与其说是智慧的成果，倒不如说是性格的胜利。

邓普顿告诉世人：即便是在至暗时刻，太阳也总会有升起的一天。

在他此后的投资生涯中，类似绝境求生的经典之战一次次成就了其“逆向投资大师”的称号。1982年的股市再度来到悲观时刻，《商业周刊》甚至在封面写下：“股票已死”。邓普顿则在《今夜华尔街》节目中呼吁投资者积极入市，并预测当时以低于850点水平交易的道琼斯工业平均指数将在10年内达到3000点——而当时正是一个千载难逢的抄底时刻。1991年，也就是10年后，道琼斯指数来到3000点。邓普顿预言成真。

邓普顿说，人们总是不停地问，前景最好的地方在哪里？其实这个问题就问错了，应该问，前景最悲观的地方在哪里？

将投资视野扩展到全球的邓普顿，在1997年将注意力放在了韩国。1997年亚洲金融风暴在泰国爆发，很快波及到日本、韩国。绝大部分投资者对韩国股市失去信心，逃离看上去是唯一理智的做法。老谋深算的邓普顿认为机会来了，他选择了一只韩国基金-马修斯韩国基金，要知道这只基金当年净值暴跌65%，因此邓普顿的做法也一度成为华尔街的笑柄。但邓普顿并不在意。买入两年后，随着韩国经济和股市逐渐走出金融危机的阴影，到1999年年底邓普顿获得了267%的回报。马修斯韩国基金也是华尔街在1999年表现最好的基金之一。

这种天壤之别，让人再一次惊叹于邓普顿眼光的老辣，以及心性的坚韧。

邓普顿有一句名言，我想你一定听过，现在让我们重温下：

“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。”

没有人可以控制结果，但邓普顿告诉我们，控制了自己，就是掌控了能掌控的一切。

诺贝尔文学奖获得者吉卜林曾为12岁的儿子写过一首名叫《如果》的诗，邓普顿对这首诗极为喜欢。

在这首诗里，我们看到了一种叫做“坚韧”的东西。

《如果》

——吉卜林

如果，身边的人都失去理智，并将其归咎于你，而你却能保持清醒；

如果，所有人都怀疑你，而你却能自信如常，并体谅他们对你的怀疑；

如果，你能耐心等待，不急、不躁，或遭人诽谤憎恨，却不去以牙还牙；既不去光彩照人，亦不去才华横溢。

如果，你能去梦想，但却不做梦想的奴隶；

如果，你能去思辨，而不是为了思考而思考；

如果，你能以平常心坦然面对失败和凯旋，并懂得，它们其实是幻象；

如果，你能忍受你说出的真理，被无赖们故意曲解演绎，用以误导愚昧人群；或者眼睁睁看着你为之付出一切的珍爱，被人摧毁，然后俯身从废墟开始重建；

如果，你敢把所有赢来的人生筹码堆在一起，冒险一搏，却一把输光，然后从零开始，从不言败；

如果，你能让筋疲力尽的意气与肌体，依然听从于你仅存的意志，告诉自己一定要“坚持”；

如果，你跟村夫交谈而不离谦恭之态，和王侯散步不露谄媚之颜；

如果他人的爱憎左右不了你的正气；

如果你与任何人为伍都能卓然独立；

如果昏惑的骚动动摇不了你的意志，你能等自己平心静气再作答时。

——那么，整个世界就都属于你，

而且，更重要的是，你将成为一个男子汉

邓普顿的6条投资原则

1.避免情绪化：“大多数人在投资时会被情绪误导。他们在获利丰厚时过于粗心乐观，在损失惨重时变得过于悲观和谨慎。”因为，每个投资者都应当尽量避免掉入自身情绪的陷阱。

2.意识到自己的无知。这“可能是比情绪误导更大的问题…有如此多的人得到一点消息就贸然买入，他们真不了解自己买的是什么”。投资之道就是问自己：“我比专业人士更有经验和智慧吗？”如果答案是否定的，那就不要自行投资。

3.为避免受自身弱点的影响，投资组合应多样化。投资非常困难，最优秀的投资者也应认识到，无论多么努力，决策正确率也不会超过三分之一。

4.成功的投资需要耐心。二战期间邓普顿买入那些他认为很便宜的公司，但究竟要多久，市场才能给他予以正面反馈，时间周期他并不清楚。因此邓普顿并不拥有比其他人更高明的预见能力，但他具有很少人拥有的忍耐力。毕竟，在日复一日、看不到头的下跌中，能坚持看到拐点出现的人，都经历过一次次的怀疑和产生自我放弃的念头。但他们咬牙坚持了下来。只有留在牌桌上，才有翻盘的可能。

5.寻找便宜货的最佳方法是研究过去5年表现最糟糕的资产，然后评估造成这些困境的原因是暂时性的还是永久性的。

6.作为一名投资者，最重要的是不能盲目跟风。

约翰·邓普顿，全球化投资先躯，在1954年至1992年的38年期间，邓普顿成长基金的投资业绩增长173倍，平均每年跑赢市场3.7%。如此长期且卓越的业绩，业内罕见。邓普顿被称为投资界的哥伦布，因其具有和这位著名的航海家一样探索世界的勇气。美国《财富》杂志称其为“20世纪最伟大的全球股票投资者之一”。