纪要丨百胜中国

业绩概况:

在新年伊始，新冠疫情持续扩散，在经营环境仍旧复杂的背景下，公司本季度总收入和经营利润创Q1历史新高。本季度经营利润为4.16亿美元，与2019年相比，增长了37%，主要得益于公司在运营效率和成本结构方面的调整。系统销售额较去年同期增加17%，与2019年相比，增长了20%，展现公司在挑战中保持弹性并抓住机遇的能力。本季度的表现呈现了复苏的早期迹象，堂食、自取和外卖有明显的同比增长。外卖约占销售额的36%，与去年同期持平。店外销售（off-premise）约占销售额的60%以上。周末销售额的增长略高于日间销售额。受益于流动性的增加，交通枢纽和旅游地点的销售额增长了40%以上。虽然如此，第一季度的同店销售额仍比2019年低20%至30%。

除了疫情放开所增加的社交聚会外，自2022年年中以来的价值计划也为公司的增长做出了贡献。公司专注于提供优质的食物和超高的性价比，春节期间将全鸡加入肯德基的招牌金桶中，满足家庭团聚时的居家消费需求，一季度销售了1100万只整鸡，同比增长一倍多。毛血旺、嫩牛五方和超级至尊比萨的新口味（神户牛肉、海鲜至尊和榴莲）创新成功迎合本土消费者的味蕾。公司还通过高性价比的促销活动，如“疯狂星期四”、工作日专属的“OK三件套”、“周日疯狂拼”和“买一送一（必胜客）”来拉动销售。

运营效率方面有所提升。公司通过规划多种情景的应对方案以及考虑地域差异，做到了在春节期间及时有效地配置资源。人员方面，改进了招聘和激励计划，优化人员配置以减少劳动力短缺，并通过跨门店管理组共享等创新方式提高生产力。

数字化运营方面，公司建立了强大的数字生态系统，利用AI优化需求预测、库存管理、人员调度和生产。订单智能交付简化了堂食和酒店外订单的食物准备，这一功能在旺季尤为重要。关键基础架构迁移到私有 YUMC 的云增强了运营的可靠性。智能商圈持续提高了配送覆盖率和灵活性，去年更新的版本能够按时段动态调整每个商店的送货范围。数字化运营释放了整个业务运营的能力，数字订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占第一季度销售额的89%。

会员方面，公司的忠诚度计划拥有超过4.3亿会员，稳步贡献约60%的销售额，并继续通过特权订阅计划积极吸引会员并提高频率。K-Friends是面向前100万忠实客户的受邀者的计划，在商店订购时，K-Friends客户会在手机上收到独家优惠券和福利以及皇冠。

在未来，公司将继续专注于多场景规划、创新产品和价值活动，提升供应链和数字能力，更好抓住市场机会。

Ka Wai Yeung Yum China Holdings, Inc. – CFO

业绩概况：

第一季度餐厅利润率为20.3%，为2017年以来的最高水平，去年同期为13.8%。利润率增长得益于销售杠杆化、成本结构调整、为提高运营效率的投资以及政府和房东在疫情期间所提供的支持，其中销售杠杆贡献了约一半的利润增长。

财务方面，外汇在本季度产生了大约 8% 的负面影响。总收入为29.2 亿美元，较去年同期的26.7亿美元增加9%（或增加18%，不计及外币换算的影响）。不计及外币换算的影响，系统销售额较去年同期增加17%，其中肯德基和必胜客均增加17%，主要得益于同店销售额增长，新门店的贡献，以及去年同期门店暂时停业的影响带来的低基数效应。按品牌来看，KFC同店销售额同比增长8%，全年同店流量增长6%，平均客单价增长2%。必胜客同店销售额同比增长7%，全年同店流量增长13%，平均客单价下降5%。

成本方面，Q1销售成本为30.1%，比去年降低1%。劳动力成本为24.6%，比上年同期低1.6%。销售杠杆和更高的劳动生产率抵消了通胀带来的不利影响，通过门店管理团队和跨门店管理组共享进一步提高了劳动生产率。物业租金及其他经营开支为25%，比上年低3.9%，这主要是受销售杠杆化、较低的租金支出以及其他成本节约举措的推动。管理费用按不变汇率计算同比增长8%，主要来自基于绩效的奖金和绩效增长以及恢复业务活动带来的额外差旅费。去年，公司还获得了800万美元与疫情相关的租金减免以及1800万美元的额外VAT扣除。G&A 费用按固定汇率计算同比增长16%，主要来自基于绩效的奖金和加薪以及因恢复业务活动而产生的额外差旅费用。

经营利润为4.16亿美元，较去年同期的1.91亿美元增加118%（或增加134%，不计及外币换算的影响）。有效税率为28.5%，预计全年有效税率约为30%。净收入2.89亿美元，同比增长189%。每股摊薄盈利为0.68美元，较去年同期的0.23美元增加196%。

公司在第一季度产生了5.07亿美元的经营现金流和3.28亿美元的自由现金流，以现金股息和股票回购的形式向股东返还1.16亿美元。在一季度末，公司有大约30亿美元的现金和短期投资，以及10亿美元的长期存款，这部分将受益于高利率的资本环境。

公司致力于扩大商店网络，抓住未来的增长机会，于2023年第一季度净新增233家门店，主要受肯德基和必胜客品牌发展的推动。第四季度的时候，由于广泛疫情感染导致的劳动力短缺、较早的农历新年以及合同签署和建筑许可证通行证的延误，新店的拓展受到影响，今年有信心能够完成开设1100-1300家新门店的目标。新店继续表现良好，KFC的投资回收期为两年，必胜客为三年。公司将继续专注于以系统性和纪律性的方式扩展商店网络。

工作展望：

当前，公司仍处于复苏的早期阶段。春节期间的销售得到旅游需求释放的提振，但是春节后同店销售仍比2019年低十几个百分点。今年工作的重点是提振销售，通过高性价比的活动来带动客流和销售。成本方面，预计通货膨胀压力会逐渐增加，来自临时补贴的利好亦将逐步减少，额外的VAT扣除和租金减免会让局面好转。宏观环境仍充满挑战，疫情仍构成潜在风险，复苏进程和速度仍有不确定性，但公司有信心通过制定多种情景的应对方案，更有弹性的成本结构和快速应变的运营能力，在顺境中抓住机遇，在逆境中保持韧性。

Q&A：

Q：公司的战略是什么？

A： 公司战略的三大支柱，是菜单、定价和运营效率。第一，公司专注食品的创新，如嫩牛五方和毛血旺是新年之后价值运动的产品。在此基础上，我们推出“疯狂星期四”、“周日疯狂拼”和“尖叫星期三”等活动来吸引顾客，现在甚至还推出了一些玩具增加趣味性。第二，公司在定价方面非常谨慎，在每个价格范围都提供了优质的产品选择，确保平均客单价和利润在合理的水平，确保股东的权益。第三，在通胀的环境中仍然保持成本竞争力，利用强大的供应链系统确保大规模的产品供应和创新，同时提升运营效率，包括员工共享、减少粮食浪费和租金优化。

Q：在价值活动和产品组合调整的策略下，KFC在成本节约方面取得了不错的进展，如食品纸张节约计划，那必胜客在这一方面有哪些进展呢？

A：首先，KFC和必胜客在运营方式和食材方面略有不同，两者有不同的促销活动和促销节奏，KFC的原材料中有更高比例的牛肉、奶酪、乳制品等。尽管这两个品牌略有不同，但价值活动对必胜客和KFC都很有效。从盈利结果来看，必胜客有7%的同店增长，开业速度也在加快，还有非常强劲的利润率的提升，餐厅利润提升近350个基点，经营利润几乎是去年同期的两倍，较去年增长了85%，略低于KFC的90%，但仍然非常可观。

Q：第一季度的成本调整确实有好处，可以看到除了销售杠杆之外还有显着的利润率提高，特别是，与去年相比，折旧和摊销费用有了显着的下降，这些结果是如何达成的？考虑到第一季度成本的显着下降，我们是否可以期待全年类似的运营成本节约模式？

A：第一季度利润率的改善成果显著。和预期的一样，随着销售额的增加，我们看到销售杠杆的作用，一季度利润率的提高几乎一半来自销售杠杆。整体成本结构的改善来自于四方面。第一，提高劳动生产率，如优化餐厅管理团队和人员共享倡议等优化劳动力安排的计划，也有利于COL。第二，在运营效率方面，公司通过更精准的销售预测和实时库存可见性来减少浪费。第三，降低O&O费用和折旧费用，其中很重要的是租金费用的调整，公司对新店实施相对优惠的租赁条件，商店组合的优化以及新店的整体投资也有助于折旧费用的下降。第四，公司也从针对疫情的支持性政策中受益，如800万美元的租金减免，以及约1800万美元额外的增值税减免，增值税的减免预计将延续至今年。总结来说，成本结构调整计划将在今年继续发挥作用，但一些临时救济措施将在余下时间消失。

补充强调的是，公司当前的成本结构比3年前更具弹性，体现在四个方面：1）租金优化，公司通过业绩表现来筛掉一些表现不佳的商店，留下租金结构更好的店，优化整体商品组合；2）折旧降低，2022年新店的资本性支出下降了25-35%，虽然每周的销售额在下降，但利润率维持甚至有所提高；3）开店成本低，更低的资本性支出也使得公司能够灵活地开店，保持盈利能力；4）控制劳动力成本，在人员管理方面实施员工共享计划，从送货骑手开始，再转向店员，目前还在发展的初级阶段，期望未来会有更显著的表现。

Q：今年全年的利润率预期如何？

A：利润率的提高，很大程度上由销售杠杆驱动的，也会受到以下几个方面的影响：1）销售额，这是影响利润率的决定性因素，随着销售额逐年提高，我们会看到销售杠杆作用的发挥。但是销售具有季节性，也受到疫情和汇率的影响，因此复苏的步伐会比较缓慢。2）商品销售成本，公司在未来会有相对稳定的销售成本与商品价格，虽然我们已经从现货市场看到一些商品价格的压力正在增加，但这比海外的情况要缓和些。3）预计未来会有全年工资的上涨，目前我们仍出于低位，之后将往中高位发展。

Q：随着堂食流量的恢复，外卖依然保持正增长，这实际上与2021年第一季度发生的情况不同，这是否是因为消费模式的结构性转变，堂食之后都不再会恢复到2019年的水平？或者说在后疫情时代，与2019 年相比，我们实际上有更多的空间来增长线下流量，更大的潜力来增加单店销售额。

A：2021年和今年的宏观环境是完全不同的，所以我不太确定两者的可比性。外卖和店外用餐（off-premise）在疫情之前和疫情期间始终保持增长，随着管治的放开，我们预计堂食流量会反弹，但目前所看到的是外卖仍然非常强劲。外卖在去年飙升至总销售额的39%左右，今年一季度是销售额的36%，处在我们的预期范围（35%上下）之内。事实上，店外用餐不仅仅使得消费者获得了便利，我们也从中受益，因为这帮助公司建立适合都市人工作和外卖的小型网络，提升城市内的覆盖密度，形成网络效应，提升销售额。

我希望大家能看到公司在店外用餐方面的独特优势：1）业务交付模式，公司致力于在最后一英里内向消费者提供配送，以确保提供良好的服务、优质的食物和及时的送达。更重要的是，公司能在一些特殊的人员容易短缺的情形下确保配送，比如大型节假日或雨天。2）公司有能力提供送货补贴，而其他公司可能不会。3）交易区的管理能力，公司利用智能系统提升送货效率，目前在食品生产、通行证获取还是骑手路线规划方面都取得了很大的成功。数字交付将继续成为公司未来非常重要的增长动力，从长远来看，公司对店外用餐的增长非常有信心。

Q：本季度的同店销售额仍低于2019年的水平，能否展开谈谈公司对此的理解？

A：如之前提到，虽然Q1的同店销售额低于2019年的水平，但是同样与2019年比较，公司的营业利润增长了37%，系统销售额增长了20%。人们喜欢关注同店销售额，但同样重要的是商店组合和过去3年间开设的新商店。

今年疫情放开后公司所经历的是缓慢的复苏，而非复苏停滞，同店销售额同比仍在继续增长，且良好势头已经持续到了今年的第二季度。另外很重要的是，KFC和必胜客的销售额的同比增长来自交易增长，系统销售额显著改善，商店覆盖范围更广，此外公司一直在优化商店组合，重新设计商店网络，调整业态，以更方便、更少投资和更灵活的成本结构来满足外部需求，使新商店更有弹性。

按照品牌、地区、城市等层面进行更为具体的讨论。就品牌而言，KFC和必胜客的同店销售额情况相似，但2019年必胜客的同店销售额略高于KFC。与2019年相比，必胜客是-4%，KFC是-8%，部分原因是KFC在交通枢纽和旅游地点有更高的商店比例，但这也表明必胜客自复兴计划以来有了很好的业绩改善。KFC的系统销售额的增长高于必胜客，因为过去几年为KFC增加了19%的新店。按地区划分，除北京外，第一季度所有市场都有所增长，因为去年有冬季奥运会，但到3月份，数字有所改善并转为正值。与2019年相比，中国东部城市KFC经济非常活跃，表现优于其他地区。中国北部必胜客的表现更为出色，因为其竞争较少。二级城市和低线城市会因每年人们过年反乡而表现更好。今年疫情管控的放开使得一些旅游城市表现优异，如长沙和杭州，五一期间这一势头明显有进一步改善。

此外，我还想强调业务的另外一面，也就是弹性，百胜所能提供的是非常有弹性的商业模式。公司花了很大的努力将KFC的店外销售额提高到60%-70%，这意味着即使是堂食也受到了重创，业务整体仍然不会受到很大的影响。必胜客的店外销售额也提高了很多，2019年其店外销售额的占比只有30%，2022年为50%，到2023年这一比例降至46%。如果我们继续提高外卖的比例，这对必胜客来说将是一件好事，因为这提高了业务的弹性。

在过去的三年里，公司展示了困难时期的交付和恢复业务的能力；在过去的一个季度里，我们也展示了在好时机抓住机会的能力。

最后补充一点，关于公司之间的SSG（Same-store Sales Growth）比较。百胜的SSG计算不包括临时停业，但系统销售额的计算包括同店销售额增长、临时门店关闭以及新店净增长。因此，在分析师在比较 SSG 数字时，需要考虑临时关闭商店的影响。例如，本季度有大约8%的SSG，那临时关闭商店就会产生几个点影响，把它加回去后就可能会看到两位数的SSG改进。这是百胜与同行之间的SSG计算方式的差异。

Q：目前新店是否太多？

A：不是的，公司有自己的新店开店原则，以及非常有严密和系统的新店开店方式。另外想强调的是，新商店组合的敏捷性和灵活性是非常重要的，公司并没有在已有商店上投资太多的钱，而是正在投资更小、投资额更低的商店，并且商店之间的距离更短，打造更加顾客友好的网络，而且外卖网络的运营成本更低，当商店业务更短、更接近客户时，我们的产品配送给客户的成本就更低。

Q：请详细阐述一下VAT的性质

A：值税减免政策出台于2019年，其中涵盖了增值税进项部分的减免。由于疫情的原因，该政策在过去几年中继续延长，今年也将继续延长。根据企业运营方式的不同情况，企业可能会从额外的增值税减免中受益。目前的这项政策将延长至今年下半年，但是公司能够享受的福利水平可能会逐渐消失，这与投入成本的多少以及增值税的价值有关。

Q：同店销售增长恢复到 2019年的水平是否需要很长的时间？

A：在SSG 恢复方面，公司目前只处于恢复的第一季度。根据其他国家的经验，全面恢复到大流行前的水平可能需要时间，其速度也是渐进的和不确定的。但是公司非常有信心，能够利用全面的计划、敏捷的团队以及数字投资基础设施，在机会出现时抓住机会；鉴于成本结构调整计划，公司也拥有更加灵活和更具弹性的商业模式，应对复苏期间的任何潜在不利因素。

Q：单店的资本支出CapEx下降约为20%，但折旧费用实际上下降了41%，该如何理解？

A：下降的41%包含两部分，分别是折旧和摊销，其中的大幅下降来自摊销。当公司获得杭州的控股权时，也拥有了重新获得的特许经营权，每个季度大约是2500万美元左右，这基本上在去年年底到期，这就是折旧和摊销突然大幅改善的原因。

Q：折旧和摊销费用为什么有这么大的下降？

A：折旧和摊销费用的下降主要来自3个方面：1）重新获得的特许经营权，每季度 2500 万美元，全年几乎是1亿美元；2）汇率，公司在中国的资产是基于中国的，本季度人民币兑美元贬值近8%，对资产负债表产生影响；3）公司在疫情期间做了一些商店优化、店铺重新设计等工作，关闭了一些更具挑战性的商店，这也会对折旧和摊销产生影响。

$百胜中国(HK|09987)$

注意：以上内容来源于网络，友情分享，仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，请勿跟风买卖！如造成不便，请联系后台删除。

230507