半导体反弹预期渐强 慢复苏下结构性机会何在？

《投资者网》谢莹洁

从芯片设计到设备材料，从智能汽车的崛起到生成式AI的爆发，过去几年，中国半导体产业经历了起伏的周期，同时也涌现出新的机会。

进入2023年，海外对中国半导体企业的技术封锁持续加码。随着最近荷兰政府宣布限制ASML的更多芯片制造设备销售运往中国，美国也在酝酿对AI芯片出口实施新限制。

与此同时，半导体产业再度站上热度榜前列，市场围绕产业周期何时见底、各环节国产替代渗透率情况等问题热议较多：半导体弱需求周期何时终结？基本面拐点何时到来？半导体板块整体估值水平如何？哪些细分赛道可能存在机会？

周期拐点即将到来

最近市场上频繁出现“半导体周期见底”的话题。

机构投资者对于全球半导体在今年下半年周期触底回升的预期较强。招商证券认为，自2019年末开启的半导体高景气周期已终结，2022年下半年逐渐转向低景气周期。预计随着产能的逐渐补充、叠加需求走弱，预计本轮下行周期将在2023下半年进入尾声，半导体销售额有望在2023下半年见底反弹。

美国半导体行业协会（SIA）日前发布数据显示，全球半导体市场仍处于周期性低迷，宏观经济低迷加剧了这种情况，但最近销售额连续环比上升，或许预示着未来几个月全球半导体市场将持续反弹。

摩根士丹利将大中华区半导体股票评价上调为具有吸引力，“科技行业通缩、价格弹性、人工智能半导体需求，这三项因素将共同触发逻辑芯片的下一个上升周期，可能从第四季度开始。”

不过，今年的特殊变量在于消费电子需求的持续疲软，半导体行业去库存速度再度放缓。

今年，全球半导体各龙头厂商均下调了资本支出规划，存储器龙头SK海力士计划将2023年资本支出削减70-80%。美光（全球第三大DRAM厂）2023年资本支出规划为80亿美元，同比减少30%。

与此同时，全球芯片巨头的经营情况依旧没有好转。韩国半导体巨头三星电子发布业绩指引称，预计第二季度营业利润将同比下降96%，这将是其逾十四年来的最差表现。

英特尔在2023年第一季度净亏损达到了28亿美元，创下有史以来最大的单季度亏损；台积电在2023年前5个月税前亏损超过1500亿新台币，加上2022年2675亿新台币亏损，累计亏损达到4000多亿新台币。

一方面是周期拐点即将到来，另一面是全球宏观经济消极、消费电子需求不振等不利因素。尽管市场对半导体板块投资莫衷一是。但机构一致认为，部分细分领域将迎来配置时机。

业内看好汽车与AI芯片

世界半导体贸易统计协会指出，并非所有半导体需求都持续低迷。电动汽车、可再生能源相关的需求将保持强劲，而需求急剧攀升的生成式AI也推升部分逻辑芯片需求。

与上述半导体巨头形成鲜明对比，英飞凌一季度收入同比增长25%达到41.19亿欧元，汽车和工业电源市场作为主要支撑，英飞凌业绩连续多个季度保持坚挺。

近几年来，由于汽车需求和产能急剧上升，芯片供应未能跟上，汽车制造生产受到“缺芯”冲击，汽车智能化成为业内广泛看好的投资主线。

招商证券指出，由于下游新能源车、充电桩、光伏、风电等产业的蓬勃发展，极大拉动了以功率器件为代表的相关半导体产品的需求。车规级芯片对于性能、可靠性、安全性、使用寿命等指标要求极高，新入场车规芯片厂商量产、验证周期长，短期内无法进入供应链。目前模拟、驱动等芯片供给充足，但车规级IGBT、MCU等产品仍然紧缺。

无独有偶，英伟达今年一季度营收达到71.9亿美元，同比下降13%，高于预期的65.2亿美元；净利润20.4亿美元，同比上涨26%，超预期的经营表现得益于英伟达在算力芯片方面的垄断优势。

随着ChatGPT引领人工智能应用照进现实，云端大模型多模态成为发展趋势，带来算力资源消耗快速上升。

随着AI应用级项目开发数量增加，算力芯片供应紧张的局面或将持续。据IDC预测，预计到2025年，中国数据圈占全球数据圈的27.8%，成为全球最大数据圈。AI技术革命推动高算力服务器等基础设施需求提升，AI服务器所需的DRAM\NAND分别是常规服务器的8\3倍，算力+存力是AI大模型训练及应用的基础。

国产替代已进入深水区

除了上述全球大趋势以外，国产替代也是谈及半导体产业发展时的重要议题。

在国产替代大潮加速推动下，资本市场芯片领域也获得了资金净流入。当前国内规模最大的芯片类指数基金芯片ETF（159995）在今年上半年，累计获得资金净申购近34亿份，目前份额总数达到240亿份左右，资金规模约250亿元。 

现阶段国产替代已进入深水区，发展堵点在于先进制程的设备国产化。随着国产替代持续推进，国内企业有望在新兴领域和产业链涉及较少的领域，迎来放量过程。

在中原证券看来，国内主要半导体设备公司目前在手订单充足且持续增长，2023 年有望继续保持高速成长，国产化率较低的环节及具备突破先进制程能力的公司将充分受益于国产替代加速的进程。国内半导体设备零部件厂商正在延续海外龙头厂产品品类和应用领域扩张的成长路径，随着国产半导体设备厂商的快速成长，以及通过进入海外半导体设备厂商供应链，国内半导体设备零部件厂商未来有望持续高速成长。

也有部分机构提示投资风险。湘财证券表示，虽然传统消费电子领域需求复苏预期转强，但销售端尚未出现显著改善，行业龙头企业仍位于主动去库存、削减资本开支阶段，建议紧密关注消费电子终端需求的变动，上游半导体设计龙头的库存及成本变动。

尽管终端消费电子需求随着全球宏观经济承压，但依然具备亮点。据长城证券介绍，半导体行业库存调整逐步到位，需求端有望逐步回暖。从具体细分领域来看，存储芯片行业每隔3-4年便会经历一轮周期。

中原证券指出，若下半年下游需求逐步恢复，供需关系不断改善，存储器价格下半年有望反弹；本轮存储器下行周期持续时间已超过1.5年，今年下半年或迎来触底回升。

中银国际认为，疫情防控适度弱化为2023年经济复苏提供信心。安卓方面，低基数和微创新有望驱动安卓迎来补偿式消费，同时手机生产所用物料（BOM）成本下降驱动终端品牌商创新升级，折叠屏、快充、内存扩充、影像功能成为安卓品牌商2023年的主要创新方向。苹果方面，新机将趋向于影像功能及外观设计的创新变化。另外，VR、AR等扩展现实（XR）类消费电子新品尚处于打磨期，但是远期的技术成熟度和行业空间不容忽视。（思维财经出品）